Новое предупреждение Далио: Федеральная резервная система (ФРС) создает пузырь, а не спасает рынок

В последние дни Далийо (основатель Bridgewater) снова высказался, и его основные взгляды затронули больные точки многих: Федеральная резервная система (ФРС) не спасает рынок, а накачивает активный рынок дешевой ликвидностью.

Ключевые сигналы на первый взгляд

Посмотрите на текущее состояние рынка:

• Оценка американских акций на грани: PE индекса S&P 500 всего 4.4%, в то время как доходность 10-летних американских облигаций составляет 4%, реальная доходность всего 1.8% → риск-премия составляет всего 0.3%, что это значит? Это означает, что инвесторы почти не хотят платить за риск.
• Ликвидность достаточная: кредитный спред близок к историческому минимуму, стоимость финансирования для предприятий на дне
• Экономическая ситуация в целом неплохая: уровень безработицы 4,3%, фактический рост в прошлом году 2%
• Но инфляция растет: в настоящее время около 3%, превышая цель Федеральной резервной системы (ФРС)

Основная логика Далия

Федеральная резервная система (ФРС) делает что?

• Остановить количественное ужесточение, начать количественное смягчение (QE)
• В соответствии с суперстимулирующей политикой правительства (огромный дефицит + выпуск краткосрочных облигаций) → это называется “совместное исполнение фискальной и денежной политики”
• Результат: новое поступление Ликвидность на рынок финансовых активов

Историческое сравнение очень болезненно:

Ранее QE (после финансового кризиса 2008 года): дешевые активы + экономический спад + низкая инфляция → QE как экстренная мера

Теперь QE (2025): активы стали дорогими + экономика неплохая + инфляция восстанавливается + акции AI стали пузырем → QE это ускорение пузыря

Ликвидность будет направляться куда?

Далий объясняет с помощью теории относительных цен: новые деньги будут искать “активы с наивысшей доходностью”. Текущая ситуация такова —

1. Финансовые активы сначала взлетают: акции, золото и т.д. будут расти из-за снижения реальной процентной ставки (снижены альтернативные издержки их держания)
2. Увеличение дифференциации богатства: Люди с активами быстро зарабатывают, а те, у кого нет активов, страдают от инфляции.
3. Наконец, это инфляция: когда ликвидность проникает на рынок товаров, услуг и труда

Но эта волна немного отличается - из-за автоматизации, заменяющей рабочую силу, давление на инфляцию становится сильнее. Однако, как только инфляция поднимется, номинальная процентная ставка будет вынуждена вырасти, и акции, и облигации окажутся под двойным ударом.

Самый опасный сигнал

Поставка государственных облигаций США > рыночный спрос, Федеральная резервная система (ФРС) вынуждена “печать деньги для покупки облигаций” → это классический сигнал большого долгового цикла, страна скатилась по наклонной.

Ультимативный вывод Далрио: это радикальная ставка — ставить на рост ИИ с помощью крайне мягкой фискальной, денежной и регуляторной политики. Впереди был пузырь доткомов 1999 года, а позади — бум перед кризисом государственного долга в Европе 2010-2011 годов, если этот сценарий повторится, то продать, когда пузырь достигнет максимума, будет “идеальным временем”.

Но вопрос в том — что стало триггером для этого пузыря? Когда ликвидность выльется из рынка активов в реальную инфляцию? Никто не может точно это определить. Поэтому вместо прогнозов лучше смотреть на данные, смотреть на сигналы, делать собственные выводы.

Три наблюдательных показателя

1. Объем QE Федеральной резервной системы (ФРС): непосредственно отражает Ликвидность поставку
2. Кредитный спред и разница доходности акций и облигаций: насколько сильно они сжмутся, прежде чем отскочить?
3. Товары, энергия, золото: Предвестник инфляционных ожиданий

Итог: сейчас не просто “покупка” или “продажа”, а нужно понять, что является движущей силой — Ликвидность играет главную роль.