Что происходит, когда страна имеет $38 триллионов долга? Рамки Рэя Далио для понимания краха валюты

Математика за монетарным обесцениванием

Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates и один из самых влиятельных голосов в финансах, недавно представил тревожный анализ того, как правительства справляются с неустойчивым долгом. В настоящее время национальный долг США превышает $38 триллионов, и исторические исследования Далио выявляют последовательную закономерность: страны, оказавшиеся в такой ситуации, не решают проблему через жесткую экономию бюджета или дефолт. Вместо этого они выбирают предсказуемый путь — печатать больше валюты, ослабляя её стоимость и снижая реальные процентные ставки.

Механизм прост, но разрушителен для сбережений. Когда правительства проводят девальвацию валюты, страдают в первую очередь держатели облигаций. Их инвестиционные доходы отстают от инфляции, фактически перераспределяя богатство от кредиторов к государству. «Это то, как выглядит неплатежеспособность на практике», — объяснил Далио во время недавнего появления в шоу Дэвида Рубенштейна. «Бремя ложится на будущие поколения, которые унаследуют как долг, так и обесцененную покупательную способность валюты, которую они будут использовать для его погашения.»

Почему дефолт никогда не происходит (И девальвация всегда даёт о себе знать)

Опираясь на десятилетия изучения финансовых кризисов по всему миру и векам, Далио выявил закономерность, которая повторяется с механической точностью. Страны сталкиваются с тремя теоретическими вариантами, когда тонут в долге: резко сократить расходы, объявить дефолт по обязательствам или обесценить валюту. Правительства почти универсально выбирают третий путь, потому что первые два связаны с немедленными, заметными политическими издержками, тогда как эрозия валюты происходит постепенно и незаметно для всего населения.

Риски выходят за рамки текущих политиков и затрагивают будущие поколения. Далио отметил: «Мои внуки и те, кто еще не родился, унаследуют ответственность за этот долг, но в валюте, стоимость которой значительно ниже сегодняшней.» Этот межпоколенческий перенос богатства встроен в систему.

Возврат золота как хедж от кризиса

Историческая перспектива Далио простирается до 1750 года, и данные впечатляют: за эти 275 лет около 80% мировых денежных единиц полностью обесценились, а большая часть оставшихся потеряла значительную покупательную способность. Эта тревожная статистика лежит в основе его постоянной рекомендации выделять 10-15% инвестиционных портфелей в физическое золото.

Обоснование отличается от традиционного инвестирования в сырьевые товары. «Золото принципиально отличается, потому что оно не представляет обязательств никого другого», — подчеркнул Далио. В отличие от государственных облигаций или банковских вкладов, которые зависят от платежеспособности учреждения, золото — это прямое хранилище стоимости. Эта особенность стала особенно актуальной, когда Россия столкнулась с международными санкциями после конфликта на Украине. Центральные банки по всему миру начали пересматривать свои резервные стратегии, всё больше ориентируясь на накопление золота, а не только на иностранную валюту.

Далио провел историческую параллель с 1971 годом, когда президент Ричард Никсон отменил прямую конвертируемость доллара в золото. Этот момент стал философским сдвигом в мировом восприятии денег. «Раньше золото было мерилом», — отметил он. Несмотря на рост и диверсификацию валют, золото сохраняет свою уникальную позицию — его нельзя санкционировать, заморозить или сделать бесполезным по политическим причинам любой страны.

Геополитическая переустановка, меняющая экономику

Помимо механики долга, Далио выделил более широкую глобальную трансформацию, происходящую в реальном времени. Страны все активнее реализуют то, что он назвал «войной самодостаточностью» — сокращением зависимости от импортных товаров и иностранного капитала. Эта смена имеет глубокие последствия для валютных и торговых отношений.

Перестройка распространяется и на нетрадиционные сферы. Далио отметил, что стратегический интерес США к регионам, таким как Гренландия и Венесуэла, вероятно, отражает этот новый парадигмальный подход — обеспечение доступа к важным ресурсам без зависимости от иностранных партнеров. По мере того как страны создают избыточность в цепочках поставок и движутся к региональным экономическим блокам, старое предположение о постоянном доминировании доллара ослабевает.

Политическая дисфункция как экономический риск

Между рыночными предположениями и политической реальностью в Вашингтоне существует критический разрыв. Трейдеры облигаций предполагают, что Конгресс сработает до того, как кризис станет катастрофическим. Политики считают, что рынки останутся терпеливыми бесконечно. Обе стороны верят, что другая первая сдастся. Далио предупредил, что эта динамика создает глубокую опасность: долговые кризисы редко объявляют о себе заранее. Они развиваются постепенно, а затем внезапно достигают критической точки.

Это сравнимо с замечанием Эрнеста Хемингуэя о банкротстве — оно происходит медленно вначале, а потом всё сразу. Застой в Вашингтоне не оставляет механизма для решения структурных проблем до того, как давление станет невыносимым.

Тактические решения, которые упускают суть

Политики предлагали различные меры: тарифы, предназначенные для получения доходов и защиты внутренних отраслей, масштабные законодательные пакеты, направленные на сокращение расходов. Далио признал, что тарифы исторически играли роль основного источника доходов США до появления подоходного налога. Они не являются по своей сути разрушительными.

Однако он оставался скептичен относительно того, что такие масштабные меры могут предотвратить конечный исход. «Каждая форма налогообложения несет издержки», — отметил Далио. Более фундаментально, траектория долга указывает на то, что девальвация валюты остается путём наименьшего сопротивления — и, следовательно, наиболее вероятным исходом.

Построение портфелей с учетом валютного обесценивания

Если девальвация неизбежна, как инвесторам правильно позиционироваться? Далио предложил двухэтапный ответ, ориентированный на инфляционно скорректированную доходность, а не на номинальное накопление богатства.

Облигации с защитой от инфляции (TIPS) — это наиболее безопасная защитная позиция на сегодняшний день. Эти инструменты гарантируют доходность, превышающую уровень инфляции, обеспечивая хедж от обесценивания покупательной способности. Они исключают инфляционную неопределенность из инвестиционной схемы.

Физическое золото дополняет двухактивный подход. В сочетании с TIPS выделение 10-15% в золото обеспечивает защиту от множества сценариев неудачи: политической дисфункции, санкций, геополитических конфликтов или монетарного коллапса, который выходит за рамки инфляции и переходит в замену валюты.

Помимо этих конкретных инструментов, Далио вновь подчеркнул свой основной принцип: диверсификация по некоррелированным источникам дохода. Его структура предполагает 15 различных источников дохода с минимальной корреляцией между собой. Такой подход снижает волатильность портфеля примерно на 80% без потери ожидаемой прибыли — это математическая закономерность, которая накапливается за десятилетия сложных процентов.

Далио предостерегает обычных инвесторов от краткосрочной спекуляции, правильно характеризуя её как игру с нулевой суммой, где шансы на победу у опытных профессионалов. Большинство розничных трейдеров теряют капитал в этой динамике.

Цикл завершится

Несмотря на серьезность своего анализа, Далио завершил сдержанным оптимизмом относительно долгосрочной устойчивости. Страна уже проходила через финансовые переломные точки. Вероятно, пройдет и снова, хотя путь вперед полностью зависит от того, насколько эффективно общество справится с переходным периодом. Долг не исчезнет. Валюта ослабнет. Золото сохранит свою ценность. Инвесторы, которые выстроят свои портфели в соответствии с этим вероятным сценарием, защитят свое богатство; те, кто поставит против него, будут наблюдать, как покупательная способность тихо исчезает на протяжении лет и десятилетий.