тест Хауи

Что такое тест Хауи?

Тест Хауи — это юридический стандарт, который определяет, является ли определённая схема привлечения средств «инвестиционным контрактом» по законодательству о ценных бумагах. Он не закреплён в отдельном законе, а был сформулирован Верховным судом США в 1946 году по делу SEC против W.J. Howey Co. (Источник: Верховный суд США, 1946).

В этом деле компания, владеющая апельсиновыми рощами, продавала участки земли туристам и управляла садами для них. Покупатели вкладывали деньги с ожиданием прибыли благодаря работе компании. На основании этого случая суд выделил четыре критерия для определения инвестиционного контракта. В криптоиндустрии тест Хауи часто применяется для оценки правового статуса токенсейлов и операций с токенами.

Каковы четыре критерия теста Хауи?

Тест Хауи включает четыре взаимосвязанных критерия: вложение денежных средств, общее предприятие, ожидание прибыли и получение прибыли преимущественно за счёт усилий других лиц. Если все четыре критерия выполняются, соглашение, скорее всего, будет признано инвестиционным контрактом по закону о ценных бумагах.

Шаг 1: Вложение денежных средств. Под «денежными средствами» понимается не только наличность — инвестициями могут считаться фиат, криптоактивы или даже обмен услуг на токены.

Шаг 2: Общее предприятие. «Общее предприятие» означает, что ваши средства и прибыль объединяются с другими участниками, а результаты всех сторон тесно связаны в рамках одного бизнеса или пула.

Шаг 3: Ожидание прибыли. Если в заявлениях эмитента, whitepaper или маркетинге отмечается возможность роста стоимости, дивидендов или доходности, покупатели могут участвовать с ожиданием прибыли.

Шаг 4: Прибыль преимущественно за счёт усилий других. Если прибыль инвесторов в основном зависит от разработки, операционной деятельности или маркетинга команды, а не от действий самих инвесторов, этот критерий считается выполненным.

Почему тест Хауи важен для криптоиндустрии?

Тест Хауи широко применяется Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) для определения, относится ли токен к ценным бумагам. От этого зависит, можно ли его продавать пользователям из США, размещать на платформах, а также требуется ли проекту регистрация или освобождение.

С 2017 года SEC применяет тест Хауи к криптовалютным делам, включая токенсейл Telegram (решение и соглашение 2020 года), LBRY (решение 2022 года) и Ripple (частичное решение 2023 года, показавшее, что разные структуры продаж могут приводить к разным юридическим последствиям). Эти дела доказывают, что конкретные детали могут приводить к разным выводам (Источник: официальные материалы SEC на 2024 год).

Как применяется тест Хауи к криптотокенам?

При оценке токенов по тесту Хауи важно, соответствуют ли их структура, продажа и маркетинг всем четырём критериям. Utility-токены для оплаты комиссий или доступа к функциям продукта, без акцента на инвестиционную доходность, имеют меньший регуляторный риск. Токены, предлагающие дивиденды, долю в прибыли или доход от управления командой, несут более высокий риск.

Шаг 1: Проверьте, привлекаются ли средства от широкой публики и делается ли акцент на прибыли или росте цены. Если в whitepaper есть «дивиденды» или «гарантированная доходность», будьте осторожны.

Шаг 2: Проанализируйте сценарии использования токена и предоставляемые права. Права на утилиту или скидки отличаются от участия в распределении прибыли — последнее ближе к признакам ценных бумаг.

Шаг 3: Определите источник доходности. Если прибыль зависит в основном от деятельности эмитента, маркетинга или технических обновлений (а не от действий пользователей), это соответствует критерию «усилия других».

Шаг 4: Оцените контроль и управление. Если команда может единолично влиять на прибыль (например, устанавливать дивиденды или запускать buyback-программы), критерии «общее предприятие» и «усилия других» с большей вероятностью будут признаны выполненными.

Биржи также отслеживают такие риски. Например, при оценке проектов и раскрытии рисков на Gate часто рассматривают вопросы вроде «обещает ли проект доходность или долю в прибыли» — это признаки теста Хауи. Всегда проявляйте осторожность при финансовых решениях и при необходимости консультируйтесь с юристами.

Что означает «общее предприятие» по тесту Хауи?

Общее предприятие — это объединение средств и результатов всех участников. Если вы и другие покупатели вкладываете деньги в общий фонд, а ваша прибыль зависит от совместной бизнес-активности или управления, это классический пример общего предприятия.

Типичные признаки: токены, дающие право на долю в общем доходе; проекты, собирающие средства для централизованного управления и распределяющие прибыль по единой формуле; ваша прибыль тесно связана с общими результатами проекта. Это отличается от покупки прав доступа к ПО, где ценность зависит в первую очередь от вашего собственного использования, а не от коллективного управления.

Как определить «усилия других» по тесту Хауи?

«Усилия других» — это получение прибыли главным образом за счёт работы эмитента или третьих лиц, а не самого инвестора. Для оценки этого критерия анализируют, требует ли проект постоянной работы команды, развития бизнеса, комплаенса или технических обновлений, которые существенно влияют на доходность.

Например, если токен предусматривает пропорциональное распределение прибыли платформы между держателями, а эта прибыль формируется в основном благодаря деятельности команды, это явный признак критерия «усилия других». Если токен — просто «билет» или «топливо» для продукта, его ценность определяется в первую очередь полезностью для пользователя, а не результатами работы команды, и он, скорее всего, не будет признан инвестиционным контрактом.

