Este artigo tomará a maximização dos interesses de todos os detentores de tokens de governança como o objetivo da governança DAO e discutirá brevemente DAO de seis aspectos: taxa de juros livre de risco, canais de financiamento potenciais, estrutura de governança, estrutura de capital ideal, nível de avaliação, e financiamento de fusões e aquisições.
Editado por: DAOrayaki & THUBA DAO
Definição do estágio atual do DAO
DAO básico
Organização Autônoma Descentralizada DAO (Organização Autônoma Descentralizada) geralmente se refere a uma organização baseada na tecnologia blockchain, desenvolvida por meio de contratos inteligentes e salvaguardando os interesses de todas as partes por uma economia de token bem projetada. Os participantes estão conectados por um objetivo comum e colaboram por meio do rede . Diferente do design tradicional da estrutura hierárquica corporativa, o DAO não possui um nó central e uma estrutura hierárquica, e todas as decisões são tomadas pelos membros do DAO. Desde que o conceito de DAO foi proposto pela primeira vez em 2014, o DAO cresceu rapidamente. Atualmente, ele se diferenciou em vários tipos de DAOs, como tipo de financiamento, tipo de investimento, tipo de protocolo, tipo de coleção, tipo de mídia e tipo social.
De acordo com dados do DeepDAO [1] , em 7 de abril de 2023, um total de 12.353 DAOs no mundo têm ativos de 25,3 bilhões de dólares americanos. Os cinco principais DAOs são Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO e Polygon, com um ativo total de cerca de 16,5 bilhões dólares americanos, e CR5 chega a 65%. No início de janeiro de 2023, havia apenas 10.752 DAOs globais com ativos de 8,8 bilhões de dólares americanos. Os cinco principais DAOs eram Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis e Wonderland, e CR5 representava cerca de 63%. O DAO ainda está no estágio de crescimento bárbaro, e o número de organizações, a escala de ativos e o padrão de competição ainda estão no estágio de rápida iteração.
Devido à estrutura organizacional imperfeita do DAO, muitas organizações atualmente adotam a estrutura dupla de empresa + DAO, e a empresa atua como desenvolvedora, operadora, custódia de ativos e proprietária do protocolo subjacente DAO. Um caso típico é que os laboratórios Uniswap são responsáveis pelo desenvolvimento do protocolo subjacente Uniswap, e o Uniswap é um DAO aberto e gratuito.
Figura 1 Breve descrição do processo de desenvolvimento do DAO
A estrutura básica de finanças corporativas e pesquisa financeira DAO
O DAO é considerado uma forma de organização de recursos comparável ao sistema corporativo e à unidade básica de produção do futuro Metaverso. Em comparação com empresas com centenas de bilhões de ativos a cada passo, o desenvolvimento do DAO tem um longo caminho a percorrer. O rápido desenvolvimento da escala de ativos sob o sistema corporativo deve-se em parte à eficiência operacional acelerada de operações de capital, como investimento e financiamento de capital e dívida, fusões e aquisições e reorganizações. No futuro, a expansão de ativos DAO de alta qualidade exigirá investimento e financiamento de capital e dívida, e DAOs inadimplentes podem enfrentar problemas como reestruturação de falências e reestruturação de dívidas.
Uma estrutura simples da teoria tradicional de finanças corporativas é começar com ① taxa de juros livre de risco de mercado, analisar externamente ② canais de financiamento em potencial (incluindo PE/VC/IPO primário e emissão secundária de ações/emissão de títulos) e analisar internamente a empresa ③ interno Confiável estrutura de governança da agência, ④ estrutura de capital ideal (relação de patrimônio e dívida sob o teorema MM), de modo a medir ⑤ nível de avaliação da empresa (DCF/PE/PS e outros métodos) e fornecer avaliação para análise adicional de ⑥ fusões e base de aquisições. O desenvolvimento da teoria básica de finanças corporativas foi relativamente perfeito, e o objetivo da governança corporativa é maximizar os interesses dos acionistas, não maximizar os interesses das empresas ou credores.
Embora seja bastante diferente do sistema corporativo, a estrutura de pesquisa de finanças corporativas tradicionais também pode ser aplicada ao DAO, fornecendo referencial teórico para a governança do DAO e possíveis futuras operações de capital. Análoga à análise de finanças corporativas, uma estrutura básica da análise financeira DAO é começar com ① a taxa de juros livre de risco no mercado de criptomoedas (embora essa taxa de juros possa não existir), analisar externamente ② canais de financiamento potenciais e analisar internamente ③ a estrutura de governança da DAO (mecanismo de votação, estrutura organizacional), ④ estrutura de capital ideal (relação de dívida de capital, taxa de distribuição inicial de tokens), de modo a medir ⑤ nível de avaliação DAO e fornecer uma base de avaliação para ⑥ fusões e aquisições entre DAOs. Em comparação com finanças corporativas, o objetivo da governança DAO deve ser maximizar os interesses de todos os detentores de tokens de governança. Maximizar benefícios, maximizar a avaliação DAO, etc. também podem se tornar os objetivos da governança DAO. Resta ver onde o consenso do mercado Irá. Este artigo tomará a maximização dos interesses de todos os detentores de tokens de governança como o objetivo da governança DAO e discutirá brevemente as finanças DAO de seis aspectos: taxa de juros livre de risco, canais de financiamento potenciais, estrutura de governança, estrutura de capital ideal, nível de avaliação, e fusões e aquisições.
Seis dimensões financeiras da pesquisa DAO
A taxa de juros sem risco enfrentada pelo DAO
A taxa de juros livre de risco no mercado financeiro geralmente leva o rendimento dos títulos do governo ou índices de ações.O governo garante o pagamento dos títulos do governo e não haverá inadimplência, exceto por fatores extremos, como guerra. Não há garantia do governo no mercado de criptomoedas e sempre há riscos nas instituições do mercado. Por exemplo, a FTX, a segunda maior exchange de criptomoedas do mundo, irá à falência em uma semana no final de 2022; além disso, existem riscos como como hacking de contas, então o mercado de criptomoedas não existe. Há uma taxa completamente livre de risco, mas há uma taxa de baixo risco como custo de oportunidade de investir no mercado de criptomoedas. Investidores "denominados em BTC/ETH" e investidores "denominados em dólares americanos e outras moedas legais" enfrentam dois tipos diferentes de custos de oportunidade. o último Normalmente, instituições financeiras tradicionais de investimento e investidores individuais precisam arcar com riscos cambiais adicionais de criptomoedas e emissão de moeda.
