Интервью | Макс Гокхман из Franklin Templeton заявил, что спрос на криптовалюту продолжает расти, но учреждения все еще отстают.

Макс Гохман из Franklin Templeton объяснил, что делает инвестиционная фирма для удовлетворения растущего спроса на криптоактивы. По мере взросления пространства цифровых активов интерес со стороны учреждений растет, особенно из-за роста потребительского спроса. Тем не менее, Макс Гохман, заместитель директора по информационным технологиям и CFA в Franklin Templeton Investment Solutions, сказал, что большинство финансовых учреждений все еще отстают в этом классе активов. В интервью crypto.news Гохман объяснил, что делает инвестиционный гигант для удовлетворения потребностей клиентов, которые хотят инвестировать в криптоактивы. crypto.news: Наблюдаете ли вы растущий спрос на цифровые активы со стороны ваших клиентов? Макс Гохман: Это зависит от клиентской базы. Если мы говорим о крупных институциональных инвесторах, суверенных фондах благосостояния, пенсиях, то спрос пока невелик. Если мы говорим об индивидуальных инвесторах, то спрос растет. Интересно, что растет интерес со стороны традиционных инвесторов, что отражается в притоке $175 млрд в ETF на цифровые активы. Также существует спрос со стороны крипто-нативных инвесторов, которые хотят перейти от чистых криптоактивов к более сбалансированному портфелю. Кроме того, есть золотая середина, семейные офисы и более мелкие эндаументы. Многие из них видят растущий спрос на цифровые активы и хотят интегрировать их в более широкий портфель. Поэтому один из вопросов, над которым мы думали, заключается в том, как создать правильный продукт для каждой группы. Для крупных учреждений ключевым является то, как использовать цифровые активы, не внося излишнюю волатильность. Для розничных инвесторов ключевым моментом является расширение цифровых активов в традиционные портфели с учетом рисков. Для семейных офисов и эндаументов ключевым моментом является их интеграция в общий портфель – подобно тому, как мы работаем с менее ликвидными активами, такими как прямые инвестиции, а также с более традиционными инвестициями на публичном рынке. Ситуация меняется, и я ожидаю, что спрос будет продолжать расти, особенно при более прозрачном регулировании. CN: Какие продукты вы разрабатываете для клиентов, заинтересованных в криптовалюте? М.Г.: Один из продуктов, который мы запустили, — это модель распределения активов, которая сочетает цифровые активы с традиционными инвестициями. Мы формируем портфели с распределением цифровых активов в диапазоне от 1% до 6%. 1% для консервативных конфигураций и 6% для агрессивных конфигураций. Например, при агрессивном распределении на акции приходится 94%, а на цифровые активы — 6%. Обоснование заключается в том, что при распределении активов вы, как правило, не хотите, чтобы на какой-либо отдельный класс активов приходилось более одной пятой общего риска портфеля. Часто говорят, что цифровые активы слишком волатильны — и это правда. Но это не значит, что вы не можете их включить. Даже если на 6% активов приходится почти 20% риска портфеля, мы все равно можем вдумчиво интегрироваться. Включив цифровые активы в бенчмарк, мы предоставляем клиентам четкую основу для определения их толерантности к риску. Как инвестиционный менеджер, мы также можем структурировать портфели и управлять ими на основе четких целей. Главное – избегать снисходительного отношения. Если клиент указывает, что он готов взять на себя больший риск, возможно, он хочет вложить 10% своих активов в цифровые активы, мы учитываем его пожелания и разрабатываем портфель соответствующим образом. Мы по-прежнему будем объяснять, что 10% — это очень высокая концентрация риска, но в конечном итоге это их цель, и мы работаем в ее пределах. Некоторые клиенты, использующие криптовалюту, говорили нам, что им нужен портфель, который на 60% состоит из цифровых активов и на 40% из традиционных активов, таких как акции, облигации и, возможно, некоторые активы частного рынка. В этом случае ориентир ясен, и наша задача — выйти за его рамки. Самое главное — убедиться, что клиенты точно понимают, какой риск они берут на себя, увеличивая распределение цифровых активов. CN: Для индивидуальных клиентов и частных офисов, они просят базовых инвестиций или более агрессивной стратегии? М.Г.: Обычно они начинаются со вкуса. Для семейных офисов это действительно зависит от ситуации – кто-то очень активен в пространстве цифровых активов, а кто-то вообще не задействован. Трудно обобщать, но большинство семейных офисов имеют по крайней мере некоторый уровень интереса. Образование по-прежнему важно для многих инвесторов, особенно для крупных учреждений. Объясните риски, продемонстрируйте, что у нас есть хорошо налаженный инвестиционный процесс, и помогите им получить доступ к первоначальным инвестиционным возможностям. CN: Знаете ли вы, как другие учреждения удовлетворяют спрос своих клиентов на криптовалюту? М.