Почему повышение ставок в Японии не остановит бычий рынок криптовалют

Решение BOJ повысить ставку в декабре до 0,75% остается исторически низким по сравнению с 3,5-3,75% ФРС США, поддерживая значительный разрыв в процентных ставках в пользу продолжения глобальной ликвидности.

Фонды японской carry trade разбросаны по странам и классам активов, при этом только скромные части доходят до криптовалют после разбавления через казначейские облигации, акции и корпоративные облигации.

Текущий рынок представляет собой здоровую бычью коррекцию, а не медвежий рынок 2022 года, поскольку заемные средства уже очищены, а фундаментальные показатели остаются сильными несмотря на краткосрочную волатильность потоков финансирования.

Повышение ставки BOJ до 0,75% создает ограниченные риски для криптоактивов. Снижение ставок ФРС компенсирует ужесточение, в то время как влияние carry trade рассеивается по глобальным рынкам за пределами цифровых активов.

Криптовалютный рынок в последнее время полон тревог. После недавнего анализа соучредителя Glassnode о сдвиге в монетарной политике Японии я нашел себя в согласии с многими его тезисами. Но вот в чем я хочу копнуть глубже — в том, что часто теряется в шуме: реальная величина воздействия, которую можно реально ожидать от предстоящего решения Банка Японии по ставкам.

Смотрите, я понимаю. Заголовки делают это звучащим драматично. «Япония повышает ставки до 30-летнего максимума!» Да, это технически правда. Однако, когда вы убираете сенсационность и смотрите на цифры, история становится гораздо менее тревожной для инвесторов в криптовалюты. Честно говоря, паника кажется преувеличенной, учитывая, что происходит под поверхностью.

ВСЕГО ВАЖНОГО, ЧТО ПРОПУСКАЕТИ

Во-первых, это не дебют Японии в сфере повышения ставок. Банк Японии уже завершил свою политику отрицательных процентных ставок в марте 2024 и повысил ставки до 0,5% в январе 2025. Тогда рынок не рухнул. Биткойн не обнулился. Мир продолжил вращение.

Теперь, когда BOJ готовится к своему заседанию 18-19 декабря, консенсус на рынке объединяется вокруг еще одного повышения на 25 базисных пунктов — до 0,75%. Все 50 экономистов, опрошенных Bloomberg, прогнозируют этот шаг. Такой уровень согласия — беспрецедентен при губернаторе Казуо Уеда, что говорит о многом: это самое предсказуемое повышение за последнее время.

Но вот что действительно важно. Даже если Япония повысит ставки до 0,75%, мы все равно говорим о среде с исключительно мягкой денежно-кредитной политикой по мировым стандартам. Сравните это с США, где Федеральная резервная система снизила ставки 10 декабря до диапазона 3,5%-3,75%. За этим повышение ставок Японии будет менее чем на четверть американских затрат на заимствование, даже после повышения.

ДЕЙСТВУЮЩИЕ ВРАЩЕНИЯ В МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКЕ

Что делает эту ситуацию особенно интересной — и честно говоря, менее тревожной, чем предполагает риторика апокалиптиков — это расхождение траекторий монетарной политики. Пока Япония медленно повышает ставки, США начали цикл смягчения. ФРС осуществила свое третье снижение ставки в этом году в декабре, снизив ставки на 75 базисных пунктов с сентября. Их прогнозы предполагают еще 25-50 базисных пунктов снижения до 2026 года.

Это создает естественный баланс. Да, ужесточение Японии уменьшает один источник глобальной ликвидности. Но одновременно крупнейшая экономика мира ослабляет политику и возвращает ликвидность в систему. Итоговое влияние на рисковые активы, включая криптовалюты, становится гораздо более тонким, чем простая причинно-следственная модель может предположить.

Более того, и это нельзя недооценивать, рынки имели месяцы для усвоения этой информации. Губернатор Уеда не скрывает свои намерения. Он фактически предварительно анонсировал шаг, используя язык, который применяют центральные банкиры, чтобы избежать шока рынкам. В своей речи в начале декабря он обсуждал «плюсы и минусы» повышения ставок — код для «мы это делаем, готовьтесь».