Tabela 1 A taxa de empréstimo de cada token na plataforma Compound
Fonte: Site oficial do Compound, dados de 7 de abril de 2023
Figura 2 Taxa de empréstimo ETH da plataforma composta
Para investidores denominados em Bitcoin/Ether, a taxa de juros de baixo risco pode se referir à taxa de empréstimo Defi. Existem muitas trocas de criptomoedas e instituições que fornecem empréstimos DeFi (Finanças Descentralizadas) Devido a diferenças nos custos de transação e liquidez, os preços da mesma moeda geralmente variam entre diferentes trocas. Este artigo toma o projeto Compound, que é o primeiro escalão de liquidez do setor, como exemplo para introduzir taxas de juros de baixo risco. Primeiro, uma introdução aproximada ao mecanismo de depósito e empréstimo do Compound. O Compound estabelece um pool de fundos separado para cada tipo de ativo de empréstimo. O depositante deposita 1 ETH, e a plataforma Compound emite 10 tokens Compound como certificado de depósito (taxa de câmbio 0,1). Supondo que a taxa de câmbio suba para 0,12 quando o usuário resgatar, o usuário pode obter 1,2 ETH, correspondendo a um retorno de 20% . Os mutuários precisam prometer certos ativos para emprestar dinheiro. Por exemplo, ao prometer 1 bitcoin, você pode emprestar ether equivalente a 0,75 bitcoin (taxa de garantia de 0,75).
A taxa de penhor costuma estar entre 0 e 0,75. Quando o preço do ativo penhorado oscila muito, o tomador será obrigado a cobrir a posição, caso contrário, a posição será liquidada. Esse mecanismo garante a segurança dos recursos do depositante a um certo extensão. Vale ressaltar que a taxa de juros de baixo risco na plataforma Compound não é estática, mas determinada de acordo com a relação entre oferta e demanda de capital. Tomemos o ETH como exemplo: a taxa de depósito está entre 0%-12,75% e o taxa de empréstimo é entre 0%-16,18%. [2] . Em comparação com a taxa de juros sem risco das finanças tradicionais (geralmente entre 2% e 10%), a taxa de juros de baixo risco da criptomoeda flutua em uma faixa maior, o que significa que a avaliação dos ativos de criptomoeda é naturalmente caracterizada por grandes flutuações.
Para os investidores que calculam o rendimento do investimento com base no dólar americano, a taxa de juros de baixo risco pode ser o rendimento dos títulos do tesouro no mercado financeiro tradicional, o índice ETF prometido do mercado de criptomoedas e o rendimento de arbitragem de cobertura da compra e venda de criptomoedas ao mesmo tempo. O método de rendimento de títulos nacionais não é aplicável a alguns fundos direcionais no campo de criptomoeda, e os LPs também discordam com uma alta probabilidade; o método de índice ETF de promessa de mercado de criptomoeda é o método mais ideal, mas considerando que existem muito poucos ETFs de criptomoeda negociáveis, atualmente não há Não aplicável, espera-se que a eficácia desse indicador aumente no futuro; o rendimento da arbitragem de cobertura inclui arbitragem de câmbio cruzado no espaço e futuros e arbitragem pontual no tempo, o que requer uma grande capacidade de capital e rendimento estável para estratégias de cobertura , caso contrário, não pode ser usado como taxa de juros sexual geral.
① Arbitragem entre bolsas significa que a diferença de preços entre diferentes bolsas é muito grande. Tomando o Bitcoin como exemplo, se você comprar na bolsa A e vender na bolsa B, mesmo considerando a taxa de manuseio, ainda haverá um retorno positivo. Tome Bittrex, Exmo e outras seis Tomando como exemplo os dados de preço de fechamento das principais bolsas de 2015 até o final de 2022, a diferença diária de preço de negociação é de cerca de 1%, até 13,65%, mas diminuiu nos últimos anos, isso ou seja, à medida que a liquidez aumenta, os preços de várias bolsas convergem e as oportunidades de arbitragem desaparecem. ② Arbitragem no mercado futuro refere-se à arbitragem usando a diferença de preço entre o preço do contrato futuro e o preço à vista. Os investidores podem comprar uma certa quantidade de bens à vista e vender a mesma quantidade de futuros e obter lucro com a diferença na data de entrega . Se a bolsa suportar o pagamento da margem para venda de futuros na forma de spot comprado, pode-se obter uma arbitragem de menor risco, caso contrário, há risco de liquidação devido a forte alta de preços e margem insuficiente. Tanto a arbitragem entre bolsas quanto as estratégias de arbitragem à vista de futuros têm problemas de capacidade de capital limitada e riscos potenciais. O primeiro corre o risco de insucesso da transação por falta de liquidez e velocidade insuficiente da transação, enquanto o segundo tem maior risco de liquidação quando a margem não pode ser paga à vista. Portanto, para investidores denominados em dólares norte-americanos, ainda é necessário encontrar taxas de juros efetivas de baixo risco de longo prazo.
Figura 3 Diferença de preço do BTC das principais exchanges
Fonte: Cryptodatadownload
Potenciais Canais de Financiamento
Mercado primário: As fontes de capital de risco para DAO incluem principalmente instituições de VC denominadas em moeda legal tradicional, instituições de VC denominadas em criptomoeda e fundos DAO denominados em criptomoeda. Os dez principais fundos criptográficos para 2022 são todos fundos dos EUA. Com exceção da Sequoia, que é um VC tradicional, todos os outros são fundos recém-criados com foco no campo de criptomoedas. Apenas os principais fundos, como Paradigm e a16z, têm uma escala de capital de mais de 2 bilhões de dólares americanos, e a escala de capital de outros fundos, como Pantera e Sequoia, é inferior a 1 bilhão de dólares americanos. Instituições de VC denominadas em moeda legal/criptomoeda tradicional ainda adotam a estrutura de VC tradicional, que é limitada a indivíduos de alto patrimônio líquido ou grupos de alto risco em países ou regiões específicas. O objetivo do investimento é obter retornos financeiros ou vantagens estratégicas. DAO os fundos referem-se aos membros da comunidade. Para arrecadar fundos ou levantar fundos do LP, os membros iniciam propostas de investimento e resoluções de investimento por meio de tokens de governança.
Atualmente, os fundos DAO incluem principalmente três tipos: ① Os fundos de capital de risco DAO captam fundos por meio de LP, adotam um modelo de taxa de administração + lucro de comissão, que está mais alinhado com o quadro jurídico atual; ② O sindicato DAO é composto por DAO pai e sub-DAOs , o DAO principal realiza a devida diligência, os sub-DAOs são estabelecidos pelo DAO principal para cada investimento e geralmente não têm mais de 99 membros. Os membros do Sub-DAO podem obter receita de investimento e assumir riscos de investimento; ③ Serviço DAO fornece serviços de consultoria para terceiros Fundos de terceiros em troca de capital do projeto ou taxas fixas de serviços, mas não diretamente envolvidos nas decisões de investimento.
Tabela 2 Os 10 principais fundos de criptomoedas em 2022
Fonte: Banco de Dados Web3 VC
Mercado Primário: Outro canal de financiamento para DAOs no mercado primário é a Initial Crypto-Token Offer (ICO), que geralmente se refere a projetos de start-up de blockchain que emitem tokens criptografados para levantar Bitcoin, Ethereum e outras moedas digitais comuns, o a emissão de tokens (tokens) pode ser usada como tokens de pagamento para usar as funções desenvolvidas pela plataforma no futuro, e também pode ser trocada por outras criptomoedas nas bolsas. Não existe um método de consenso na indústria de avaliação de tokens. Avaliação da liquidez da moeda , tempo de levantamento futuro, relação futura de oferta e demanda e outros fatores [5] 。
Em comparação com o modelo tradicional de IPO, a ICO tem diferenças óbvias no emissor, emissor e serviços institucionais. ① O emissor do IPO é uma empresa madura que estabeleceu uma estrutura organizacional relativamente completa, modelo de negócios e dados financeiros históricos relativamente completos. Uma responsabilidade limitada empresa após a reforma de ações; enquanto a ICO geralmente está no estágio inicial do desenvolvimento de projetos de start-up de blockchain, a entidade pessoa jurídica/equipe não entidade/indivíduo/organização DAO pode emitir. Alguns projetos até têm white papers, mas nenhum produto real também pode realizar ICO. Por exemplo, Ethereum levantou 18,4 milhões de dólares americanos em bitcoin em 42 dias em 2014, sob a condição de liberar apenas white papers. A maioria dos projetos emitiu tokens a um preço inferior de US$ 1. Tamanho inferior a US$ 500.000.
