US$2,5 mil milhões apostados no Bitcoin para subir para 70.000 dólares, faltam apenas 6 dias para concretizar

Autor: CryptoSlate

Compilação: Profundidade TechFlow

Leitura Guiada pela Profundidade: Durante todo o mês de julho, os traders culparam uma “muralha” de opções que estaria a manter o Bitcoin preso. Mas a muralha já foi desmontada duas vezes, e o preço não mexeu. Agora, uma aposta de opções de compra no valor de 2,5 mil milhões de dólares está prestes a expirar, e o Bitcoin ainda está a 9% do objetivo dos 70.000 dólares — o verdadeiro problema não é a compressão das opções, é simplesmente que ninguém as está a comprar.

Os traders tiveram um bom motivo durante todo o mês para explicar porque o Bitcoin não se mexeu: contratos de opções densos que “fixaram” o preço. Eles acreditam que os market makers que vendem esses contratos, para equilibrar os respetivos livros, compram sempre que há queda e vendem sempre que há alta. Depois de os contratos serem liquidados, o Bitcoin finalmente consegue mover-se livremente.

Agora que os contratos já foram liquidados por dois sextos-feiras consecutivos, o Bitcoin continua parado. No sábado, o preço de negociação ficou ligeiramente abaixo dos 64.000 dólares, encerrando a semana — uma semana em que não conseguiu manter os 66.000 dólares e voltou a cair para o nível que, teoricamente, deveria ser “protegido”. Esse bom motivo já não existe; o que resta são factos aborrecidos: a procura pelo Bitcoin está fraca e ambos os lados — compra e venda — estão igualmente frágeis.

Os números das opções que toda a gente está a olhar — e o que eles te dizem

Cerca de 19.000 contratos de opções sobre Bitcoin expiraram na Deribit na sexta-feira, às 08:00 (UTC), com um valor aproximado de 1,2 mil milhões de dólares. A Deribit processa a maior parte do volume de opções cripto. A bolsa colocou o seu “maior ponto de dor” para esta expiração nos 64.500 dólares. Nesse dia, o Bitcoin fechou nos 64.140 dólares, cerca de 360 dólares abaixo do maior ponto de dor; abriu nos 65.099 dólares e chegou a tocar nos 63.740 dólares durante o pregão.

Na sexta-feira anterior, o maior ponto de dor para contratos de dimensão semelhante foi nos 63.000 dólares, e o Bitcoin subiu nos dias seguintes até 65.400 dólares. Duas expirações, dois resultados opostos — em qualquer dos casos, o maior ponto de dor não teve um impacto evidente.

O maior ponto de dor é um número citado semanalmente, como se fosse, por si só, uma força. Uma opção é um contrato que dá a alguém o direito de comprar ou vender Bitcoin por um preço definido numa data definida; o maior ponto de dor é apenas um preço — aquele em que quem vende estes contratos tem de pagar o mínimo no momento da liquidação. É um instantâneo das posições acumuladas, calculado com base nos contratos em aberto atuais. Não tem qualquer mecanismo que empurre o preço na sua direção.

O número de 1,2 mil milhões de dólares também merece o mesmo tratamento. É o valor nominal do Bitcoin referido pelos contratos, mas o dinheiro verdadeiramente em risco é apenas uma pequena parte disso. Também não podemos afirmar com confiança para que direção os market makers foram “forçados” a fazer hedge na liquidação, porque os dados da bolsa mostram quantos contratos existem por preço de exercício, e não quem está em cada lado da operação.

A convicção quanto às posições dos market makers baseia-se quase sempre em suposições — e o crescimento do mercado de opções tornou essas suposições demasiado caras. A liquidação associada ao Ethereum na sexta-feira acrescentou mais 234 milhões de dólares, com maior ponto de dor em 1.875 dólares; a relação put/call foi 1,29, mostrando uma procura por proteção contra a queda durante um mês inteiro.

O que aconteceu na sexta-feira é fácil de ver nos dados de trading. A CryptoQuant, com dados de todas as bolsas, acompanha qual lado do mercado está a atravessar o spread — um bom indicador de quem está a ficar apressado.

Os traders com posições longas alavancadas foram forçados a fechar posições no valor de 45,9 milhões de dólares na sexta-feira, enquanto a parte short liquidou apenas 7,4 milhões de dólares — uma desproporção de cerca de 6 para 1.

A alavancagem em si manteve-se fraca. A taxa de financiamento — o custo que os longos alavancados pagam aos shorts para manterem as posições abertas — ficou, na média entre bolsas, em 0,0038% na sexta-feira, abaixo dos 0,0064% de cinco dias antes, praticamente neutra. Os contratos em aberto de futuros e contratos perp ficaram em 22,35 mil milhões de dólares no fecho, acima dos 21,26 mil milhões na liquidação da expiração anterior, embora o preço tenha descido 1,5% e os contratos em aberto na sexta-feira continuassem a subir. Novas posições entraram durante a queda.

