STRC caiu para uma nova baixa histórica, a máquina de movimento perpétuo de Saylor travou.

Artigo: Pequeno Biscoito, Profundidade TechFlow

Em julho do ano passado, Michael Saylor apresentou ao Wall Street uma metáfora engenhosa: era uma "máquina de crédito digital". Os investidores compraram ações preferenciais, recebendo um dividendo elevado de 11,5% ao ano; Strategy usou o dinheiro arrecadado para comprar Bitcoin; quando o Bitcoin subiu, STRC permaneceu estável perto de 100 dólares de valor nominal, a empresa continuou a emitir mais ações e a comprar mais moedas. O capital circula incessantemente neste ciclo fechado, e cada participante é um vencedor.

Em menos de um ano, essa máquina parou de funcionar.

Em 19 de junho, o STRC caiu para 85,32 dólares durante o pregão, atingindo uma nova mínima histórica. No dia anterior, chegou a tocar 82,53 dólares, uma desvalorização de mais de 17% em relação ao valor nominal. O RSI caiu para 24, entrando na zona de sobrevenda extrema. O volume de negociação disparou para quase 8 milhões de ações, muito acima da média diária de 3,6 milhões.

Para uma ação preferencial projetada para "permanecer próxima de 100 dólares", uma queda para 85 dólares indica que a lógica subjacente está se enfraquecendo.

Saylor criou que tipo de máquina?

Para entender o colapso do STRC, primeiro é preciso compreender seu propósito de criação.

O nome completo do STRC é "Ações Preferenciais Perpétuas de Série A de Taxa Variável, Stretch", lançado em julho de 2025 a um preço de emissão de 90 dólares, com aproximadamente 28 milhões de ações emitidas, arrecadando 2,5 bilhões de dólares. Sua taxa de dividendos é ajustada mensalmente, atualmente fixada em 11,5%. A intenção de design é clara: por meio de um mecanismo de taxa de juros flutuante, fazer com que o STRC seja negociado sempre próximo de 100 dólares de valor nominal.

Quando o STRC é negociado acima de 100 dólares, a Strategy pode continuar emitindo novas ações através do plano ATM (emissão a mercado), convertendo o prêmio em dinheiro, que é então totalmente investido em Bitcoin. Essa é a engrenagem central da máquina de capital de Saylor: as ações comuns da MSTR absorvem a volatilidade do Bitcoin, enquanto o STRC fornece uma fonte contínua de "munição".

Na declaração de proxy de abril deste ano, a Strategy ainda exibia dados dessa máquina: valor de mercado de 6,4 bilhões de dólares, volume médio de negociação de 339 milhões de dólares em 30 dias, e uma volatilidade de apenas 1,7%. Saylor chamou isso de uma "ferramenta de financiamento não cíclica", significando que, independentemente das oscilações do Bitcoin, essa máquina consegue girar.

A realidade deu-lhe uma bofetada forte.

Três golpes duplos

O colapso do STRC tem três forças motrizes que se reforçam mutuamente.

Primeiro, o preço do Bitcoin foi cortado pela metade. BTC caiu de uma máxima histórica de outubro do ano passado para cerca de 63.000 dólares atualmente, uma queda superior a 50%. Em 17 de junho, a nova presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, conduziu sua primeira reunião do FOMC, sinalizando uma postura hawkish, com o gráfico de pontos indicando que 9 membros esperam aumentar as taxas até 2026, e a expectativa de inflação PCE foi revisada para 3,6%. As orientações de taxa de juros foram completamente canceladas. No mesmo dia, o Bitcoin se desvinculou do mercado de ações dos EUA, com o S&P 500 e o Nasdaq subindo com notícias de um acordo de paz entre EUA e Irã, enquanto o BTC caiu contra a tendência.

Segundo, a cobertura de dividendos ficou em risco. Em maio, a Strategy usou 1,5 bilhão de dólares em caixa para pagar uma dívida conversível com vencimento em 2029. Essa operação reduziu o prazo de cobertura de dividendos do STRC de 24 meses para cerca de 7 meses. Com 28 milhões de ações STRC, uma taxa de dividendos anual de 11,5%, e um valor nominal de 100 dólares, o pagamento anual de dividendos em dinheiro ultrapassa 320 milhões de dólares. Com o esgotamento das reservas de caixa, o mercado começou a questionar: de onde vem o dinheiro?

A resposta veio em 1º de junho. A Strategy revelou que, entre 26 e 31 de maio, vendeu 32 Bitcoins a uma média de 77.135 dólares por moeda, realizando cerca de 2,5 milhões de dólares em caixa, usado para pagar os dividendos do STRC.