② Em comparação com uma sociedade limitada, os tokens emitidos pela ICO podem adotar dois tipos de mecanismos: valor fixo e design ilimitado. Por exemplo, o valor total do Bitcoin é de apenas 21 milhões, enquanto o valor total do Ethereum não tem limite superior. Tomando a Polygon como exemplo, seu white paper estipula que a cadeia de suprimentos total do token MATIC é de 10 bilhões de peças, e 1,9 bilhão de peças MATIC foram vendidas na ICO em troca de 5 milhões de dólares americanos em tokens BNB. ③ As ações de uma sociedade anônima representam direitos como propriedade, direitos de dividendos e direitos de voto, enquanto os projetos de start-up de blockchain podem adotar um mecanismo de token duplo, ou seja, tokens de governança são limitados em oferta, têm valor de investimento e são semelhante aos estoques, enquanto os tokens do jogo são fornecimento, geração e consumo ilimitados apenas dentro da plataforma, para uma discussão específica sobre o mecanismo de token duplo, consulte o Apêndice 1: Modelo Econômico de Token. ④ Não há agência intermediária obrigatória para emissão de ICO. Embora existam agências de terceiros, como a UD Blockchain, que prestam serviços de consultoria para emissão de tokens, não é obrigatório, mas o IPO deve contratar corretores, contadores, advogados e muitas outras agências intermediárias.
Figura 4 Preço de emissão da ICO 2019-2022 (USD)
Figura 5 Escala de captação de recursos da ICO 2019-2022 (USD)
Fonte: Coinmarketcap
Tabela 3 O valor total dos dez principais tokens de blockchain no final de 2022
Fonte: Coinmarketcap, em 31 de dezembro de 2022
Mercado secundário: Após a listagem, uma sociedade anônima pode levantar fundos no mercado secundário por meio de emissão adicional de ações/emissão de títulos, enquanto a DAO pode levantar fundos no mercado secundário por meio de venda de tokens ou financiamento de títulos. O primeiro significa que a parte do projeto DAO geralmente vende apenas parte dos tokens durante o ICO e armazena os tokens necessários para o desenvolvimento futuro do projeto na tesouraria (para o conceito de tesouraria, consulte o Apêndice 1: Token Economic Model), para que as propostas sejam iniciadas e votadas na comunidade Após a aprovação, você pode levantar fundos rapidamente vendendo tokens diretamente para o mercado secundário. Financiamento de dívida significa que DAO solicita empréstimos simbólicos de curto prazo (menos de 1 ano) ou longo prazo (vários anos) do mercado de empréstimos e emite títulos para o mercado de capitais tradicional para obter empréstimos em moeda legal. Devido à falta de produtos de empréstimo de token de longo prazo, a DAO não possui as qualificações de entidade legal para emitir títulos, os empréstimos precisam ser reembolsados, mas o financiamento de token não precisa ser reembolsado, etc., o financiamento secundário da DAO ainda não formou um volume significativo. No entanto, para um DAO com uma estrutura organizacional estável e boas expectativas de lucro futuro, o custo do financiamento da dívida é muito maior do que o custo do financiamento do token, portanto, a escala do financiamento da dívida continuará a crescer com o desenvolvimento da escala DAO.
Estrutura de governança baseada em token
As mesmas ações, os mesmos direitos e os mesmos benefícios de uma sociedade anônima limitada são obrigatórios por lei. Exceto para a estrutura especial de ações AB, uma ação representa um voto para governança e o modelo de uma ação, um voto protege efetivamente os interesses de todos os acionistas. Os tokens emitidos pela DAO não representam naturalmente direitos de governança, mas apenas representam o direito de usar tokens para obter as funções desenvolvidas pela plataforma no futuro. O modelo de um token, um direito de voto não é mais aplicável e a distribuição de os direitos de governança são determinados por cada comunidade.
Considerando o grande número de membros da comunidade, é difícil para todos os membros da comunidade participar da votação e chegar a um consenso, então alguns mecanismos inovadores de distribuição de direitos de governança foram propostos [6] . ① O mecanismo de votação quadrática permite que um único sujeito votante vote repetidamente na mesma opção, mas o custo da votação é o quadrado do número de votos. Este modo enfraquece o controle de usuários com um grande número de tokens e permite projetos suportados por um grande número de usuários para passar. Os aplicativos típicos são o Gitcoin, mas como as identidades forjadas invalidarão o mecanismo de votação, as contas sociais precisam ser vinculadas, o que torna a votação impossível para alcançar o anonimato. ② A votação ponderada e a votação por reputação vinculam a influência da votação com o tempo de espera e o tempo de bloqueio para evitar o risco de empréstimos em larga escala de fundos para manipular a votação do projeto, mas uma grande quantidade de bloqueio de fundos inibe a liquidez do projeto. A aplicação típica é De bolinhas.
③ A votação extraível de conhecimento significa que as propostas são divididas em diferentes temas, e diferentes tópicos correspondem a diferentes certificados de conhecimento. Aqueles que possuem certos tipos de certificados de conhecimento podem obter maior influência na votação, o que resolve o problema de investimento no campo profissional, mas certificados de conhecimento O distribuição razoável das necessidades a serem estudadas, e a aplicação típica é o protocolo Dit. ④ Mecanismo de retirada de raiva significa que qualquer membro pode retirar a parte correspondente dos fundos no DAO a qualquer momento e retirar-se da organização DAO. A aplicação típica é DAOhaus. Em teoria, a votação não pode prejudicar os interesses principais de nenhum membro, mas a estabilidade de a organização sob este mecanismo é limitada.
O design do mecanismo de governança DAO ainda está evoluindo, tentando encontrar a solução ideal entre a eficiência da votação e o consenso dos membros. A solução para o mecanismo de governança DAO ideal não é apenas um problema financeiro, mas precisa ser mais explorada na prática, o que será um fator chave para determinar se a escala de ativos DAO pode crescer exponencialmente.
Estrutura de capital ideal
O objetivo do planejamento ideal da estrutura de capital é maximizar o valor do DAO, e é necessário focar em dois aspectos: índice de token e capital de dívida, distribuição e liberação de token.
