Почему инвесторы сопротивляются массовому одобрению акций BitMines, несмотря на видение Ethereum Тома Ли

План BitMines по расширению разрешенного количества акций с 500 миллионов до 50 миллиардов вызвал неожиданную трещину среди акционеров. В то время как Том Ли, чье финансовое влияние и состояние имеют значительное значение в крипто-кругах, представил этот шаг как стратегическую меру защиты для Ethereum компании, растущая коалиция инвесторов утверждает, что структура, масштаб и сроки предложения рассказывают другую историю. Вместо того чтобы отвергать основную тезис о Ethereum, критики задаются вопросом, действительно ли этот механизм защищает интересы акционеров или открывает двери для рисков разбавления.

Парадокс управления: планирование на завтра, действия сегодня

Защита временных рамок рушится под scrutiny. Ли предположил, что будущие сплиты акций — возможные через годы, когда Ethereum достигнет значительно более высокой оценки — требуют разрешения сегодня. Однако у BitMines уже находится примерно 426 миллионов акций из существующих 500 миллионов разрешенных, что оставляет минимальный запас для действий. Если потребуется сплит, акционеры рационально проголосуют «за» в тот конкретный момент. Реальная срочность, по мнению аналитиков, связана с постоянной необходимостью компании выпускать акции для накопления дополнительного Ethereum. Это выявляет структурное противоречие: если цель — долгосрочная гибкость, зачем спешить полностью убрать будущие контрольные точки одобрения?

Масштаб без ограничений: проблема с чистым листом

Сам масштаб заслуживает внимания. Запрос на разрешение 50 миллиардов акций — расширение в 100 раз — значительно превышает потребности даже при агрессивных планах по достижению 5% целевой доли Ethereum. Критики называют это «чрезмерной мерой», предоставляющей руководству беспрецедентную свободу действий без разумных ограничений. Удаляя необходимость периодических голосований акционеров по разбавлению, предложение устраняет важный механизм управления. Это особенно проблематично, учитывая, что у BitMines больше нет премиальной оценки выше своей чистой стоимости активов (NAV).

Несовпадение стимулов: общий ETH против защиты на акцию

Детали предложения связывают вознаграждение Тома Ли с общими Ethereum-активами, а не с Ethereum на акцию — различие с глубокими последствиями. В то время как вознаграждение руководства на основе эффективности обычно поддерживается акционерами, эта структура стимулирует рост любой ценой. Руководитель, награжденный за накопление сырого ETH, сталкивается с меньшими ограничениями против разбавления, которое уменьшает его долю на акцию. Целевая метрика на основе акции могла бы ввести естественный тормоз чрезмерного выпуска, согласуя стимулы руководства с реальной ценностью акционеров, а не с чистым накоплением активов.

Изменения NAV полностью меняют расчет

Когда BitMines торговалась выше NAV, опасения по поводу разбавления казались управляемыми, поскольку каждая новая акция представляла собой премиальную позицию. Сегодня, когда цена приближается к паритету с чистой стоимостью активов, математика становится опасной. Выпуск новых акций ниже NAV создает постоянное снижение поддержки Ethereum на каждую существующую акцию. Общее требование к разрешениям снижает порог для именно этого сценария — позволяя руководству выпускать акции по ценам, которые математически ослабляют ETH-экспозицию каждого акционера. Для инвесторов, ранее уверенных в тезисе, это означает существенный сдвиг в профиле риска.

Более простая альтернатива: прямое владение Ethereum

В своей философской основе дебаты все больше сводится к фундаментальному вопросу: зачем владеть акциями BitMines, а не непосредственно Ethereum? Если основная ценность компании — накопление Ethereum, добавляет ли слой разбавления и дискреции руководства ценность или уменьшает ее? Некоторые акционеры предупреждают, что предложение создает механизм «ATM разбавления в короткие сроки» — по сути, передавая руководству заряженное оружие, нацеленное на стоимость на акцию. Для инвесторов с уровнем богатства Тома Ли, подобным его, расчет ROI становится яснее: прямое владение ETH на споте исключает посреднический риск.

Где кроется настоящая напряженность

Стоит отметить, что недовольные акционеры не отвергают стратегию Ethereum полностью. Многие остаются по сути бычьими по отношению как к активу, так и к заявленному направлению BitMines. Их претензия связана с архитектурой управления: они требуют значимых ограничений, механизмов ответственности и контрольных точек одобрения, прежде чем предоставлять руководству такую широкую дискрецию. Беспокойство не в убежденности или видении Тома Ли — а в том, представляет ли это конкретное предложение оптимальный инструмент для его реализации или же оно просто снимает слишком много ограничений именно в тот момент, когда оценка компании наиболее важна.