Esta foi a primeira venda de Bitcoin por Saylor desde 2022.

As 32 moedas BTC representam uma fração insignificante do total de 840.000 Bitcoins que a Strategy possui, menos de 0,004%. O valor também é de apenas 2,5 milhões de dólares. A explicação de Saylor foi que essa venda foi uma "vacina", uma ação proativa para acostumar o mercado e eliminar expectativas de pânico.

O mercado não aceitou bem. A MSTR caiu mais de 4% após o fechamento. A lógica dos investidores é simples: quando alguém que prometeu "nunca vender Bitcoin" começa a vender, não importa quanto, a fé já apresenta fissuras.

Terceiro, o concorrente Strive, com seu SATA, está roubando investidores do STRC. SATA também é uma ação preferencial apoiada por Bitcoin, atualmente negociada perto de 100 dólares de valor nominal, com uma taxa de retorno anual de cerca de 13%, superior aos 11,5% do STRC. Mais importante, a SATA começou a pagar dividendos diariamente a partir de 16 de junho, uma frequência muito maior do que o pagamento quinzenal do STRC. A Strive não possui dívidas pendentes, e a SATA ocupa a posição mais prioritária na estrutura de capital, sem precisar disputar fluxo de caixa com os detentores de dívidas conversíveis.

A diferença de preço entre STRC e SATA já se ampliou para cerca de 15 dólares, atingindo um recorde histórico. Ambos apoiados por Bitcoin e com alto rendimento, um próximo do valor nominal, o outro com desconto de 17%. O mercado está votando com os pés.

Círculo vicioso

O efeito dominó causado pela queda do STRC abaixo do valor nominal é exatamente o espelho do que a máquina de capital de Saylor foi projetada para evitar.

O ciclo positivo é: STRC acima de 100 dólares → emissão ATM → fluxo de caixa → compra de Bitcoin → valorização do Bitcoin → estabilidade do STRC → nova emissão.

O ciclo negativo é: queda do Bitcoin → STRC abaixo do valor nominal → suspensão da emissão ATM → fechamento de canais de financiamento → venda forçada de Bitcoin para pagar juros → perda de confiança no mercado → queda adicional do STRC.

A Strategy já interrompeu o plano de emissão de ações preferenciais com prêmio. Isso significa que a empresa perdeu uma ferramenta importante para adquirir Bitcoin. Ao mesmo tempo, o mercado de opções mostra aumento claro na atividade de venda a descoberto do STRC.

A resposta de Saylor também faz sentido: ele fez uma conta recentemente, dizendo que, a cada Bitcoin vendido para pagar juros, a Strategy pode recomprar de 10 a 20 moedas com outras operações de capital. Todo o modelo só precisa de uma valorização de 2,3% ao ano do Bitcoin para se manter indefinidamente. A Strategy atualmente possui mais de 840 mil Bitcoins, com um custo médio de aproximadamente 75.540 dólares, e o preço atual de 63.000 dólares representa uma perda não realizada de mais de 10 bilhões de dólares. No primeiro trimestre, a perda líquida foi de 12,54 bilhões de dólares.

Matematicamente, a argumentação de Saylor pode ser válida. Mas o mercado nunca olha apenas para números. Quando o sinal de preço do STRC continua se deteriorando, e a narrativa de "vender Bitcoin para pagar juros" substitui a de "nunca vender Bitcoin", nem o modelo mais sofisticado consegue impedir a fuga de capital.

O teste do STRC é uma questão de fé

Quando o STRC caiu para 85 dólares, a sobrevivência da Strategy não estava ameaçada. As ações preferenciais estão na estrutura de capital acima das ações ordinárias, mas abaixo das dívidas, portanto os interesses dos detentores de títulos não são afetados. Os 840 mil Bitcoins de Saylor também não correm risco de liquidação forçada.

O que realmente está sendo testado é algo mais fundamental: será que o modelo de Tesouro de Bitcoin, a "empresa de tesouraria" de Bitcoin, consegue manter sua máquina de financiamento funcionando durante um mercado em baixa?

No ano passado, o STRC foi a invenção mais orgulhosa de Saylor, um produto financeiro que permitia até investidores tradicionais de renda fixa participarem da narrativa do Bitcoin. Hoje, ela virou um espelho, refletindo a vulnerabilidade de estratégias alavancadas em ciclos de baixa.

Bitcoin só precisa subir 2,3% para que essa máquina volte a girar. Mas, com o Federal Reserve sinalizando postura hawkish, expectativas de aumento de juros reacendidas, e o índice de medo e ganância caindo para 22 (medo extremo), esse número aparentemente insignificante de 2,3% tem um peso maior do que nunca.