Г.: На самом деле, я думаю, что индустрия отстала от нас. Насколько мне известно, многие институциональные менеджеры вообще не участвуют в этом классе активов. Они часто думают, что это слишком волатильно, и списывают это со счетов. Многие учреждения сосредотачиваются только на биткоине, не углубляясь в него. В отличие от этого, наш инвестиционный процесс оценивает цифровые активы в пяти различных секторах — криптовалютах, платформах смарт-контрактов, DeFi, служебных токенах и токенах потребительского класса. Мы разработали довольно сложные методы их оценки – так же, как мы оцениваем любые другие инвестиции. В этом кроется значительное разнообразие. Не все эти активы высоколиквидны, но для тех инвесторов, которые не торгуют портфелями на триллионы долларов, а также для большинства инвесторов мы можем сделать многое. То, что я видел от многих крупных инвесторов, было таким: «Мы собираемся дать вам 1-2% криптовалюты, и этого достаточно, чтобы прощупать почву». Но, по иронии судьбы, такой подход отражает поведение розничных трейдеров – как дегенерат, который вкладывает 2% своего портфеля в спекулятивные ставки, полагая, что даже убыток не имеет большого значения. Если вы являетесь институциональным инвестором, потеря в 2% является значительной. Если вы примете этот слишком упрощенный подход «прощупать почву» без надлежащего анализа рисков, вы не только недооцените ресурсы, но и подвергнете свою конфигурацию более высокому риску. Это мышление ошибочно, но оно все еще распространено. КН: Некоторые трейдеры считают биткоин контрциклическим активом. Согласны ли Вы с этой точкой зрения? Как это связано с позиционированием биткоина как диверсифицированного актива? М.Г.: Я так не думаю. Данные однозначны: биткоин — это циклический актив с высоким коэффициентом бета. Он торгуется аналогично более рискованным частям рынка, таким как высокодоходные кредиты, и может быть даже более коррелированным, чем акции с малой капитализацией. Он имеет сильную корреляцию с рисковыми активами. Возможно, более спорным является то, что я думаю, что эта корреляция будет расти по мере того, как все больше институциональных инвесторов будут принимать биткоин. Они определят его как рисковый актив, а биткоин будет вести себя как рисковый актив. По мере того, как биткоин становится все более институциональным и централизованным, я думаю, что его волатильность будет снижаться, но его корреляция с традиционными финансами будет расти. В долгосрочной перспективе я думаю, что это хорошо, но это также означает, что биткоин будет меньше похож на цифровое золото и больше похож на быстрорастущий технологический актив. Теперь я хочу внести ясность: хотя я оптимистично настроен в отношении цифровых активов в целом, я не особенно оптимистичен в отношении биткоина. Основная причина в том, что это веб-актив. Это цифровое золото, но у него нет тысячелетней истории верований и ценностей, как у золота. Оба актива основаны на восприятии – стоимость золота зависит от восприятия людей, то же самое относится и к биткоину. Но сейчас у биткоина нет такого долгосрочного доверия. Если небольшое количество крупных игроков решит перейти на другие валюты, это может стать причиной серьезной путаницы. Я не говорю, что это произойдет, это не мое основное предположение, но такая возможность существует. В то же время мы видим значительную волатильность и сильную корреляцию с рисковыми активами. Тем не менее, уровень принятия реален, и Биткойн будет хорошо работать в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Но в долгосрочной перспективе, я думаю, другие активы более интересны. Ethereum, например, является инвестицией в технологии. Solana имеет платежную инфраструктуру, которая может поддерживать трансграничные транзакции. Эти платформы имеют реальную полезность и потенциальную устойчивость. Для меня они гораздо более разнообразны, чем биткоин. CN: Итак, когда вы смотрите на криптовалюту с точки зрения рисков и инвестиций, как вы отличаете разные проекты? М.