За пределами халвинга: почему четырехлетний цикл тихо переписывается

За почти два десятилетия с момента появления Биткоина, нарратив о четырехлетнем цикле функционировал как евангелие — халвинги, ограничения предложения, бычьи рынки и ритуальные танцы альтсезона. Но что-то изменилось после халвинга апреля 2024 года. Биткоин поднялся с $60 000 до $126 000 — скромный рост по историческим меркам, в то время как альткоины застоялись. Макроликвидность и динамика политики затмили технические циклы как рыночные якоря. Когда $50 миллиард в спотовых ETF-оттоках поглощал шоки предложения до их реализации, стал неизбежен один вопрос: Разве математическая уверенность в четырехлетнем цикле не размывается?

Чтобы рассмотреть этот поворотный момент, мы собрали семерых опытных практиков — основателей NDV Fund, ArkStream Capital, Liquid Capital, DFG, Jsquare Fund, Maitong MSX и ведущего аналитика on-chain данных — для анализа, наблюдаем ли мы распад цикла или его эволюцию.

Халвинг как уменьшающаяся переменная

Общий вывод нашей панели: халвинг остается значимым, но его объяснительная сила ослабевает.

CryptoPainter, количественный аналитик, изучающий on-chain метрики, формулирует это математически. Когда майнеры получали сверхприбыли в ранних циклах — средняя стоимость добычи Биткоина составляла $20 000, а цены достигали $69 000, что давало 70% маржи — каждый халвинг имел огромное значение. Сегодня, после халвинга, издержки майнинга приближаются к $70 000, а даже при пике в $126 000 прибыльные маржи остаются около 40%. По мере уменьшения относительного сокращения предложения, его влияние на рынок также снижается.

Джейсон, основатель NDV Fund, ранее управлявший активами для институциональных офисов, полностью переосмыслил цикл. «Четырехлетний нарратив всегда неправильно понимался», — утверждает он. «Дело не в коде — а в политических циклах и ритмах ликвидности центральных банков». Календарь выборов в США и расширение балансов Федеральной резервной системы создали двойного драйвера, но с входом Биткоина в макроактивные последовательности через одобрение ETF, риски девальвации фиатных валют и расширение M2 стали настоящими движущими силами цикла. В этой модели 600 000 новых Биткоинов, поступающих в обращение в (2024-2028), представляют тривиальное давление на предложение — менее $6 миллиарда ежегодно, легко поглощаемое институциональными потоками.

Ловушка нарратива: самосбывающееся или самоуничтожающееся?

Второе осознание: цикл мог перейти от механизма к поведению.

Joanna Liang, соучредитель Jsquare с активами более $200 миллионов, отмечает, что участие институционалов кардинально изменило механику цикла. В предыдущих циклах всплески розничной ликвидности создавали параболические движения, сосредоточенные вокруг халвингов. «Теперь», — говорит она, — «ETF-оттоки распределены по месяцам, что растягивает рост цен на более длительные периоды, а не вызывает взрывные ралли. Цикл не сломался — он стал более плавным».

Однако сглаживание порождает провокационную мысль: можем ли мы войти в «суперцикл», где сжатые медвежьи рынки и расширенные бычьи фазы заменяют традиционную бинарную структуру? Данные частично подтверждают это. С учетом того, что предложение стейблкоинов все еще растет (индикатор Брюса для подтверждения цикла), макроликвидность остается стимулирующей, несмотря на техническую слабость.

CryptoPainter отмечает текущую фазу как «испытательное состояние» — технически медвежье (ниже MA50 на недельном графике), но не подтвержденное как циклический медвежий тренд без макроэкономической рецессии и длительного сокращения стейблкоинов. Судьи по-прежнему разделены.

Институциональные ворота и конец альтсезона

Один последний жертва кажется окончательной: безразборные ралли альткоинов предыдущих циклов.

Где раньше «альтсезон» означал широкое повышение цен по тысячам токенов, сегодня структура напоминает рынки акций США после финансовизации. «Думайте о них как о Magnificent Seven», — предлагает Ye Su. «Несколько голубых фишек будут накапливать институциональное принятие; большинство других будут испытывать случайные всплески, вызванные техническими факторами, с минимальной устойчивостью».

