Стратегия-акция 2025: Биткойн-стратегия встречается с реальностью биржи

Акция Strategy Holdings, торгуемая под тикером MSTR, завершила 2025 год с общей доходностью примерно -49,35%. Таким образом, она оказалась одной из самых слабых позиций в Nasdaq-100, несмотря на то, что компания постоянно увеличивала свои запасы Bitcoin и при этом фиксировала значительную прибыль по казначейским активам. Эта диспропорция – прибыльные Bitcoin-активы при одновременном падении стоимости акций – вызывает фундаментальные вопросы о структуре Strategy.

Прибыль от Bitcoin против курса акций: парадокс классификации

К концу года Strategy держала 672 497 Bitcoin, приобретённых по средним затратам около 75 000 долларов за монету. При текущем курсе чуть менее 87 800 долларов это оценивается примерно в 59 миллиардов долларов – и нереализованная прибыль составляет около 17%. Исполнительный председатель Майкл Сэйлор оценил доходность Bitcoin компании за 2025 год в 23,2%. В то же время курс акций снизился с примерно 300 долларов в начале года до 151,42 долларов после волатильных колебаний.

Эта диссоциация не случайна, а носит структурный характер. Strategy сейчас функционирует скорее как инвестиционный инструмент с фокусом на Bitcoin, чем как софтверная компания – такой статус имеет серьёзные последствия для его членства в индексе.

Почему включение Strategy в S&P 500 маловероятно

На конец 2025 года Strategy формально соответствовала основным количественным критериям S&P 500: достаточной рыночной капитализации и прибыльности, обусловленной доходами от Bitcoin. Тем не менее, маловероятно её включение. Комитет по индексам предпочитает компании с операционными бизнес-моделями, а не структуры, где казначейские активы доминируют в прибыли.

Причина кроется в принципах работы индексного управления: S&P 500 должен отражать широкую экономику США, а не служить инструментом для сырьевых или финансовых инвестиционных стратегий. Компании вроде Tesla или Block тоже держат Bitcoin, но получают основную часть доходов и прибыли от диверсифицированных бизнесов – а не из казначейских позиций.

Сравнение с другими аутсайдерами в S&P 500

2025 год показал в целом неоднородную динамику рынка, несмотря на общий рост S&P 500 примерно на 17,3% (после +23,3% в предыдущем году). Несколько крупных компаний с высокой капитализацией понесли значительные убытки:

Fiserv снизилась примерно на 70% после того, как не оправдала ожидания по прибыли и столкнулась с негативным опытом клиентов. The Trade Desk упал примерно на 68% из-за замедления роста и усиления конкуренции. Особенно резко пострадала Sarepta Therapeutics с более чем -80%, вызванным опасениями по поводу безопасности и предупреждениями регуляторов по генной терапии.

В контексте этих аутсайдеров Strategy с его убытком около 47,5% выглядит не особенно плохо. Основное отличие заключается в причине: в то время как указанные компании столкнулись с операционными и рыночными трудностями, Strategy скорее страдает из-за своей классификации.

Основная проблема: Bitcoin-Proxy вместо операционной компании

Критики, такие как Питер Шифф, утверждают, что агрессивное накопление Bitcoin Strategy шло в ущерб акционерам. Критика касается не самого Bitcoin – Bitcoin не дисквалифицирует компанию из S&P 500 – а односторонней ориентации всей корпоративной стратегии.

Фактически Strategy превратился в закрытый фонд с фокусом на Bitcoin. Комитет S&P 500 оценивает включения не только по текущим показателям, но и с учётом устойчивости, операционной фундаментальности и ясности бизнес-модели. Структура, основанная на Bitcoin-Proxy, этим долгосрочным ожиданиям не соответствует.

Как Strategy может решить вопрос оценки

Исторически резкие потери курса не рассматривались как автоматические критерии дисквалификации – многие текущие участники S&P 500 оправились после сильных падений. Также сильный рост курса не гарантирует вход в индекс.

Если Strategy всё же будет включена в S&P 500, компании потребуется продемонстрировать, что её Bitcoin-активы не доминируют в бизнес-логике, а есть диверсифицированная бизнес-модель. Без такой переориентации вероятность включения в индекс остаётся теоретической и маловероятной.