Г.: Первый шаг — определить, над каким токеном мы работаем. Это реальная криптовалюта, как Ripple? Платформы смарт-контрактов, такие как Solana или Ethereum? Токены DeFi, такие как Uniswap? Или потребительский или игровой токен, такой как Decentraland? Кроме того, есть служебные токены, такие как Chainlink. Я просто привожу здесь примеры, не чтобы сказать, что это обязательно наш лучший выбор. После того, как мы классифицируем токены, мы рассматриваем шесть основных факторов. Качество: например, оборотное предложение в процентах от общего предложения, уровень инфляции по соглашениям и ежедневные активные адреса. Размер: Это всего лишь логарифм рыночной капитализации. Это помогает понять, какое место проект занимает в более широкой экосистеме. Рост: мы изучаем тенденции транзакций, использование сети и активность разработчиков с течением времени. Стоимость: капитал токена, ценовые метрики и применимый доход. Импульс: Прошлый импульс года, который по-прежнему очень предсказателен в этой области. Нематериальные активы: Это один из самых интересных индикаторов. Он включает в себя коммиты GitHub, участников проекта, активность в социальных сетях (особенно с влиятельных аккаунтов) и более широкое вовлечение разработчиков, особенно на платформах смарт-контрактов. Помимо этих факторов, мы также используем разные модели в зависимости от типа токена. Например, если протокол, такой как Ethereum или Solana, генерирует денежный поток, мы можем использовать модель дисконтированного денежного потока (DCF). Это то, что может понять любой традиционный инвестор. Мы также используем сетевую модель, в которой мы больше полагаемся на такие метрики, как рост, качество и ценность, особенно для токенов, которые не приносят дохода в традиционном смысле. Затем мы используем методы статистического моделирования, технического анализа и регрессионного анализа. Например, мы можем изучить, с каким активом токен больше всего ассоциируется, а затем экстраполировать бета и на основе этого оценить его потенциальное поведение. Дело в том, что мы не смотрим на эту территорию как на монолитное целое. Мы подходим к нему с той же аналитической строгостью, что и к любому другому классу активов, и я думаю, что именно в этом у нас есть преимущество перед многими другими игроками. CN: Как криптопроекты соотносятся с традиционными венчурными акциями с точки зрения оценки? М.Г.: Оценки определенно высокие: ближе к венчурным предприятиям на ранних стадиях, чем к устоявшимся публичным компаниям. Все понятно. Solana, например, больше похожа на стартап серии C или D, чем на крупную технологическую компанию. Разница в том, что вы можете торговать им как публичной компанией. С точки зрения демократизации, это на самом деле одна из действительно крутых вещей в цифровых активах, когда у любого есть доступ к ранней инфраструктуре. Тем не менее, мы видим реальную связь между нашей моделью оценки и движениями цен. Это важно. Это говорит о том, что рынок взрослеет. Но давайте будем честными, самым важным фактором на данный момент остается импульс. Это необходимо изменить, если мы хотим институционального внедрения в долгосрочной перспективе. По мере того, как эффект импульса ослабевает, фундаментальные факторы, такие как использование и доходы, станут еще более важными. Мы наблюдаем этот сдвиг, особенно по мере того, как волатильность начинает снижаться. Интересно, что нематериальные факторы, такие как активность разработчиков и социальное влияние, оказали значительное влияние на производительность токенов. Да, денежный поток также начинает учитываться в цене. Тем не менее, это рынок, который в значительной степени подвержен импульсу. Но вслед за этим мы видим реальную тягу с точки зрения ежедневных активных адресов, использования сети и динамики поставок. По мере того, как пространство все больше и больше удерживается институциональными инвесторами, а торговля отходит от спекулятивного безумия, мы ожидаем, что этот баланс продолжит склоняться в сторону фундаментальных показателей. CN: Чтобы уточнить, является ли оценка криптовалют ближе к компаниям, занимающимся искусственным интеллектом, или ближе к традиционным технологическим компаниям? М.Г.: Они ближе к стартапам в области искусственного интеллекта или технологическим компаниям на стадии венчурного капитала. В этом есть большой смысл, поскольку многие из этих компаний все еще находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. Такой проект, как Solana, следует сравнивать с венчурной фирмой в раунде финансирования серии C или D, а не с устоявшейся публичной компанией. Уникальность Solana заключается в том, что вы можете торговать как публичная компания. Это довольно революционно. С точки зрения демократизации это означает, что любой человек имеет доступ к инновациям, которые традиционно были привязаны к частному рынку. Вы не можете просто пойти и купить акции частного стартапа в области искусственного интеллекта. Но вы можете купить токены, которые привязаны к инфраструктуре протокола блокчейна. Это серьезный сдвиг в способе обеспечения доступа. Несмотря на высокие оценки, мы видим четкую корреляцию между основными показателями, которые мы отслеживаем, такими как использование, денежный поток и активность разработки, и фактическими ценовыми показателями. Эта связь имеет решающее значение. Это убеждает инвесторов в том, что это не просто спекулятивный блеф. Эти токены начинают торговаться на основе реальной динамики, а не только шумихи. CN: Наблюдается растущий тренд на токенизацию активов, и в последнее время даже Nasdaq намекает на возможный выход на рынок. В чем преимущества и недостатки данной модели? М.