Os ETFs spot de Bitcoin dos EUA tiveram saídas de 225,2 milhões de dólares na quinta-feira, terminando uma sequência de sete sessões consecutivas de entradas que tinha atraído quase 1.000 milhões de dólares — sendo o IBIT da BlackRock responsável por uma inversão de 202,5 milhões. Ainda assim, a semana fechou com cerca de 274 milhões de dólares em entradas líquidas positivas.

A renovação da tensão entre os EUA e o Irão levou as ações a cair antes do fim de semana e arrastou as criptomoedas; o índice Crypto Fear and Greed caiu três pontos para 28, com a volatilidade implícita a deslizar para 35%.

As apostas que ainda estão de pé têm 9% de distância do objetivo

No quadro da Deribit para a expiração mensal de 31 de julho, há quase 5 mil milhões de dólares em contratos em aberto nos strikes de 70.000 dólares e 72.000 dólares, cerca de 18% do livro total de opções de Bitcoin da bolsa (280 mil milhões de dólares). As opções de compra dominam ambos os strikes. Até 20 de julho, cerca de 27.000 contratos estavam a 70.000 dólares, e cerca de 21.000 estavam a 72.000 dólares.

Uma estrutura ocupa uma fatia grande disso. O Diretor de Negócios da Deribit, Jean-David Péquignot, descreveu uma grande operação: comprar 20.000 opções de compra com strike em 70.000 dólares e vender 20.000 opções de compra com strike em 72.000 dólares — uma combinação com valor nocional total de cerca de 250 milhões de dólares em ambos os componentes.

Se o Bitcoin fechar acima de 70.000 dólares, essa operação fica com lucro. Mas uma vez que ultrapasse 72.000 dólares, o lucro deixa de aumentar, e o custo inicial é menor do que comprar separadamente o strike mais baixo, porque a venda do strike mais alto compensa parte do prémio. Quem quer que tenha montado esta posição está a tentar obter um aumento específico dentro de uma janela de tempo específica, e por isso paga.

A janela de tempo tem uma razão. Jimmy Yang, da fornecedora de liquidez para instituições Orbit Markets, ligou a procura por calls de 31 de julho às expectativas de aprovação do projeto de lei CLARITY, enquanto os traders foram reduzindo posições.

A Polymarket precifica agora a probabilidade de aprovação em 2026 em cerca de 35%, abaixo dos 80%+ de fevereiro. Antes disso, um rascunho unificado “bancos-agricultura” removeu cláusulas morais exigidas pelos democratas, gerando oposição formal dos senadores Chris Murphy, Chris Van Hollen e Jeff Merkley. O recesso de agosto deixa a janela de ação no Senado bem estreita.

A data de expiração também fica dois dias depois de uma decisão do Federal Reserve. O FOMC reúne-se a 28 e 29 de julho, e o comunicado será publicado na quarta-feira às 14:00 (hora do Leste dos EUA); a conferência de imprensa de Kevin Warsh acontece meia hora depois.

Nesta reunião não há projeções económicas anexas, por isso a redação do comunicado carrega todo o sinal. As taxas já estão entre 3,50% e 3,75% há quatro reuniões consecutivas, e o mercado de futuros atribuiu cerca de um terço de probabilidade a um aumento de 25 pontos-base; a probabilidade de corte é, na prática, zero.

A governadora Lisa Cook apontou uma taxa de inflação de 3,7%, enquanto o vice-presidente Philip Jefferson e o membro Christopher Waller alertaram que, se os preços continuarem elevados, a política poderá voltar a ser revista.

Para o Bitcoin fazer o strike de 70.000 dólares ficar “in the money” precisa de subir cerca de 9% nos seis dias seguintes. E a própria Deribit atribui apenas 14,5% de probabilidade de o preço tocar nesse nível durante o mês de julho, e 4,1% para 72.000 dólares.

A exposição a Gamma — a métrica que mede o quanto os market makers têm de ajustar de forma mais agressiva o hedge à medida que o preço se move — concentra-se em 65.000 dólares e 72.000 dólares. O agrupamento mais próximo está exatamente no topo do mercado, e é relativamente pequeno. O grande agrupamento está suficientemente distante para quase não ter atração antes de o Bitcoin já ter reduzido grande parte dessa distância.

Assim, a maior crença no mercado de opções do Bitcoin está concentrada num preço que o mercado não dá sequer um sexto de probabilidade de atingir — e expira 48 horas após uma reunião do banco central que ninguém conseguiu prever com confiança.

As duas expirações semanais que chamaram toda a atenção neste mês já foram liquidadas, e nada mudou. O intervalo do Bitcoin pertence a qualquer pessoa que apareça no mercado spot — e, na semana passada, poucas o fizeram.