Sob certas condições, o teorema MM isento de impostos sustenta que a proporção de financiamento de capital ou financiamento de dívida usada pelas empresas não afeta o valor total da empresa, portanto, é impossível aumentar o valor da empresa alterando a estrutura de capital. O teorema MM com impostos sustenta que, sob certas condições, o efeito do benefício fiscal do financiamento da dívida aumenta o valor da empresa, mas o custo de falência reduz o valor da empresa de acordo, e o valor da empresa aumenta primeiro e depois diminui com o aumento da proporção de financiamento da dívida. A fórmula do teorema MM é expressa da seguinte forma:
A receita de participação do token DAO inclui os ganhos de capital do aumento de preço do token e o direito de dividendo correspondente do token. Desde que o direito de dividendo do token seja consistente com o princípio do lucro tradicional de ações, o teorema MM pode ser transferido para o campo DAO. Por outro lado, se os dividendos DAO violarem uma ação um lucro, o teorema MM não se aplica. No entanto, como a distribuição de dividendos fará com que os tokens sejam classificados como títulos, a DAO atualmente tenta evitar o pagamento de dividendos aos detentores de tokens tanto quanto possível, mas para beneficiar todas as partes por meio de ganhos de capital.
Em geral, sob a premissa de um token para um benefício, o valor do DAO pode ser aumentado aumentando adequadamente a proporção dos direitos do credor. O aumento no valor vem principalmente do efeito do benefício fiscal; o aumento da proporção dos direitos do credor também leva a um aumento no custo de capital dos tokens.
A distribuição inicial de token refere-se à distribuição da quantidade total de tokens fixos no modelo de moeda única ou moeda dupla entre a equipe fundadora, marketing, investidores, ICO, tesouraria e outras partes. Não há uma visão unificada sobre os princípios básicos de distribuição e liberação de tokens. Existem dois pontos básicos que podem ser resumidos por meio de simulação numérica: ① O ciclo de liberação do token deve corresponder ao ciclo de crescimento do usuário; ② O tesouro deve manter mais tokens para estabilizar o token flutuações de preços.
Figura 6 Tabela de cálculo de simulação de inflação de token
Método de Avaliação DAO
Certa vez, Yash Agarwal propôs uma estrutura para avaliação da comunidade DAO [7] , analisou os indicadores e as dimensões que a avaliação DAO deveria focar, mas não propôs um método de modelo quantitativo. Kristof Lommers uma vez propôs uma ideia quantitativa preliminar para a avaliação do token DAO [5] . Os métodos de avaliação dividem-se em método de avaliação relativa e método de avaliação absoluta.O método de avaliação relativa refere-se ao benchmarking de um determinado indicador e da DAO com uma avaliação reconhecida, de modo a obter a avaliação da DAO alvo. Kristof inicialmente propôs que indicadores como TVL, volume de transação de protocolo, volume e velocidade de transação de token e valor presente líquido do usuário podem ser usados como indicadores de referência para avaliação relativa. No entanto, como poucos DAOs têm avaliações estáveis e reconhecidas, o método de avaliação relativa é cenas atualmente aplicáveis são limitadas.
Em termos de método de avaliação absoluta, Kristof propôs que o valor do token DAO pode ser dividido no valor descontado do fluxo de caixa esperado do token, o valor descontado do valor implícito dos direitos de governança e o valor descontado da garantia esperada recompensa do token. A essência desse método é que o valor do token é igual aos ganhos de capital, renda de direitos de governança, dividendos e renda de garantia que podem ser obtidos ao manter tokens. Entre eles, os benefícios dos direitos de governança são difíceis de medir e os detentores de tokens com diferentes participações desfrutam de diferentes benefícios dos direitos de governança; portanto, diferentes detentores obterão resultados de avaliação diferentes.
O método de avaliação absoluta de Kristof tem um importante significado de referência na precificação de investimento em token, mas não é totalmente aplicável ao cenário de fusão e reorganização da DAO. A avaliação da fusão da DAO deve ser baseada em todos os tokens com direito a voto, nem todos os tokens circulantes nem todos os tokens, principalmente significa que, desde que controlem todos os tokens com direito a voto, um determinado DAO pode ter controle total sobre outro DAO. Portanto, DAO Valuation é igual a Total Voting Tokens* Token Valuation.
Pontos-chave da fusão e reorganização da DAO
DAOs estão passando de um crescimento bárbaro para um crescimento ordenado, pequenos DAOs com má gestão podem ir à falência e grandes DAOs com má gestão podem revitalizar seus ativos por meio de aquisições. DAOs bem administrados também podem atingir um crescimento rápido por meio de fusões e aquisições. Em 8 de dezembro de 2021, a proposta de fusão xDai e Gnosis foi aprovada, 1 token xDai STAKE foi trocado por 0,032 token Gnosis GNO e xDai Chain foi renomeado para Gnosis Chain [8] . Em 22 de dezembro do mesmo ano, a proposta de fusão da Rari Capital e do protocolo Fei foi aprovada pelos votos de seus respectivos membros do DAO, e o token Rari RGT foi convertido em TRIBE [9] , o valor total de bloqueio após a fusão é de 2 bilhões de dólares americanos. De acordo com os termos da fusão, os detentores de tokens RGT podem trocar RGT por TRIBE na proporção de 1:26,7 (RGT: TRIBE) dentro de 180 dias; aqueles que discordarem da fusão podem trocar TRIBE por uma determinada parte do tesouro do Protocolo Fei dentro de 3 dias.
No estágio de fusão e reorganização da DAO, precisamos prestar atenção à fusão da estrutura organizacional e à consideração da transação. Em termos de fusão de estrutura organizacional, se a estrutura organizacional do alvo da fusão for a mesma e pertencer à mesma cadeia pública, a dificuldade técnica da fusão é limitada. Como evitar a perda de KOL causada pela fusão é a questão-chave ; É muito mais difícil determinar se se deve adotar uma nova estrutura ou se um lado se integra à estrutura do outro em termos de estratégia; seja qual for o método utilizado, a dificuldade é muito maior do que a do primeiro; se a fusão de duas cadeias públicas pertencem a cadeias públicas diferentes, há casos de referência limitados no momento, mas é logicamente viável e precisa ser desenvolvido no futuro. espere para ver. Em termos de contraprestação de transação, logicamente há pagamento em dinheiro e equivalentes, pagamento de substituição de token, pagamento de empréstimo de direitos do credor e vários tipos de pagamento de fusão. Considerando a dificuldade de operação, o pagamento de substituição de token ainda será o método dominante no curto prazo. A taxa de pagamento de substituição de token pode ser determinada pelo método de avaliação mencionado em (5) Método de avaliação DAO.
referências
[1] DeepDAOGenericName
[2] Modelo de taxa de juros ETH
[3] download de dados criptográficos
[4] Banco de dados Web3 VC
[5] Uma estrutura para avaliação de token DAO
[6] 7 mecanismos de votação comuns do DAO
[7] Como valorizar uma comunidade? — Estruturas de avaliação DAO
[8] Fusão xDai / Gnosis AMA
[9] Fusões DAO: o futuro das fusões e aquisições?
[10] Soluções de tokenização e economia de token
[11] Comparação de modelos de moeda única e dupla
Obrigado
DAOrayaki, um protocolo de mídia descentralizado, financiou publicamente o THUBADAO para realizar pesquisas independentes e compartilhar resultados publicamente. Os tópicos de pesquisa concentram-se principalmente em Web3, DAO e outros campos relacionados.
