Рынок деривативов на блокчейне прошёл путь от экспериментальной ниши до одного из самых капиталоёмких секторов криптоиндустрии. К 2026 году всё больше внимания привлекает тема собственных блокчейнов для бирж. Sei Network после обновления второго поколения объединила EVM и Cosmos, создав платформу с двумя движками. Hyperliquid продолжает привлекать ликвидность по бессрочным контрактам благодаря собственной архитектуре первого уровня, а опытный dYdX ищет новую точку роста на независимом приложенческом блокчейне. Конкуренция и сотрудничество между этими тремя проектами влияют не только на стоимость их токенов, но и могут изменить инфраструктуру децентрализованных деривативов.
Гонка трёх блокчейнов: собственные сети бирж снова в центре внимания
В мае 2026 года сектор деривативов на блокчейне вновь оказался в центре обсуждения. Sei Network завершила обновление второго поколения в начале года, закрепив за собой статус «L1, созданного для бирж». В то же время закрытая экосистема Hyperliquid продолжает поглощать реальный торговый спрос, а токен HYPE сохраняет лидирующую капитализацию среди деривативных L1. dYdX Chain, испытывая давление из-за инфляции управляющего токена и изменения торговых объёмов, проводит масштабную корректировку экономической модели. Эти три публичных блокчейна резко различаются по архитектуре, аудитории и эффективности капитала, что вызывает оживлённые споры о том, кто станет лидером рынка деривативов на блокчейне.
Путь к деривативам на блокчейне: от миграции к трёхстороннему противостоянию
Соперничество между децентрализованными биржами деривативов началось не сегодня. Ещё в 2022 году dYdX задал стандарт для DEX деривативов, используя решение StarkEx с внецепочечной книгой ордеров. К концу 2023 года dYdX перенёс протокол на независимую приложенческую цепь на базе Cosmos SDK, чтобы повысить ценность протокола за счёт суверенной архитектуры L1.
В 2024–2025 годах Hyperliquid быстро вышел в лидеры благодаря собственной архитектуре L1 и полностью ончейн-книге ордеров. Низкая задержка и отсутствие комиссий за газ привлекли профессиональных маркет-мейкеров и высокочастотных трейдеров, а механизм распределения токена HYPE через сообщество усилил лояльность пользователей. В январе 2026 года месячный объём торгов Hyperliquid достиг $225 млрд, а принятие предложения HIP-4 позволило объединить рынки предсказаний в единую маржинальную систему, расширив границы деривативов.
Sei Network изменила позиционирование с «L1 для DeFi» на «инфраструктуру для бирж». Обновление второго поколения в начале 2026 года сохранило оригинальный механизм консенсуса для книги ордеров и добавило параллельную совместимость с EVM и кроссчейн-функционал с Cosmos, что позволило привлекать как разработчиков Ethereum, так и ликвидность из Cosmos. После этого обновление SIP-3, проведённое в апреле 2026 года, преобразовало Sei из архитектуры с двумя движками в чисто EVM-блокчейн, обязав биржи и кастодианов завершить миграцию активов до 15 июня 2026 года. К концу второго квартала 2026 года показатели токенов и ончейн-активность трёх сетей резко разошлись, став предметом пристального внимания отрасли.
Ключевые данные: разрыв между капитализацией, архитектурой и реальным объёмом торгов
По данным Gate на 11 мая 2026 года: SEI торгуется по $0,07351, капитализация — около $512 млн, суточный объём спотовых торгов — $12,47 млн; HYPE — $42,180, капитализация — примерно $10,055 млрд, суточный объём — $283 400; DYDX — $0,16692, капитализация — около $140 млн, суточный объём — $919 200.
По капитализации HYPE Hyperliquid занимает абсолютное лидерство, превышая SEI примерно в 19,6 раза, а DYDX — в 71,8 раза. Такой разрыв обусловлен не только настроениями рынка, но и структурными различиями в моделях дохода, применимости токенов и реальных объёмах торгов на трёх платформах. В марте 2026 года Hyperliquid занял почти 6% рынка бессрочных контрактов, а месячный объём торгов приблизился к $200 млрд, что позволило ему лидировать не только по капитализации, но и по фактической торговой активности в секторе децентрализованных деривативов.
