Биткойн продолжает стремительно падать, становится ли MSTR вынужденным продавцом в центре внимания

Писатель: Е Чжэнь

Источник: 华尔街见闻

Биткойн переживает жесткое тестирование на устойчивость в отношении институциональных позиций. С падением цены ниже ключового психологического уровня и приближением к себестоимости таких крупных держателей, как MicroStrategy, рыночные опасения по поводу ликвидности высокоиспользуемых заемных средств быстро усиливаются.

В выходные биткойн резко пробил психологический уровень в 80 000 долларов, достигнув минимальных значений с 7 апреля 2025 года. Этот раунд распродаж произошел на фоне явно недостаточной ликвидности рынка, что дополнительно усугубило недавний более чем 30% падение цены.

Несмотря на низкое настроение рынка, исполнительный председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор в воскресенье опубликовал в социальной сети X изображение с надписью «More Orange», намекая на продолжение увеличения позиций. Компания объявила о повышении дивидендов по своим бессрочным привилегированным акциям серии A (STRC) на 25 базисных пунктов до 11,25%, чтобы привлечь капитал за счет высоких затрат на финансирование и поддержать свою стратегию покупки биткойнов. Однако аналитики отмечают, что при дальнейшем застое или падении цены ниже себестоимости высокие выплаты дивидендов могут привести к серьезным проблемам с денежным потоком.

Макроаналитик Джим Бианко из Bianco Research отметил, что рынок биткойнов сталкивается с кризисом истощения нарратива. Текущая структура рынка демонстрирует высокую институционализацию: инвесторы ETF и MicroStrategy вместе контролируют около 10% циркулирующего предложения, и в настоящее время в целом находятся в убытке. Это говорит о том, что нарратив «институционального входа», ранее служивший опорой рынка, после высоких цен может превратиться в источник сильных распродаж.

Усиление убытков по институциональным позициям, чистый отток из ETF

Анализ Бианко показывает, что биткойн все больше «институционализируется», что позволяет впервые четко наблюдать за себестоимостью и прибылью/убытками крупных инвесторов. В настоящее время MicroStrategy и 11 спотовых ETF по биткойнам вместе держат около 10% циркулирующего предложения, а их средняя цена покупки составляет примерно 85360 долларов. При текущей цене эти позиции в целом убыточны примерно на 8000 долларов за монету, а общий нереализованный убыток достигает около 7 миллиардов долларов.

Из них спотовые ETF уже стали ключевым фактором, влияющим на структуру спроса и предложения. Данные показывают, что 11 крупнейших спотовых ETF по биткойну держат 1,29 миллиона монет, что составляет 6,5% от общего циркулирующего предложения, а их рыночная стоимость — около 115 миллиардов долларов. Однако средняя цена покупки этих инвесторов составляет 90200 долларов, а текущая цена на монету примерно на 13000 долларов ниже.

Такая структура «покупки на высоких уровнях» создает типичный эффект последовательного цикла. Бианко отмечает, что эти ETF уже 10 торговых дней подряд показывают чистый отток средств, инвесторы в условиях коррекции после покупки на высоких уровнях выводят деньги, что усиливает нисходящую волатильность рынка.

Сжатие «подушки безопасности» MicroStrategy, рост опасений из-за агрессивного финансирования

В качестве эталона корпоративных держателей биткойнов MicroStrategy сталкивается с самым серьезным испытанием за последние месяцы. В настоящее время компания владеет 712 647 монетами, средняя себестоимость — около 76 037 долларов. При снижении цены биткойна до около 78 000 долларов нереализованная прибыль значительно сократилась и составляет менее 3%.

Несмотря на сокращение «подушки безопасности», MicroStrategy не проявляет признаков отступления. Для финансирования следующего этапа покупок компания повысила доходность по продукту STRC до 11,25%, что значительно превышает типичные ставки по корпоративным облигациям и отражает сильную потребность компании в капитале и внутренние риски волатильности, связанные с централизацией биткойнов. Данные показывают, что с момента появления продукта STRC в ноябре его продажи профинансировали приобретение более 27 000 биткойнов.

Аналитика указывает, что MicroStrategy остается в прибыли, но запас прочности заметно сократился. При дальнейшем падении цены компания столкнется с общими убытками, а поддержание столь высоких дивидендных выплат может привести к проблемам с денежным потоком, особенно если цена биткойна опустится ниже «водораздела» в 76 000 долларов, что сделает риск особенно острым.

Устаревшие нарративы теряют силу, рынку нужны новые драйверы

С макроэкономической точки зрения, текущий обвал усилил разочарование на рынке, которое длилось несколько недель. Джим Бианко считает, что настоящая проблема биткойна — в отсутствии новых нарративов. Ранее ожидаемый «вход старых денег» (Boomer Adoption) уже заложен в цену и даже начинает опровергаться.

Текущая структура рынка показывает, что ETF и MicroStrategy не только покупают много, но и сосредоточены, и в целом находятся в убытке. Бианко отмечает, что без появления новых, устойчивых нарративов для покупок, тенденция к оттоку капитала, скорее всего, продолжится. В таких условиях, «институциональные» позиции, ранее воспринимаемые как положительный фактор, могут стать крупнейшим источником давления на рынок. В настоящее время проблема биткойна заключается не в том, кто и когда покупал его раньше, а в том, откуда возьмутся новые покупатели при текущих ценах.