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DAOrayaki & THUBA DAO｜Aplicação da teoria tradicional de finanças corporativas no campo DAO
Editado por: DAOrayaki & THUBA DAO
Definição do estágio atual do DAO
DAO básico
Organização Autônoma Descentralizada DAO (Organização Autônoma Descentralizada) geralmente se refere a uma organização baseada na tecnologia blockchain, desenvolvida por meio de contratos inteligentes e salvaguardando os interesses de todas as partes por uma economia de token bem projetada. Os participantes estão conectados por um objetivo comum e colaboram por meio do rede . Diferente do design tradicional da estrutura hierárquica corporativa, o DAO não possui um nó central e uma estrutura hierárquica, e todas as decisões são tomadas pelos membros do DAO. Desde que o conceito de DAO foi proposto pela primeira vez em 2014, o DAO cresceu rapidamente. Atualmente, ele se diferenciou em vários tipos de DAOs, como tipo de financiamento, tipo de investimento, tipo de protocolo, tipo de coleção, tipo de mídia e tipo social.
De acordo com dados do DeepDAO [1] , em 7 de abril de 2023, um total de 12.353 DAOs no mundo têm ativos de 25,3 bilhões de dólares americanos. Os cinco principais DAOs são Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO e Polygon, com um ativo total de cerca de 16,5 bilhões dólares americanos, e CR5 chega a 65%. No início de janeiro de 2023, havia apenas 10.752 DAOs globais com ativos de 8,8 bilhões de dólares americanos. Os cinco principais DAOs eram Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis e Wonderland, e CR5 representava cerca de 63%. O DAO ainda está no estágio de crescimento bárbaro, e o número de organizações, a escala de ativos e o padrão de competição ainda estão no estágio de rápida iteração.
Devido à estrutura organizacional imperfeita do DAO, muitas organizações atualmente adotam a estrutura dupla de empresa + DAO, e a empresa atua como desenvolvedora, operadora, custódia de ativos e proprietária do protocolo subjacente DAO. Um caso típico é que os laboratórios Uniswap são responsáveis pelo desenvolvimento do protocolo subjacente Uniswap, e o Uniswap é um DAO aberto e gratuito.
Figura 1 Breve descrição do processo de desenvolvimento do DAO
A estrutura básica de finanças corporativas e pesquisa financeira DAO
O DAO é considerado uma forma de organização de recursos comparável ao sistema corporativo e à unidade básica de produção do futuro Metaverso. Em comparação com empresas com centenas de bilhões de ativos a cada passo, o desenvolvimento do DAO tem um longo caminho a percorrer. O rápido desenvolvimento da escala de ativos sob o sistema corporativo deve-se em parte à eficiência operacional acelerada de operações de capital, como investimento e financiamento de capital e dívida, fusões e aquisições e reorganizações. No futuro, a expansão de ativos DAO de alta qualidade exigirá investimento e financiamento de capital e dívida, e DAOs inadimplentes podem enfrentar problemas como reestruturação de falências e reestruturação de dívidas.
Uma estrutura simples da teoria tradicional de finanças corporativas é começar com ① taxa de juros livre de risco de mercado, analisar externamente ② canais de financiamento em potencial (incluindo PE/VC/IPO primário e emissão secundária de ações/emissão de títulos) e analisar internamente a empresa ③ interno Confiável estrutura de governança da agência, ④ estrutura de capital ideal (relação de patrimônio e dívida sob o teorema MM), de modo a medir ⑤ nível de avaliação da empresa (DCF/PE/PS e outros métodos) e fornecer avaliação para análise adicional de ⑥ fusões e base de aquisições. O desenvolvimento da teoria básica de finanças corporativas foi relativamente perfeito, e o objetivo da governança corporativa é maximizar os interesses dos acionistas, não maximizar os interesses das empresas ou credores.
Embora seja bastante diferente do sistema corporativo, a estrutura de pesquisa de finanças corporativas tradicionais também pode ser aplicada ao DAO, fornecendo referencial teórico para a governança do DAO e possíveis futuras operações de capital. Análoga à análise de finanças corporativas, uma estrutura básica da análise financeira DAO é começar com ① a taxa de juros livre de risco no mercado de criptomoedas (embora essa taxa de juros possa não existir), analisar externamente ② canais de financiamento potenciais e analisar internamente ③ a estrutura de governança da DAO (mecanismo de votação, estrutura organizacional), ④ estrutura de capital ideal (relação de dívida de capital, taxa de distribuição inicial de tokens), de modo a medir ⑤ nível de avaliação DAO e fornecer uma base de avaliação para ⑥ fusões e aquisições entre DAOs. Em comparação com finanças corporativas, o objetivo da governança DAO deve ser maximizar os interesses de todos os detentores de tokens de governança. Maximizar benefícios, maximizar a avaliação DAO, etc. também podem se tornar os objetivos da governança DAO. Resta ver onde o consenso do mercado Irá. Este artigo tomará a maximização dos interesses de todos os detentores de tokens de governança como o objetivo da governança DAO e discutirá brevemente as finanças DAO de seis aspectos: taxa de juros livre de risco, canais de financiamento potenciais, estrutura de governança, estrutura de capital ideal, nível de avaliação, e fusões e aquisições.
Seis dimensões financeiras da pesquisa DAO
A taxa de juros sem risco enfrentada pelo DAO
A taxa de juros livre de risco no mercado financeiro geralmente leva o rendimento dos títulos do governo ou índices de ações.O governo garante o pagamento dos títulos do governo e não haverá inadimplência, exceto por fatores extremos, como guerra. Não há garantia do governo no mercado de criptomoedas e sempre há riscos nas instituições do mercado. Por exemplo, a FTX, a segunda maior exchange de criptomoedas do mundo, irá à falência em uma semana no final de 2022; além disso, existem riscos como como hacking de contas, então o mercado de criptomoedas não existe. Há uma taxa completamente livre de risco, mas há uma taxa de baixo risco como custo de oportunidade de investir no mercado de criptomoedas. Investidores "denominados em BTC/ETH" e investidores "denominados em dólares americanos e outras moedas legais" enfrentam dois tipos diferentes de custos de oportunidade. o último Normalmente, instituições financeiras tradicionais de investimento e investidores individuais precisam arcar com riscos cambiais adicionais de criptomoedas e emissão de moeda.
Tabela 1 A taxa de empréstimo de cada token na plataforma Compound
Fonte: Site oficial do Compound, dados de 7 de abril de 2023
Figura 2 Taxa de empréstimo ETH da plataforma composta
Para investidores denominados em Bitcoin/Ether, a taxa de juros de baixo risco pode se referir à taxa de empréstimo Defi. Existem muitas trocas de criptomoedas e instituições que fornecem empréstimos DeFi (Finanças Descentralizadas) Devido a diferenças nos custos de transação e liquidez, os preços da mesma moeda geralmente variam entre diferentes trocas. Este artigo toma o projeto Compound, que é o primeiro escalão de liquidez do setor, como exemplo para introduzir taxas de juros de baixo risco. Primeiro, uma introdução aproximada ao mecanismo de depósito e empréstimo do Compound. O Compound estabelece um pool de fundos separado para cada tipo de ativo de empréstimo. O depositante deposita 1 ETH, e a plataforma Compound emite 10 tokens Compound como certificado de depósito (taxa de câmbio 0,1). Supondo que a taxa de câmbio suba para 0,12 quando o usuário resgatar, o usuário pode obter 1,2 ETH, correspondendo a um retorno de 20% . Os mutuários precisam prometer certos ativos para emprestar dinheiro. Por exemplo, ao prometer 1 bitcoin, você pode emprestar ether equivalente a 0,75 bitcoin (taxa de garantia de 0,75).