Структурные барьеры для традиционного альтсезона — не временные, а системные. Доминирование Биткоина создает эффект кластеризации в качестве безопасной гавани. Регуляторная ясность отделяет соответствующие, приносящие доход протоколы от спекулятивных токенов. Самое важное — вселенная токенов взорвалась: больше монет, борющихся за чуть больше капитала, — это дисперсия, а не концентрация. CryptoPainter прямо говорит: «Ротации секторов заменят широкие ралли. Нужно думать в терминах нарративов — DeFi, RWA, AI-агенты — а не отдельных токенов».

Где живет настоящий рост: институциональное принятие и девальвация фиатных валют

Если цикл халвинга ослабевает, что же действительно движет ростом?

Джейсон выделяет структурное снижение доверия к фиатным валютам в сочетании с институционализацией. По мере того, как Биткоин входит в суверенные балансовые ведомости, пенсионные фонды и резервы хедж-фондов, его логика эффективности напоминает «цифровое золото» — хедж против девальвации фиатных валют, а не календарный технический феномен. Более того, он подчеркивает роль стейблкоинов как настоящего двигателя роста. Их адресный рынок значительно превышает рынок Биткоина; их проникновение происходит через реальные платежи, расчеты и трансграничные потоки капитала. Стейблкоины — это интерфейсный слой инфраструктуры следующего поколения, внедряющий крипту в реальные бизнес-операции, а не только в спекуляции.

Joanna подтверждает это «применением сложных процентов». Пока каналы институциональных инвестиций остаются открытыми — через ETF или токенизацию реальных активов — рынок должен демонстрировать медленно бычие характеристики: сжатие волатильности, прерываемое периодическими техническими коррекциями, но без разворотов.

CryptoPainter связывает это с макроэкономикой: пока глобальные денежные условия остаются свободными и доллар ослабевает, даже повторяющиеся технические медвежьи фазы будут превращаться в колеблющиеся восходящие тренды. Традиционный бинарный переход бычьего и медвежьего рынка превращается в модели, похожие на золото — долгий застой, прерванный всплесками.

Брюс, единственный пессимист, предупреждает, что структурное экономическое разрушение — коллапс занятости, отчуждение молодежи, концентрация богатства, накопление геополитических рисков — создает вероятность рецессии в 2026-27 годах. Если системные кризисы реализуются, корреляция крипты с риско-отказными динамиками возобновится, положив конец любой медленной бычьей истории. Его вывод: бычий сценарий остается условным на сохранение ликвидности, а не на структурную неизбежность.

Реальность портфеля

Самое поразительное — распределения практиков сигнализируют о осторожности несмотря на публичный оптимизм.

Джейсон придерживается защитной позиции: в основном Биткоин и Эфириум, скептически настроен к потенциалу ETH, активно перераспределяет в биржевые акции и золото как альтернативу USD. CryptoPainter придерживается правила более 50% наличных, основных позиций BTC/ETH, менее 10% в альткоинах и иронично держит заемные шорты против переоцененных американских акций AI-мегакап. Jack Yi делает концентрированную ставку на экосистемы публичных цепочек и инфраструктуру стейблкоинов, почти полностью развернут, но с узкой уверенностью.

Брюс один в уверенности: он полностью ликвидировал криптоактивы, продал Биткоин около $110 000 и ожидает возможности повторного входа ниже $70 000 в течение двух лет. Он в основном защитен и по американским акциям, ожидая крупной ликвидации перед 2026 годом.

Время для повторного входа

Практический вопрос: сейчас момент для наращивания позиций?

Брюс категорически отвергает это. Истинный дно рынка наступит, когда «капитуляция завершена — когда никто больше не осмелится покупать». Реальные возможности появляются ниже $60 000, исходя из идеи половинного от пика.

Большинство коллег занимает промежуточную позицию: это не оптимально для агрессивного наращивания, а скорее подходящее окно для постепенного формирования позиций и дисциплинированного усреднения стоимости. Общий совет — избегать заемных средств и частых сделок. Убежденность в методологии важнее, чем в тайминге.

Четырехлетний цикл не исчез; он был подчинен. Механика халвинга по-прежнему важна. Но теперь она работает как вторичный катализатор внутри более широкой архитектуры, управляемой институциональными потоками, девальвацией фиатных валют, денежно-кредитной политикой и траекториями сетевого принятия. Цикл жив — скорее как компас, чем как метроном.