Перспективы охлаждаются, в то время как открытый интерес все еще остается на уровне

Это проблема пропускной способности, а не цены.

2026 год начинается с тонкого, но важного сигнала в деривативах.

Пропускная способность бессрочных фьючерсов снижается, в то время как открытый интерес остается высоким. Такое сочетание редко разрешается тихо.

За последнюю неделю совокупный объем перпетуаций резко сократился до $17,03 млрд за 24 часа, снизившись на 16,2% по сравнению с прошлой неделей, в то время как открытый интерес все еще составляет $15,6 млрд.
Источник: DefiLlama.

Это важно, потому что перпетуации не оцениваются только на основе уверенности. Они оцениваются по пропускной способности потока. Объем — это то, что позволяет безопасно перерабатывать кредитное плечо. Открытый интерес — это то, что накапливает риск.

Когда объем падает быстрее, чем OI, система теряет амортизирующую способность.

На практике это означает, что все большая доля открытых позиций поддерживается более тонкой маржинальной ликвидностью. Меньше сделок выполняют работу по поддержанию той же номинальной экспозиции. Это не нейтральное состояние. Это напряженное равновесие.

Именно поэтому рынки часто кажутся «спокойными» прямо перед тем, как они не станут таковыми.

Большинство участников ориентируются на направление цены. Плоская цена интерпретируется как баланс. Но рынки деривативов не ломаются только из-за направления. Они ломаются, когда плотность позиций превышает возможности исполнения.

Исторически сложилось так, что это состояние решается одним из двух способов:

-> Открытый интерес принудительно сокращается через ликвидации при росте волатильности, или

-> Объем возвращается агрессивно, переоценивая риск-премии и финансирование за короткий промежуток времени.

Что почти никогда не происходит — это медленное возвращение к равновесию.

Второй порядок следствий — это сжатие по времени. Когда пропускная способность низкая, а экспозиция остается высокой, рынки становятся более чувствительными к относительно небольшим катализаторам. Переключение финансирования, импульс волатильности или локализованный кластер ликвидаций могут развиваться быстрее, чем предполагают ценовые сценарии.

Именно поэтому наблюдение за соотношением объема к открытому интересу часто более предсказуемо, чем наблюдение за свечами спот-рынка.

Рынок пока не сигнализирует о направлении.
Он сигнализирует о хрупкости.

Это та часть, которую большинство людей пропускает на границах циклов.