A taxa de penhor costuma estar entre 0 e 0,75. Quando o preço do ativo penhorado oscila muito, o tomador será obrigado a cobrir a posição, caso contrário, a posição será liquidada. Esse mecanismo garante a segurança dos recursos do depositante a um certo extensão. Vale ressaltar que a taxa de juros de baixo risco na plataforma Compound não é estática, mas determinada de acordo com a relação entre oferta e demanda de capital. Tomemos o ETH como exemplo: a taxa de depósito está entre 0%-12,75% e o taxa de empréstimo é entre 0%-16,18%. [2] . Em comparação com a taxa de juros sem risco das finanças tradicionais (geralmente entre 2% e 10%), a taxa de juros de baixo risco da criptomoeda flutua em uma faixa maior, o que significa que a avaliação dos ativos de criptomoeda é naturalmente caracterizada por grandes flutuações.
Para os investidores que calculam o rendimento do investimento com base no dólar americano, a taxa de juros de baixo risco pode ser o rendimento dos títulos do tesouro no mercado financeiro tradicional, o índice ETF prometido do mercado de criptomoedas e o rendimento de arbitragem de cobertura da compra e venda de criptomoedas ao mesmo tempo. O método de rendimento de títulos nacionais não é aplicável a alguns fundos direcionais no campo de criptomoeda, e os LPs também discordam com uma alta probabilidade; o método de índice ETF de promessa de mercado de criptomoeda é o método mais ideal, mas considerando que existem muito poucos ETFs de criptomoeda negociáveis, atualmente não há Não aplicável, espera-se que a eficácia desse indicador aumente no futuro; o rendimento da arbitragem de cobertura inclui arbitragem de câmbio cruzado no espaço e futuros e arbitragem pontual no tempo, o que requer uma grande capacidade de capital e rendimento estável para estratégias de cobertura , caso contrário, não pode ser usado como taxa de juros sexual geral.
① Arbitragem entre bolsas significa que a diferença de preços entre diferentes bolsas é muito grande. Tomando o Bitcoin como exemplo, se você comprar na bolsa A e vender na bolsa B, mesmo considerando a taxa de manuseio, ainda haverá um retorno positivo. Tome Bittrex, Exmo e outras seis Tomando como exemplo os dados de preço de fechamento das principais bolsas de 2015 até o final de 2022, a diferença diária de preço de negociação é de cerca de 1%, até 13,65%, mas diminuiu nos últimos anos, isso ou seja, à medida que a liquidez aumenta, os preços de várias bolsas convergem e as oportunidades de arbitragem desaparecem. ② Arbitragem no mercado futuro refere-se à arbitragem usando a diferença de preço entre o preço do contrato futuro e o preço à vista. Os investidores podem comprar uma certa quantidade de bens à vista e vender a mesma quantidade de futuros e obter lucro com a diferença na data de entrega . Se a bolsa suportar o pagamento da margem para venda de futuros na forma de spot comprado, pode-se obter uma arbitragem de menor risco, caso contrário, há risco de liquidação devido a forte alta de preços e margem insuficiente. Tanto a arbitragem entre bolsas quanto as estratégias de arbitragem à vista de futuros têm problemas de capacidade de capital limitada e riscos potenciais. O primeiro corre o risco de insucesso da transação por falta de liquidez e velocidade insuficiente da transação, enquanto o segundo tem maior risco de liquidação quando a margem não pode ser paga à vista. Portanto, para investidores denominados em dólares norte-americanos, ainda é necessário encontrar taxas de juros efetivas de baixo risco de longo prazo.
Figura 3 Diferença de preço do BTC das principais exchanges
Fonte: Cryptodatadownload
Potenciais Canais de Financiamento
Mercado primário: As fontes de capital de risco para DAO incluem principalmente instituições de VC denominadas em moeda legal tradicional, instituições de VC denominadas em criptomoeda e fundos DAO denominados em criptomoeda. Os dez principais fundos criptográficos para 2022 são todos fundos dos EUA. Com exceção da Sequoia, que é um VC tradicional, todos os outros são fundos recém-criados com foco no campo de criptomoedas. Apenas os principais fundos, como Paradigm e a16z, têm uma escala de capital de mais de 2 bilhões de dólares americanos, e a escala de capital de outros fundos, como Pantera e Sequoia, é inferior a 1 bilhão de dólares americanos. Instituições de VC denominadas em moeda legal/criptomoeda tradicional ainda adotam a estrutura de VC tradicional, que é limitada a indivíduos de alto patrimônio líquido ou grupos de alto risco em países ou regiões específicas. O objetivo do investimento é obter retornos financeiros ou vantagens estratégicas. DAO os fundos referem-se aos membros da comunidade. Para arrecadar fundos ou levantar fundos do LP, os membros iniciam propostas de investimento e resoluções de investimento por meio de tokens de governança.
Atualmente, os fundos DAO incluem principalmente três tipos: ① Os fundos de capital de risco DAO captam fundos por meio de LP, adotam um modelo de taxa de administração + lucro de comissão, que está mais alinhado com o quadro jurídico atual; ② O sindicato DAO é composto por DAO pai e sub-DAOs , o DAO principal realiza a devida diligência, os sub-DAOs são estabelecidos pelo DAO principal para cada investimento e geralmente não têm mais de 99 membros. Os membros do Sub-DAO podem obter receita de investimento e assumir riscos de investimento; ③ Serviço DAO fornece serviços de consultoria para terceiros Fundos de terceiros em troca de capital do projeto ou taxas fixas de serviços, mas não diretamente envolvidos nas decisões de investimento.
Tabela 2 Os 10 principais fundos de criptomoedas em 2022
Fonte: Banco de Dados Web3 VC
Mercado Primário: Outro canal de financiamento para DAOs no mercado primário é a Initial Crypto-Token Offer (ICO), que geralmente se refere a projetos de start-up de blockchain que emitem tokens criptografados para levantar Bitcoin, Ethereum e outras moedas digitais comuns, o a emissão de tokens (tokens) pode ser usada como tokens de pagamento para usar as funções desenvolvidas pela plataforma no futuro, e também pode ser trocada por outras criptomoedas nas bolsas. Não existe um método de consenso na indústria de avaliação de tokens. Avaliação da liquidez da moeda , tempo de levantamento futuro, relação futura de oferta e demanda e outros fatores [5] 。
Em comparação com o modelo tradicional de IPO, a ICO tem diferenças óbvias no emissor, emissor e serviços institucionais. ① O emissor do IPO é uma empresa madura que estabeleceu uma estrutura organizacional relativamente completa, modelo de negócios e dados financeiros históricos relativamente completos. Uma responsabilidade limitada empresa após a reforma de ações; enquanto a ICO geralmente está no estágio inicial do desenvolvimento de projetos de start-up de blockchain, a entidade pessoa jurídica/equipe não entidade/indivíduo/organização DAO pode emitir. Alguns projetos até têm white papers, mas nenhum produto real também pode realizar ICO. Por exemplo, Ethereum levantou 18,4 milhões de dólares americanos em bitcoin em 42 dias em 2014, sob a condição de liberar apenas white papers. A maioria dos projetos emitiu tokens a um preço inferior de US$ 1. Tamanho inferior a US$ 500.000.