Как тест Хауи применяется к NFT и DeFi?

NFT (невзаимозаменяемые токены, цифровые коллекционные активы) обычно представляют искусство или утилиту, а не инвестицию. Но если эмитенты обещают делиться прибылью проекта с держателями NFT или объединяют NFT в схемы совместного дохода, может применяться тест Хауи.

В DeFi (децентрализованные финансы на смарт-контрактах), если токены дают право на долю в прибыли и участники ожидают доход, формируемый усилиями команд или операторов протокола, возрастает риск признания таких токенов инвестиционными контрактами. Токены, используемые только для оплаты комиссий или стейкинга для доступа к функциям, имеют меньший риск.

Как связаны тест Хауи и легальные размещения?

Если токен признаётся ценной бумагой по тесту Хауи, публичное размещение среди пользователей из США обычно требует регистрации или получения освобождения. Регистрация — это разрешение регулятора и регулярное раскрытие информации; освобождение — отсутствие регистрации, но при соблюдении определённых требований, например, частное размещение среди квалифицированных инвесторов или продажи за рубежом (требования сложные и требуют консультаций по комплаенсу).

Нарушение требований грозит санкциями, делистингом токена с платформ или ограничением доступа для пользователей из США. Чтобы снизить риски, проектам стоит избегать обещаний дивидендов или гарантированной доходности на этапе разработки и продвижения, а также обеспечить прозрачность и процедуры проверки соответствия.

Каковы риски теста Хауи и как их снизить?

Для команд:

Шаг 1: Не используйте формулировки вроде «гарантированная доходность» или «обязательства по выплате дивидендов» в whitepaper и маркетинговых материалах. Делайте акцент на утилитарной функции токена, а не на инвестиционных характеристиках.

Шаг 2: Минимизируйте централизованные доходные пулы, которые делают токены прямым правом требования на прибыль. При необходимости привлечения средств используйте легальные механизмы (регистрация или освобождение).

Шаг 3: Внедряйте процедуры управления и раскрытия информации — даже при освобождении соблюдайте стандарты отбора инвесторов и раскрытия рисков.

Для пользователей:

Шаг 1: Обращайте внимание на маркетинговые сигналы — будьте осторожны при выражениях вроде «высокая доходность», «гарантировано», «дивиденды».

Шаг 2: Проверяйте источник доходности — если прибыль формируется в основном за счёт управления командой или действий третьих лиц, а не вашего собственного использования, вероятность применения теста Хауи выше.

Шаг 3: Изучайте раскрытие рисков на платформе — на страницах проектов Gate или в исследовательских материалах ищите предупреждения о возможном статусе ценной бумаги и принимайте решения с учётом своей склонности к риску.

Каков итог по тесту Хауи?

Тест Хауи — это не чёткое правило, а совокупность принципов: «вложение средств», «общее предприятие», «ожидание прибыли» и «усилия других». Криптопроекты должны учитывать эти факторы на всех этапах разработки, продаж и продвижения; пользователи могут использовать их для оценки рисков. Для размещений, ориентированных на США, важно заранее планировать регистрацию или освобождение и осторожно использовать формулировки, связанные с прибылью. Любая финансовая операция сопряжена с неопределённостью; при необходимости обращайтесь за юридической и комплаенс-консультацией.

FAQ

Будет ли токен моего проекта признан ценной бумагой по тесту Хауи?

Это зависит от того, выполняются ли все четыре критерия теста Хауи. Если держатели ожидают прибыль в основном за счёт усилий других лиц, токен обычно признаётся ценной бумагой. При проектировании токена консультируйтесь с юристами, чтобы определить его назначение (например, для управления или утилиты) и не акцентировать инвестиционную доходность.

Что означает «усилия других» в тесте Хауи и как этого избежать?

«Усилия других» — это действия команды проекта или третьих лиц (управление, операции, маркетинг), которые напрямую влияют на стоимость токена. Чтобы избежать этого, вовлекайте сообщество в принятие решений, усиливайте реальную утилиту токена и снижайте зависимость от обещаний команды. Акцентируйте самостоятельную ценность токена, а не ожидание прибыли.

Что будет, если проект признают ценной бумагой?

В этом случае проекту нужно соблюдать жёсткие требования законодательства о ценных бумагах — раскрытие информации, защиту инвесторов и другие правила, иначе возможны санкции: штрафы, блокировка активов, вплоть до уголовной ответственности. Многие проекты выбирают географический арбитраж или перерабатывают токеномику для соответствия тесту Хауи. Лучше заранее обеспечить комплаенс, чем реагировать на последствия нарушения.

Тест Хауи применяется только в США? Используют ли его другие страны?

Тест Хауи основан на законодательстве США, но многие другие регуляторы (например, в Сингапуре и Швейцарии) используют похожие подходы при определении, являются ли криптоактивы ценными бумагами. Проекты должны отслеживать изменения политики в ключевых юрисдикциях и выстраивать глобальные комплаенс-стратегии, а не полагаться только на стандарты одной страны.

Почему токены некоторых известных проектов не признаны ценными бумагами?

Обычно такие проекты имеют реальную утилиту и развитое управление сообществом — пользователи держат токены для функционального использования, а не только ради инвестиций. Они избегают чрезмерных маркетинговых обещаний и централизованного контроля команды, поэтому не соответствуют всем четырём критериям теста Хауи. Но это не гарантирует полной безопасности; политика может измениться в любой момент.