Могут ли данные о занятости во вторник и судебное решение возобновить хаос на рынке облигаций США?

Серьезные вызовы для доходности облигаций США ожидают в пятницу

Рынок государственного долга США стоимостью 30 триллионов долларов готовится к потенциально турбулентной пятнице. После недель относительного спокойствия инвесторы сталкиваются с двумя серьезными катализаторами: возможным изменением перспектив решения Верховного суда по президентской налоговой политике и публикацией данных о занятости за декабрь, которые могут определить дальнейшие шаги Федеральной резервной системы.

Самая большая неопределенность: что ожидает решение по налогам?

Первое из ключевых решений касается законности введенных администрацией пошлин. Во время слушаний в ноябре судьи проявили скептицизм относительно полномочий президента, основанных на законе 1977 года. Если Верховный суд вынесет решение против тарифов — которые до этого приносили значительные доходы в бюджет — рынок может отреагировать резко.

Впервые, когда судьи казались неохотными поддержать эту позицию (5 ноября), долгосрочные облигации понесли наибольшие потери. Спекуляции о снижении доходов бюджета и необходимости увеличения государственного долга создали давление на их цены. Однако эксперты JPMorgan Chase & Co., в том числе Джей Барри, оценивают, что администрация будет искать альтернативные правовые основания для восстановления большинства тарифов, что могло бы смягчить влияние на рынок.

На платформе прогнозов Kalshi участники оценивают всего 28% вероятности сохранения тарифов судом и 40% шансов на немедленный возврат собранных доходов.

Отчет о занятости: неожиданная слабость или подтверждение стабильности?

Второй вопрос, который привлечет внимание инвесторов, — публикация данных о рынке труда за декабрь (8:30 утра по времени Вашингтона). Bloomberg анализирует прогнозы экономистов — число новых рабочих мест вне сельского хозяйства должно увеличиться на 70 тысяч, по сравнению с ростом на 64 тысячи в ноябре, а уровень безработицы снизиться с 4,6% до 4,5%.

Сценарий слабых данных — показывающий небольшой или нулевой рост занятости — мог бы кардинально изменить ожидания рынка. Грегори Фаранелло из AmeriVet Securities указывает, что в таком случае шансы на снижение процентных ставок в январе могут возрасти до 50%. В настоящее время трейдеры оценивают вероятность такого снижения всего в 10%.

Для доходности облигаций США также важна будущая политика ФРС. Прошлый год принес доходность облигаций на уровне 6% — лучший результат с 2020 года — благодаря трем подряд снижением ставок на четверть пункта. Рынок ожидает очередное снижение только в июне, после окончания каденции Джерома Пауэлла, а возможное третье — позже в году.

Какой сценарий ожидает доходность облигаций США на текущей неделе?

Зах Гриффитс из стратегического отдела макроэкономики и инвестиций с высоким рейтингом в CreditSights обращает внимание на возвращение волатильности. «Рынки были легкомысленными из-за отсутствия публикаций экономических данных. Это изменится» — говорит аналитик.

В настоящее время доходность 10-летних облигаций колеблется в узком диапазоне 4,1-4,2%. Если данные о занятости разочаруют, доходности по всем срокам погашения могут снизиться, при этом краткосрочные могут сохранить большую устойчивость — что приведет к резкому наклону кривой доходности.

Сценарий победы тарифов в суде вызвал бы обратный эффект: рост долгосрочной доходности облигаций США и изменение структуры кривой доходности в сторону более крутого наклона из-за опасений по поводу бюджетного баланса страны.

Итог: разные сценарии для доходности облигаций

Пятничное сочетание двух важных событий протестирует рынок, который уже несколько недель находился в равновесии. Результат относительно стабильного отчета о занятости и одновременно неблагоприятного решения по тарифам мог бы закончиться чистым плюсом для доходности облигаций США — снижением доходности при одновременном увеличении фискального стресса — сценарий, к которому инвесторы должны быть готовы.