Почему миллиардные хедж-фонды сбрасывают PLTR ради игры на стейблкоинах

Два из самых проницательных управляющих активами Уолл-Стрит только что сделали заметный поворот: они отказываются от Palantir и активно вкладываются в Circle Internet Group.

Выход

Израильская компания Millennium Management под управлением Исраэля Энгландера сократила свою долю в Palantir на 91% (4.6M акций), в то время как D.E. Shaw под управлением Дэвида Шоу распродал 41% (6.4M акций) в третьем квартале. Тем временем обе компании начали новые позиции в Circle — небольшие по стандартам хедж-фондов, но сигнал имеет значение.

Почему они оставляют PLTR позади

Да, Palantir снова превзошел ожидания: выручка увеличилась на 63% в годовом исчислении до 1,1 млрд долларов, чистая прибыль увеличилась на 110%. История с AI-платформой действительно правдива. Но вот в чем проблема — оценка абсолютно неадекватна.

PLTR торгуется по 102x выручке, что делает его самой дорогой акцией в S&P 500 с большим отрывом. AppLovin, следующая по дороговизне? 32x выручка. Даже Майкл Бёрри (, человек, который ставил на понижение субстандартных ипотек в 2008), ставит против него с помощью пут-опционов на две трети своего портфеля в 1.4 миллиарда долларов.

Аналитики Уолл-стрит оптимистичны (Citigroup: $243 PT, Canaccord: $247 PT, Seaport: $280 PT), но они закладывают в свои прогнозы идеальные условия. Один сбой, и некуда будет скрыться.

Поворот: доминирование стейблкоинов Circle

Circle выпускает USDC ( второй по величине стейблкойн) и EURC ( крупнейший стейблкойн в евро). Вместе они контролируют ~25% рынка $310B .

Вот бычий сценарий: ожидается, что рынок стейблкоинов достигнет $2-4 триллионов в течение десятилетия. Если это правда, это 6-12-кратное расширение. И Circle находится в позиции, чтобы захватить значительную долю, потому что:

1. Регуляторный барьер: USDC соответствует требованиям MiCa в Европе и регулярно проходит аудит — аналитики JPMorgan называют его “предпочитаемой стейблкоином для финансовых учреждений”
2. Сетевые эффекты: 29 финансовых учреждений уже в сети Circle Payments с момента запуска в мае; еще 500 в процессе.
3. Траектория роста: Ожидается, что объем USDC вырастет на 40% ежегодно; модели Уолл-стрита предполагают рост выручки на 33% до 2027 года.

Разрыв в оценке

Circle торгуется по 6,5x выручки. PLTR по 102x выручки.

Чтобы риск/вознаграждение изменилось в пользу Palantir, необходимо либо:

• Его оценка сокращается на 60%+, или
• Рост доходов резко ускоряется, превышая текущие прогнозы

Ни одно из них не выглядит неизбежным. Тем временем, Circle получает выгоду от изменения целого класса активов (стейблкоинов, выходящих на мейнстрим) при доле премии к оценке.

Деньги миллиардера не говорят, что Circle — это гарантированный успех. Они просто говорят, что риск/вознаграждение Palantir нарушено, и есть более выгодные варианты в финансовых технологиях.