Сколько стейблкоинов нужно Гонконгу

Гонконгский «Закон о стейблкоинах» вступит в силу 1 августа 2025 года и начнет принимать заявки на лицензии для эмитентов стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам. Ожидается, что первая партия лицензий будет выдана в начале 2026 года. По данным Управления валюты, на конец августа было получено до 77 заявок, первый раунд заявок завершится 30 сентября, что свидетельствует о том, что лицензии на стейблкоины в Гонконге выдаются поэтапно и продвигаются вперед.

В последнее время появились некоторые разные мнения касательно стейблкоинов Гонконга. Судя по конкуренции между Китаем и США, кажется маловероятным отказаться от новых возможностей развития гонконгского доллара и стейблкоинов на основе офшорного юаня в блокчейне. Стейблкоин на основе офшорного юаня также может способствовать процессу интернационализации юаня и способствовать увеличению объемов офшорных юаневых облигаций. На основе соблюдения норм, эффективного регулирования и контролируемых рисков внедрение стейблкоинов на основе гонконгского доллара и офшорного юаня, вероятно, остается желанием регулирующих органов.

Мы ожидаем, что после выдачи первых лицензий на стейблкоины в Гонконге в начале следующего года, основное внимание будет уделено стейблкоину, привязанному к гонконгскому доллару, тогда как выпуск стейблкоина, привязанного к оффшорному юаню, может потребовать еще некоторое время на подготовку, включая увеличение масштабов рынка облигаций в юанях.

· Требования Управления валютного обращения Гонконга к приложениям стейблкоинов сосредоточены на их способности выполнять «реальные и полезные функции в финансовой системе». Предположим, что стейблкоины гонконгских долларов в основном будут использоваться для расчетов по трансакциям в международной торговле Гонконга, в 2024 году общий объем торговли Гонконга составит 1,2 триллиона долларов США, предположим, что 5% будут использовать стейблкоины гонконгских долларов для расчетов, что составит более 60 миллиардов долларов США. Предположим, что скорость обращения стейблкоинов гонконгских долларов составляет 6, тогда только из-за расчетов по торговле спрос на стейблкоины гонконгских долларов составит 10 миллиардов долларов США.

· Та же логика: в 2024 году общий объем торговли Китая составит 6,2 триллиона долларов, при 5% проникновения и скорости обращения около 6, что означает, что спрос на торговые расчеты в стейблкоинах на основе юаня превысит 50 миллиардов долларов.

Вышеуказанное может быть нижней границей разумного спроса на стейблкоины гонконгского доллара и юаня, в это не включены спрос от криптоактивной торговли и даже токенизация реальных активов на гонконгский доллар и юань. Но с точки зрения способности предложения, предложение стейблкоина гонконгского доллара в основном может удовлетворить; но способность предложения стейблкоина юаня серьезно отсутствует.

· По данным Управления валютного контроля, на 2024 год непогашенный остаток по гонконгским долларовым облигациям составляет 153,7 миллиарда долларов США, из которых 114,2 миллиарда долларов США составляют корпоративные облигации, остаток по облигациям правительства Гонконга составляет около 40 миллиардов долларов США, что соответствует спросу на гонконгские стейблкоины в 10 миллиардов долларов США, коэффициент покрытия составит менее 4 (учитывая, что 40 миллиардов правительственных облигаций не будут все краткосрочными, а резервные активы за стейблкоинами в основном представляют собой краткосрочные государственные облигации);

· С точки зрения ситуации с предложением офшорных юаневых стейблкоинов, она будет в основном ограничена слишком низким объемом офшорных юаневых государственных облигаций в Гонконге. Согласно данным Управления валютного контроля, по состоянию на 2024 год офшорные юаневые государственные облигации составляют менее 50 миллиардов долларов США, в то время как только спрос на торговые расчеты, как было рассчитано выше, приведет к спросу на юаневые стейблкоины в размере 50 миллиардов долларов США. Отставание в развитии рынка облигаций офшорного юаня станет главным ограничением для развития офшорных юаневых стейблкоинов.

С точки зрения перспектив, путь развития стейблкоинов в Гонконге может заключаться в том, что лицензии будут выданы в начале следующего года, при условии соблюдения нормативных требований и эффективного регулирования. Стейблкоин гонконгского доллара, вероятно, будет первым, кто увеличит масштаб, в то время как выпуск облигаций правительства в юанях за границей (включая центральные векселя) может быть увеличен, а также может возрасти объем свопов в юанях, чтобы увеличить объем юаней за границей. После подготовки этих сопутствующих мероприятий стейблкоин в юанях за границей действительно может достичь значительного масштаба.

График 1: Объем облигаций в гонконгских долларах и объем облигаций в оффшорных юанях

! изображение