Рассчет ИИ: почему Майкл Бьюри предвидит крах впереди

Легендарный контрарианский инвестор, который прославился тем, что делал ставку против рынка недвижимости перед его обвалом в 2008 году, сейчас занимает позицию в преддверии очередного крупного кризиса — на этот раз в секторе искусственного интеллекта. Майкл Барри сделал значительные ставки на резкое снижение технологических гигантов Nvidia и Palantir Technologies, несмотря на то, что их совокупная рыночная капитализация превышает $5 триллионов и они играют центральную роль в росте фондовых индексов до рекордных уровней в 2024 году.

Тезис о пузыре ИИ

После того, как в течение последнего десятилетия он в основном избегал публичных дискуссий, Барри недавно вновь появился с обновлённой уверенностью в рыночных неэффективностях. Его аргумент строится на знакомом нарративе: нынешнее явление инвестиций в ИИ напоминает дот-ком пузырь начала 2000-х, хотя и с другими механиками.

По словам Барри, проблема не в искусственном интеллекте сам по себе, а в разрыве рынка с фундаментальной экономической реальностью. Компании завышают оценки на основе спекулятивного потенциала ИИ, а не устойчивых бизнес-моделей. Он проводит параллели с тем, что эпоха дот-комов не была в основном связана с интернет-технологиями, а скорее с нерыночными инвестициями в инфраструктуру передачи данных.

От хедж-фонда к Substack-рассылке

Возвращение Барри к публичной деятельности совпало с важными профессиональными изменениями. Он недавно закрыл свой хедж-фонд и запустил платную рассылку под названием “Cassandra Unchained” на платформе Substack, где он излагает свои инвестиционные тезисы для растущей аудитории подписчиков. Рассылка быстро набрала популярность, привлекая примерно 171 000 подписчиков, готовых платить $379 ежегодно — относительно скромная плата по сравнению с премиальными инвестиционными рассылками, стоимость которых превышает $1 000 в год.

Его публичная позиция вновь вызвала интерес среди розничных инвесторов и профессиональных аналитиков, а онлайн-сообщества активно анализируют его заявления в поисках рыночных инсайтов.

Конкретные ставки

Финансовые обязательства Барри против этих компаний остаются относительно скромными — примерно $10 миллионов в пут-опционах, — но с существенным кредитным плечом. Эти позиции могут потенциально принести более $1 миллиардов прибыли, если предсказанные снижения сбудутся.

По Palantir Technologies Барри предполагает, что цена акции должна упасть примерно до $50 к 2027 году с текущих уровней около $200. Его аргументация включает несколько опасений: сильную зависимость компании от государственных контрактов, щедрые пакеты вознаграждения руководству и усиливающуюся конкуренцию со стороны таких технологических гигантов, как International Business Machines.

Что касается Nvidia, то здесь другие, но связанные опасения. Барри утверждает, что производитель чипов фактически финансирует покупки крупных клиентов, таких как Oracle и Meta Platforms — практику, которую он характеризует как экономически неустойчивую и напоминающую искусственное поддержание закупок поставщиков компанией Enron. Его анализ предполагает, что практики учета долговечности чипов могут искусственно завышать отчетную прибыль в отрасли, и если спекулятивный пузырь лопнет, это может привести к каскаду понижающих пересмотров и навредить будущим доходам всего сектора.

Позиция Барри по Nvidia окупится, если цена акции снизится примерно на 37% до $110 за акцию к 2027 году, с текущих уровней около $190.

Проблема послужных списков

Скептицизм относительно текущих предупреждений Барри частично обусловлен его непоследовательной историей прогнозов. За последние 15 лет он делал множество предсказаний о крахе рынка, многие из которых не сбылись в ожидаемые сроки. Особенно заметным было его сообщение в январе 2023 года, призывавшее подписчиков ликвидировать позиции; в результате через два месяца обанкротился Silicon Valley Bank, а индекс S&P 500 за этот период вырос примерно на 70% — что Барри сам признал как ошибку.

Критики рынка часто используют этот паттерн, шутя, что Барри «предсказал 20 из последних 2 рецессий». Эта история усложняет его текущую репутацию, несмотря на концептуальную ценность его аналитической модели.

Реакция корпораций и рыночная динамика

И Nvidia, и Palantir активно опровергли заявления Барри. Генеральный директор Palantir Алекс Карп отверг его характеристику через СМИ, а Nvidia выпустила официальное заявление, в котором говорится: «Nvidia не похожа на исторические бухгалтерские мошенничества, потому что основной бизнес Nvidia экономически устойчив, наши отчеты полны и прозрачны, и мы заботимся о нашей репутации честности».

С момента публичной позиции Барри в начале ноября обе акции претерпели колебания цен, хотя и без ясного направления, которое бы подтверждало его тезисы. Интересно, что некоторые аналитики считают, что повышенное внимание к коротким позициям Барри могло парадоксально укрепить бычий настрой среди определённых инвесторов, которые интерпретируют любые вызовы лидерам AI как подтверждение того, что оценки могут сохраняться бесконечно.

Временной аспект

Даже сторонники аналитического подхода Барри признают его уязвимость к ошибкам в определении времени. Как отмечают отраслевые наблюдатели, его самый успешный прогноз — снижение рынка недвижимости — был основан на многолетней подготовке, прежде чем фактический катализатор сработал. Основная проблема в том, что определить наличие пузыря — это одно, а предсказать, когда он лопнет — совсем другое.