Г.: Для публичного капитала преимущества очень ограничены. Вы уже можете торговать акциями в нерабочее время. Вы уже можете купить дробные акции. Поэтому токенизация традиционных акций не добавляет особого преимущества. Где токенизация действительно блистает, так это в частных активах: прямых инвестициях, венчурном капитале, недвижимости. Они, по определению, неликвидны. Вторичные рынки существуют, но на них трудно войти, и они часто требуют глубоких отношений. Многие компании, в том числе и наша, создали преимущество на вторичном рынке благодаря этим отношениям. Если частные активы токенизированы, институциональные инвесторы могут создавать для себя ликвидность с помощью прозрачного подхода on-chain, не полагаясь на посредников. С другой стороны, для индивидуальных инвесторов токенизация может дать им доступ к классам активов, которые традиционно были исключены. Представьте себе, что вы можете купить частный капитал в своем 401(k) плане, не застревая в ликвидности. Это изменит правила игры. Если присмотреться, то увидите, что в экономике США сейчас в значительной степени доминируют прямые инвестиции. В прошлом акции американских компаний с малой капитализацией считались «реальной экономикой». Но теперь индекс Russell 2000 полон компаний, брошенных на произвол судьбы в пользу прямых инвестиций. На публичном рынке доминирует «Большая семерка». Все остальное? Это все на частном рынке. Поэтому, когда мы говорим о демократизации доступа, токенизация прямых инвестиций имеет большое значение. Она направлена на устранение реального неравенства в доступе к экономическому росту. Мы также изучаем совершенно новые классы активов, которые стали возможны благодаря токенизации, такие как культурные активы или музыкальные роялти. На самом деле их нет в традиционных инвестициях, поскольку для их реализации требуется инфраструктура смарт-контрактов. Через пять лет ландшафт частных активов может кардинально измениться. Даже слово «частный» может потерять свой смысл. У вас могут быть ликвидные, но незарегистрированные активы, которыми можно торговать круглосуточно в одноранговой структуре, не касаясь централизованной биржи. Мы построили эту инфраструктуру через фонд Benji On-Chain Money Market Fund. Та же технология может быть применена и к токенизированной недвижимости или доходным активам. Представьте себе, что вы переводите миллиарды долларов в токенизированную недвижимость и мгновенно пожинаете плоды. Никаких задержек с расчетами, никаких посредников. Это огромный апгрейд для любого типа инвесторов. CN: Как текущая макроэкономическая среда влияет на криптоактивы? М.Г.: Это то, о чем я думал в последнее время, а именно о макроэкономической среде, особенно после того, как мы только что начали новый цикл снижения ставок. Мы находимся в периоде стагфляции, даже если Пауэлл не использует этот термин в явном смысле. Процентные ставки снижаются не потому, что экономика сильна, а инфляция падает, а потому, что рынок труда слабеет. Руководители беспокоятся о тарифах, и они переложат эти расходы на потребителей. Потребительское доверие снижается. Безработица растет. Инфляция остается высокой и, вероятно, будет расти и дальше. Все это указывает на структурное ослабление доллара США. Если вы являетесь иностранным юридическим лицом, например, суверенным фондом благосостояния, и на вас распространяются тарифы США, вы хотите уменьшить свою зависимость от доллара США. Это не обязательно означает, что вы купите криптовалюту, но это означает, что глобальное доминирование доллара США ослабевает. С ослаблением доллара США вариант использования цифровых активов усиливается. Хорошим примером являются трансграничные сделки. За пределами долларовой системы эти транзакции медленные, дорогие и чреваты трениями. А цифровые активы, особенно платформы на основе смарт-контрактов, работают без проблем. Это создало сильный импульс для принятия цифровых активов. Итак, с макроэкономической точки зрения, я особенно рассматриваю торговые протоколы, такие как Solana и Ripple. Чем меньше роль доллара в качестве стандартного средства для мировой торговли, тем больше потребность в более быстрых и децентрализованных альтернативах. Предприятия и потребители будут все чаще перемещать свои транзакции в блокчейн. Это долгосрочный тренд, а не циклический. И эта тенденция набирает обороты.