С технической точки зрения каждая сеть выбрала свою архитектуру. Hyperliquid — это полностью закрытый специализированный L1, оптимизированный под производительность: книга ордеров полностью ончейн, пропускная способность — около 20 000 ордеров в секунду (теоретический максимум — 200 000 TPS после обновления HyperBFT), среднее время финализации блока — примерно 0,2 секунды. Второе поколение Sei использует консенсус Twin‑Turbo и параллельный EVM, достигая около 12 500 TPS (до 28 300 TPS в многонодовых пакетных сценариях, целевой показатель Giga-апгрейда — 200 000 TPS), время блока — 380–400 миллисекунд, полная совместимость с инструментами EVM. dYdX Chain построен на Cosmos SDK, где валидаторы поддерживают внецепочечную оперативную книгу ордеров и транслируют сделки, а сопоставление происходит вне блокчейна, после чего расчёты отправляются в сеть, что позволяет сохранять задержку на уровне миллисекунд.
Важно понимать, что высокая TPS не гарантирует высокий объём торгов. Реальная конкурентоспособность деривативных протоколов на блокчейне определяется удобством для маркет-мейкеров, эффективностью кросс-маржи и надёжностью ликвидационного механизма. Преимущество первопроходца позволяет Hyperliquid лидировать по открытому интересу и ежедневному реальному объёму торгов. Второе поколение Sei с поддержкой EVM открывает больше возможностей для роста числа разработчиков и интеграции экосистемы. Объёмы торгов dYdX остаются стабильными, однако значительная часть ликвидности зависит от устойчивости токенных стимулов.
Три ключевых расхождения: переоценённые токены, взрыв экосистемы и модельные дилеммы
Обсуждения вокруг трёх сетей в основном сосредоточены на трёх вопросах.
Во-первых, отражает ли уже капитализация HYPE ожидания роста Hyperliquid? Сторонники считают, что реальный объём торгов у Hyperliquid значительно выше конкурентов, а доход протокола прозрачно возвращается токену, формируя положительную обратную связь. Скептики указывают на структурные риски в распределении HYPE и концентрации маркет-мейкеров: при резкой волатильности рынка может быть испытан на прочность механизм ликвидации.
Во-вторых, сможет ли второе поколение Sei с поддержкой EVM и предстоящим Giga-апгрейдом обогнать Hyperliquid? Оптимисты считают, что модуль разрешённой книги ордеров привлечёт институциональных маркет-мейкеров, а параллельный EVM снизит издержки миграции для разработчиков Ethereum, ускоряя экспансию экосистемы. Осторожные участники отмечают, что в основной сети Sei деривативные приложения пока ограничиваются простыми бессрочными контрактами, а более сложная финансовая экосистема ещё не сформирована.
В-третьих, DYDX — управляющий токен dYdX — проходит переоценку рынком. Сообщество внимательно следит, смогут ли новые механизмы распределения комиссий и обратного выкупа токенов переломить годовой нисходящий тренд. Некоторые трейдеры считают, что бренд dYdX и его соответствие требованиям регуляторов обеспечивают уникальные возможности в Северной Америке. Другие полагают, что без фундаментальных архитектурных изменений dYdX рискует застрять в «ловушке среднего масштаба».
Ончейн-индикаторы настроений показывают, что краткосрочная торговая активность SEI недавно резко выросла, а суточные объёмы торгов значительно превышают показатели HYPE и DYDX. Это может быть связано с запуском новых мем-проектов и ожиданиями эирдропов в экосистеме, а не исключительно с деривативной торговлей.
Проверка концепции «нативности»: барьеры, время и восприятие
Нарратив собственной биржевой сети — это не просто маркетинг, а повод задуматься, что на самом деле означает «нативность».
В случае Hyperliquid «нативность» проявляется в тесной интеграции слоёв консенсуса и исполнения сделок: все операции проходят внутри одной виртуальной машины. Такая архитектура даёт преимущества в управлении проскальзыванием и задержками. Важно, что токен HYPE полностью распределяется через сообщество, а доходы протокола не зависят от внешних комиссий L1, формируя реальный защитный барьер.
Второе поколение Sei как «биржевая инфраструктура» — это прежде всего инфраструктурная трансформация. Механизм консенсуса для книги ордеров действительно ускоряет сопоставление на блокчейне, но полноценный биржевой опыт зависит от приложений верхнего уровня. Пока глубина деривативных протоколов в экосистеме Sei значительно уступает Hyperliquid — на сокращение этого разрыва потребуется время.
