#美SEC推动加密创新监管 $DODO Биткойн最近从12.5万刀砸到8.4万，падение接近三成。很多人第一反应是：Бычий рынок要结束了？其实可能不是这么回事。

За этой волной падения стоит более скрытый фактор — некоторые учреждения, возможно, не смогут продолжать "игру с плечом на токены".
Давайте поговорим о типичном случае: MicroStrategy, компания, которая изначально занималась корпоративным программным обеспечением, в последние годы превратилась в «биткоин-банк». За пять лет было накоплено более 640 000 монет, средняя стоимость которых составила около 74 000 долларов.

Его операционная логика довольно безумная — сначала вкладываются деньги в токены, затем рост цен на токены поднимает акции, после чего, воспользовавшись высоким уровнем акций, выпускаются новые акции для получения наличных, а эти деньги снова идут на покупку Биткойна. Этот набор действий в какой-то момент привел к резонансу между ценами акций и токенов, которые взлетели.

Но в последнее время ситуация изменилась: MSCI (глобальный индексный провайдер) намекнула на необходимость оценки новых правил, рассматривая возможность исключения компаний с "доля цифровых активов более половины" из фондового индекса. Если это произойдет, фонды, которые пассивно отслеживают индекс, будут вынуждены массово распродать такие акции. JPMorgan уже подсчитала, что только этот фактор может создать давление на продажу в размере десятков миллиардов долларов.

Более того, цена акций MicroStrategy сейчас упала до уровня, почти сопоставимого с чистой стоимостью биткойнов, которые она держит. Ранее путь привлечения средств через "премию акций" для покупки токенов теперь практически закрыт.

С учетом снижения ожиданий по снижению процентных ставок Федеральной резервной системы, Биткойн ETF переключился с постоянного чистого притока на чистый отток, несколько негативных факторов сошлись воедино, и рыночные настроения рухнули.

Теперь вопрос в том: является ли это падение краткосрочной панической распродажей или же базовая логика "модели накопления токенов институтами" претерпевает качественное изменение? Стоит ли знать, что MicroStrategy контролирует около 3% мирового объема Биткойна, приведет ли ее корректировка стратегии к цепной реакции? $ETH

В настоящее время трудно сделать окончательные выводы, но одно очевидно — в этом колебании цен, помимо факторов рыночного цикла, могут также происходить изменения игровых правил.