Это очень важно. Всплески реакции рынка, которые мы видели в начале августа 2024 года, когда биткойн упал с около $65 000 до $50 000 после повышения ставок в июле, частично связаны с элементом сюрприза. В этот раз ситуация иная. Позиционирование уже скорректировано. Спекулятивный избыток уже устранен. У рынков было время подготовиться.

РАЗБОР ИСТЕРИИ С carry trade

Теперь поговорим о слоне в комнате: о японской carry trade. Здесь начинается самое интересное, и именно здесь, по моему мнению, кроется большая часть страха — из-за фундаментальных недоразумений о том, как деньги действительно циркулируют в системе.

На протяжении лет сверхнизкая (и иногда отрицательная) ставка в Японии создавала уникальную арбитражную возможность. Учреждения брали в долг иену практически бесплатно, конвертировали эти средства в доллары или другие валюты и инвестировали капитал в более доходные активы. Казначейские облигации США, технологические акции, долги развивающихся рынков и криптовалюты все выигрывали от этого наплыва дешевых японских денег.

Оценки размера carry trade варьируются очень сильно. Консервативные данные, основанные на иностранных кредитах японских банков, дают около $1 триллиона. Более агрессивные оценки, исходя из номинальной стоимости валютных свопов и форвардов, достигают $14-20 трлн, хотя эти цифры включают значительное двойное счетоводство и деривативные обязательства, которые не напрямую связаны с покупками рискованных активов.

Но даже если взять высокие оценки за чистую монету, есть то, что люди упускают: все эти деньги не идут сразу в криптовалюты. Совсем нет. Большая часть капитала carry trade распределяется по разным странам, классам активов и стратегиям. США захватывают львиную долю, безусловно. Однако внутри США эти средства еще более разбросаны — в казначейские облигации, акции (особенно крупные технологические компании), корпоративные облигации и множество других категорий, прежде чем хоть какая-то часть достигнет цифровых активов.

Подумайте логично. Если общий объем carry trade составляет $1-5 трлн, возможно, половина идет в США. Из этой части акции могут получить 30-40%. Из акций — примерно 10% могут уйти в более спекулятивные области, такие как криптовалюты. Итак, речь идет о множественных уровнях разбавления. Когда вы проследите деньги через эту сложную сеть, доля, непосредственно влияющая на крипторынки, становится относительно небольшой.

КАКОВ УРОВЕНЬ ЗАИМСТВОВАННОСТИ

Есть еще один важный аспект, который часто игнорируют в анализе: заимствование. В конце 2024 рынок криптовалют прошел через значительное событие по снижению долговой нагрузки. Открытые позиции по фьючерсам сократились существенно. Ставки финансирования нормализовались. Сейчас система чище, чем во времена предыдущих периодов разворачивания carry trade в йене.

Когда заимствование высокое, небольшие изменения в стоимости финансирования могут вызвать цепные ликвидации. Однако, когда рынок уже прошел через тяжелые испытания и спекулятивный избыток устранен, те же самые изменения политики вызывают гораздо менее выраженные эффекты. Мы не в среде 2022 года, когда все было переувеличено. Это более здоровая структура рынка, и здоровые рынки лучше поглощают шоки.

Более того, связь между заимствованием и экспозицией на carry trade не линейна. Многие из приведенных цифр о размере carry trade — это заемные позиции. $E0@ триллион заемных обязательств может представлять лишь $200-300 миллиардов реальных вложений. И по мере снижения этого заимствования в ответ на изменение разницы ставок, это не обязательно означает, что все эти деньги сразу покидают рисковые активы. Возможно, позиции только уменьшаются, а не ликвидируются.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ КРИПТОЦИКЛА

Итак, где мы находимся? Я обсуждал эти динамики с множеством коллег и инвесторов в последнее время, и есть удивительный консенсус по одному пункту: мы далеко не в медвежьем рынке 2022 года. Тогда ситуация была совершенно иной — ужесточение глобальной ликвидности, снижение заемных средств, мошенничество и заражение, макроэкономический фон, движущий против рисковых активов.