② Em comparação com uma sociedade limitada, os tokens emitidos pela ICO podem adotar dois tipos de mecanismos: valor fixo e design ilimitado. Por exemplo, o valor total do Bitcoin é de apenas 21 milhões, enquanto o valor total do Ethereum não tem limite superior. Tomando a Polygon como exemplo, seu white paper estipula que a cadeia de suprimentos total do token MATIC é de 10 bilhões de peças, e 1,9 bilhão de peças MATIC foram vendidas na ICO em troca de 5 milhões de dólares americanos em tokens BNB. ③ As ações de uma sociedade anônima representam direitos como propriedade, direitos de dividendos e direitos de voto, enquanto os projetos de start-up de blockchain podem adotar um mecanismo de token duplo, ou seja, tokens de governança são limitados em oferta, têm valor de investimento e são semelhante aos estoques, enquanto os tokens do jogo são fornecimento, geração e consumo ilimitados apenas dentro da plataforma, para uma discussão específica sobre o mecanismo de token duplo, consulte o Apêndice 1: Modelo Econômico de Token. ④ Não há agência intermediária obrigatória para emissão de ICO. Embora existam agências de terceiros, como a UD Blockchain, que prestam serviços de consultoria para emissão de tokens, não é obrigatório, mas o IPO deve contratar corretores, contadores, advogados e muitas outras agências intermediárias.
Figura 4 Preço de emissão da ICO 2019-2022 (USD)
Figura 5 Escala de captação de recursos da ICO 2019-2022 (USD)
Fonte: Coinmarketcap
Tabela 3 O valor total dos dez principais tokens de blockchain no final de 2022
Fonte: Coinmarketcap, em 31 de dezembro de 2022
Mercado secundário: Após a listagem, uma sociedade anônima pode levantar fundos no mercado secundário por meio de emissão adicional de ações/emissão de títulos, enquanto a DAO pode levantar fundos no mercado secundário por meio de venda de tokens ou financiamento de títulos. O primeiro significa que a parte do projeto DAO geralmente vende apenas parte dos tokens durante o ICO e armazena os tokens necessários para o desenvolvimento futuro do projeto na tesouraria (para o conceito de tesouraria, consulte o Apêndice 1: Token Economic Model), para que as propostas sejam iniciadas e votadas na comunidade Após a aprovação, você pode levantar fundos rapidamente vendendo tokens diretamente para o mercado secundário. Financiamento de dívida significa que DAO solicita empréstimos simbólicos de curto prazo (menos de 1 ano) ou longo prazo (vários anos) do mercado de empréstimos e emite títulos para o mercado de capitais tradicional para obter empréstimos em moeda legal. Devido à falta de produtos de empréstimo de token de longo prazo, a DAO não possui as qualificações de entidade legal para emitir títulos, os empréstimos precisam ser reembolsados, mas o financiamento de token não precisa ser reembolsado, etc., o financiamento secundário da DAO ainda não formou um volume significativo. No entanto, para um DAO com uma estrutura organizacional estável e boas expectativas de lucro futuro, o custo do financiamento da dívida é muito maior do que o custo do financiamento do token, portanto, a escala do financiamento da dívida continuará a crescer com o desenvolvimento da escala DAO.
Estrutura de governança baseada em token
As mesmas ações, os mesmos direitos e os mesmos benefícios de uma sociedade anônima limitada são obrigatórios por lei. Exceto para a estrutura especial de ações AB, uma ação representa um voto para governança e o modelo de uma ação, um voto protege efetivamente os interesses de todos os acionistas. Os tokens emitidos pela DAO não representam naturalmente direitos de governança, mas apenas representam o direito de usar tokens para obter as funções desenvolvidas pela plataforma no futuro. O modelo de um token, um direito de voto não é mais aplicável e a distribuição de os direitos de governança são determinados por cada comunidade.
Considerando o grande número de membros da comunidade, é difícil para todos os membros da comunidade participar da votação e chegar a um consenso, então alguns mecanismos inovadores de distribuição de direitos de governança foram propostos [6] . ① O mecanismo de votação quadrática permite que um único sujeito votante vote repetidamente na mesma opção, mas o custo da votação é o quadrado do número de votos. Este modo enfraquece o controle de usuários com um grande número de tokens e permite projetos suportados por um grande número de usuários para passar. Os aplicativos típicos são o Gitcoin, mas como as identidades forjadas invalidarão o mecanismo de votação, as contas sociais precisam ser vinculadas, o que torna a votação impossível para alcançar o anonimato. ② A votação ponderada e a votação por reputação vinculam a influência da votação com o tempo de espera e o tempo de bloqueio para evitar o risco de empréstimos em larga escala de fundos para manipular a votação do projeto, mas uma grande quantidade de bloqueio de fundos inibe a liquidez do projeto. A aplicação típica é De bolinhas.
③ A votação extraível de conhecimento significa que as propostas são divididas em diferentes temas, e diferentes tópicos correspondem a diferentes certificados de conhecimento. Aqueles que possuem certos tipos de certificados de conhecimento podem obter maior influência na votação, o que resolve o problema de investimento no campo profissional, mas certificados de conhecimento O distribuição razoável das necessidades a serem estudadas, e a aplicação típica é o protocolo Dit. ④ Mecanismo de retirada de raiva significa que qualquer membro pode retirar a parte correspondente dos fundos no DAO a qualquer momento e retirar-se da organização DAO. A aplicação típica é DAOhaus. Em teoria, a votação não pode prejudicar os interesses principais de nenhum membro, mas a estabilidade de a organização sob este mecanismo é limitada.
O design do mecanismo de governança DAO ainda está evoluindo, tentando encontrar a solução ideal entre a eficiência da votação e o consenso dos membros. A solução para o mecanismo de governança DAO ideal não é apenas um problema financeiro, mas precisa ser mais explorada na prática, o que será um fator chave para determinar se a escala de ativos DAO pode crescer exponencialmente.
Estrutura de capital ideal
O objetivo do planejamento ideal da estrutura de capital é maximizar o valor do DAO, e é necessário focar em dois aspectos: índice de token e capital de dívida, distribuição e liberação de token.