«Нативность» dYdX занимает промежуточное положение: сеть работает как независимая суверенная цепь, но всё ещё использует внецепочечные компоненты сопоставления. Такой компромисс позволил протоколу функционировать последние два года, однако по мере перехода рынка к полной ончейн-прозрачности это становится всё более заметным когнитивным барьером.
Эффективность капитала, институциональный доступ и ценность токена: тройной вызов
Трёхсторонняя конкуренция поднимает планку для инфраструктуры деривативов на блокчейне.
Во-первых, все стремятся к максимальной эффективности капитала. Модель Hyperliquid без комиссий за газ и единые маржинальные счета значительно ускоряют оборот средств. Второе поколение Sei через совместимость с EVM планирует внедрять решения для агрегации доходности и кроссчейн-залога, что также повысит эффективность капитала. Если dYdX успешно реформирует распределение комиссий, это позволит лучше согласовать интересы протокола и держателей токенов.
Во-вторых, меняется подход к институциональному доступу. С 2025 года интерес традиционных финансовых институтов к деривативам на блокчейне резко вырос: ключевыми требованиями стали соответствие требованиям регуляторов, независимая работа валидаторов и прозрачная ончейн-ликвидация. Модуль разрешённой книги ордеров и инструменты разработки EVM в Sei обеспечивают гибкость для таких задач, а доказанный объём торгов Hyperliquid привлекает профессиональные команды. Изменения в отрасли могут полностью перекроить карту ликвидности DeFi.
В-третьих, модели захвата ценности токенов проходят реальную проверку. Доходность протокола и дефицит HYPE уже достигли определённого консенсуса. SEI смещается от «инфраструктурной премии» к «дисконтированию доходов экосистемы». Модель DYDX ожидает рыночной оценки эффективности мер по восстановлению. Итоги этих экспериментов станут важным ориентиром для будущих токенов L1 деривативов.
Варианты развития: устойчивое лидерство, взрыв экосистемы и восстановление оценки
Исходя из текущей ситуации и структуры рынка, можно выделить три сценария будущего.
Сценарий первый: Hyperliquid сохраняет лидерство и усиливает дифференциацию экосистемы. Если команде удастся реализовать кроссчейн-интероперабельность и модули спотовой торговли, а ликвидационный движок останется устойчивым при высокой волатильности, Hyperliquid сможет продолжить наращивать долю среди профессиональных трейдеров. Основной риск — ограниченная совместимость с внешними протоколами: если другие L1 деривативов добьются сетевого эффекта, «закрытый сад» Hyperliquid может быть разрушен внешними DeFi-решениями.
Сценарий второй: экосистема Sei взрывается и выходит в лидеры. Если поддержка EVM второго поколения и дорожная карта Giga-апгрейда 2026 года привлекут ведущие протоколы деривативов и институциональных маркет-мейкеров для масштабного развёртывания в ближайшие два квартала, глубина ончейн-книги ордеров может резко вырасти. Переход к чистому EVM может сконцентрировать ликвидность и породить новые форматы, такие как кроссчейн-агрегаторы бессрочных контрактов. Ключевые переменные — эффективность стимулов экосистемы и стабильность исполнения: любой крупный сбой или взлом может остановить рост.
Сценарий третий: dYdX успешно меняет модель и возобновляет рост. Если реформа токеномики снизит давление продаж и обеспечит реальную доходность стейкинга, dYdX Chain сможет использовать свой бренд и опыт соответствия требованиям регуляторов для создания барьеров на рынках Северной Америки и Европы. Для этого необходим одновременный рост объёма торгов, стабильный доход от комиссий и эффективное управление сообществом — каждый элемент критически важен, а запас прочности минимален.
Заключение
Соперничество между собственными блокчейнами для бирж далеко от завершения. Техническое обновление второго поколения Sei Network даёт ей гибкость EVM на базовом уровне. Hyperliquid доказывает состоятельность специализированного L1 с реальными торговыми объёмами и капитализацией токена. dYdX ищет возможность для переоценки через реформу управления и экономической модели. Их соперничество даёт ответ на вопрос, какая инфраструктура нужна деривативам на блокчейне, и становится важной вехой в развитии логики захвата ценности в DeFi. По мере того как баланс между скоростью транзакций, эффективностью капитала и децентрализацией достигает всё большей точности, возможно, лидер рынка ещё не занял своё место.