То, что мы видим сейчас, больше похоже на коррекцию бычьего рынка. Это нормальные, здоровые и, честно говоря, необходимые процессы. Бычьи рынки не идут прямо вверх. Они поднимаются, консолидируются, выбивают слабых участников, а затем продолжают рост. Самые сильные бычьи раунды строятся на этих периодах консолидации, создавая новые уровни поддержки и обновляя настроение.

Волатильность, которую мы наблюдаем, — это не сигнал, что цикл завершен. Это сигнал, что цикл созревает и ищет более устойчивый путь вперед. После взрывных движений 2024 года некоторое охлаждение — не просто ожидаемо, а желательно. Это создает возможности для новых покупателей войти по более разумным уровням и для рынка построить более прочную основу для следующего этапа роста.

Нормализация ставок в Японии — часть этого более широкого пересмотра. Рынки адаптируются к миру, где сверхмягкая политика постепенно отменяется. Но «постепенно» — это ключевое слово. Япония не резко тормозит. Они сбрасывают ногу с педали газа, и делают это максимально предсказуемо и ясно.

ГЛУБОЧЕЕ ВИДЕНИЕ

Отступая назад, основные драйверы принятия криптовалют и роста их стоимости остаются неизменными. Институциональный интерес продолжает расти. Регуляторная ясность улучшается в крупных юрисдикциях. Технологии продолжают развиваться. Эти структурные тренды не исчезают просто потому, что Япония повышает ставки с 0,5% до 0,75%.

Что нам нужно отслеживать — это разница в ставках и ее траектория. Пока Япония остается значительно ниже глобальных ставок — а это сохранится в обозримом будущем — преимущество финансирования не исчезает полностью. Оно просто сужается. И пока США продолжают политику смягчения, эта компенсирующая динамика остается в силе.

Настоящая опасность не исходит от умеренного нормализации ставок в Японии. Она может возникнуть в сценарии, когда Япония вынуждена резко и неоднократно повышать ставки, а США одновременно возвращаются к ужесточению. Это создаст реальные стрессовые ситуации для финансирования и может спровоцировать более серьезное разворачивание carry trade. Однако такого сценария мы не видим, и рынки его не закладывают.

Вместо этого мы наблюдаем управляемое, постепенное приспособление, к которому рынки имели достаточно времени подготовиться. Да, будет волатильность. Да, временами динамика финансирования создаст временные препятствия. Но все это не отменяет основной бычий сценарий для криптоактивов.

ПУТЬ ВПЕРЕД

При прохождении этого периода корректировки важна сохранение перспективы. Не позволяйте краткосрочной волатильности, связанной с потоками финансирования, отвлекать вас от долгосрочных фундаментальных факторов. Не путайте здоровую коррекцию с разворотом тренда. И самое главное — не паниковать из-за заголовков, которые лишают важного контекста о реальных событиях.

Криптовалютный рынок продолжит испытывать турбулентность в этот переходный период. Некоторые дни покажутся сложными. Некоторые движения — тревожными. Это часть процесса. Однако, если взглянуть на реальные цифры — ставки в Японии все еще близки к нулю, политика США смягчается, влияние carry trade разбавлено по глобальным рынкам, а заемные средства уже очищены, — риск системных кризисов кажется маловероятным.

Мы проходим через встряску, а не распад. Бычий рынок консолидируется, а не заканчивается. Когда этот период волатильности пройдет, а пройдет он обязательно, рынок, который выживет, будет более здоровым и лучше подготовленным к устойчивому росту. Это не слепой оптимизм. Это то, что показывают данные и фундаментальные показатели, если убрать шум.

Вышеизложенные точки зрения взяты из @Web3___Ace

〈Почему повышение ставок Японии не сорвет бычий рынок криптовалют〉最早 опубликована в 《CoinRank》。