Sob certas condições, o teorema MM isento de impostos sustenta que a proporção de financiamento de capital ou financiamento de dívida usada pelas empresas não afeta o valor total da empresa, portanto, é impossível aumentar o valor da empresa alterando a estrutura de capital. O teorema MM com impostos sustenta que, sob certas condições, o efeito do benefício fiscal do financiamento da dívida aumenta o valor da empresa, mas o custo de falência reduz o valor da empresa de acordo, e o valor da empresa aumenta primeiro e depois diminui com o aumento da proporção de financiamento da dívida. A fórmula do teorema MM é expressa da seguinte forma:
A receita de participação do token DAO inclui os ganhos de capital do aumento de preço do token e o direito de dividendo correspondente do token. Desde que o direito de dividendo do token seja consistente com o princípio do lucro tradicional de ações, o teorema MM pode ser transferido para o campo DAO. Por outro lado, se os dividendos DAO violarem uma ação um lucro, o teorema MM não se aplica. No entanto, como a distribuição de dividendos fará com que os tokens sejam classificados como títulos, a DAO atualmente tenta evitar o pagamento de dividendos aos detentores de tokens tanto quanto possível, mas para beneficiar todas as partes por meio de ganhos de capital.
Em geral, sob a premissa de um token para um benefício, o valor do DAO pode ser aumentado aumentando adequadamente a proporção dos direitos do credor. O aumento no valor vem principalmente do efeito do benefício fiscal; o aumento da proporção dos direitos do credor também leva a um aumento no custo de capital dos tokens.
A distribuição inicial de token refere-se à distribuição da quantidade total de tokens fixos no modelo de moeda única ou moeda dupla entre a equipe fundadora, marketing, investidores, ICO, tesouraria e outras partes. Não há uma visão unificada sobre os princípios básicos de distribuição e liberação de tokens. Existem dois pontos básicos que podem ser resumidos por meio de simulação numérica: ① O ciclo de liberação do token deve corresponder ao ciclo de crescimento do usuário; ② O tesouro deve manter mais tokens para estabilizar o token flutuações de preços.
Figura 6 Tabela de cálculo de simulação de inflação de token
Método de Avaliação DAO
Certa vez, Yash Agarwal propôs uma estrutura para avaliação da comunidade DAO [7] , analisou os indicadores e as dimensões que a avaliação DAO deveria focar, mas não propôs um método de modelo quantitativo. Kristof Lommers uma vez propôs uma ideia quantitativa preliminar para a avaliação do token DAO [5] . Os métodos de avaliação dividem-se em método de avaliação relativa e método de avaliação absoluta.O método de avaliação relativa refere-se ao benchmarking de um determinado indicador e da DAO com uma avaliação reconhecida, de modo a obter a avaliação da DAO alvo. Kristof inicialmente propôs que indicadores como TVL, volume de transação de protocolo, volume e velocidade de transação de token e valor presente líquido do usuário podem ser usados como indicadores de referência para avaliação relativa. No entanto, como poucos DAOs têm avaliações estáveis e reconhecidas, o método de avaliação relativa é cenas atualmente aplicáveis são limitadas.
Em termos de método de avaliação absoluta, Kristof propôs que o valor do token DAO pode ser dividido no valor descontado do fluxo de caixa esperado do token, o valor descontado do valor implícito dos direitos de governança e o valor descontado da garantia esperada recompensa do token. A essência desse método é que o valor do token é igual aos ganhos de capital, renda de direitos de governança, dividendos e renda de garantia que podem ser obtidos ao manter tokens. Entre eles, os benefícios dos direitos de governança são difíceis de medir e os detentores de tokens com diferentes participações desfrutam de diferentes benefícios dos direitos de governança; portanto, diferentes detentores obterão resultados de avaliação diferentes.
O método de avaliação absoluta de Kristof tem um importante significado de referência na precificação de investimento em token, mas não é totalmente aplicável ao cenário de fusão e reorganização da DAO. A avaliação da fusão da DAO deve ser baseada em todos os tokens com direito a voto, nem todos os tokens circulantes nem todos os tokens, principalmente significa que, desde que controlem todos os tokens com direito a voto, um determinado DAO pode ter controle total sobre outro DAO. Portanto, DAO Valuation é igual a Total Voting Tokens* Token Valuation.
Pontos-chave da fusão e reorganização da DAO
DAOs estão passando de um crescimento bárbaro para um crescimento ordenado, pequenos DAOs com má gestão podem ir à falência e grandes DAOs com má gestão podem revitalizar seus ativos por meio de aquisições. DAOs bem administrados também podem atingir um crescimento rápido por meio de fusões e aquisições. Em 8 de dezembro de 2021, a proposta de fusão xDai e Gnosis foi aprovada, 1 token xDai STAKE foi trocado por 0,032 token Gnosis GNO e xDai Chain foi renomeado para Gnosis Chain [8] . Em 22 de dezembro do mesmo ano, a proposta de fusão da Rari Capital e do protocolo Fei foi aprovada pelos votos de seus respectivos membros do DAO, e o token Rari RGT foi convertido em TRIBE [9] , o valor total de bloqueio após a fusão é de 2 bilhões de dólares americanos. De acordo com os termos da fusão, os detentores de tokens RGT podem trocar RGT por TRIBE na proporção de 1:26,7 (RGT: TRIBE) dentro de 180 dias; aqueles que discordarem da fusão podem trocar TRIBE por uma determinada parte do tesouro do Protocolo Fei dentro de 3 dias.
No estágio de fusão e reorganização da DAO, precisamos prestar atenção à fusão da estrutura organizacional e à consideração da transação. Em termos de fusão de estrutura organizacional, se a estrutura organizacional do alvo da fusão for a mesma e pertencer à mesma cadeia pública, a dificuldade técnica da fusão é limitada. Como evitar a perda de KOL causada pela fusão é a questão-chave ; É muito mais difícil determinar se se deve adotar uma nova estrutura ou se um lado se integra à estrutura do outro em termos de estratégia; seja qual for o método utilizado, a dificuldade é muito maior do que a do primeiro; se a fusão de duas cadeias públicas pertencem a cadeias públicas diferentes, há casos de referência limitados no momento, mas é logicamente viável e precisa ser desenvolvido no futuro. espere para ver. Em termos de contraprestação de transação, logicamente há pagamento em dinheiro e equivalentes, pagamento de substituição de token, pagamento de empréstimo de direitos do credor e vários tipos de pagamento de fusão. Considerando a dificuldade de operação, o pagamento de substituição de token ainda será o método dominante no curto prazo. A taxa de pagamento de substituição de token pode ser determinada pelo método de avaliação mencionado em (5) Método de avaliação DAO.
referências
[1] DeepDAOGenericName
[2] Modelo de taxa de juros ETH
[3] download de dados criptográficos
[4] Banco de dados Web3 VC
[5] Uma estrutura para avaliação de token DAO
[6] 7 mecanismos de votação comuns do DAO
[7] Como valorizar uma comunidade? — Estruturas de avaliação DAO
[8] Fusão xDai / Gnosis AMA
[9] Fusões DAO: o futuro das fusões e aquisições?
[10] Soluções de tokenização e economia de token
[11] Comparação de modelos de moeda única e dupla
Obrigado
DAOrayaki, um protocolo de mídia descentralizado, financiou publicamente o THUBADAO para realizar pesquisas independentes e compartilhar resultados publicamente. Os tópicos de pesquisa concentram-se principalmente em Web3, DAO e outros campos relacionados.