Когда наступит коррекция самых дорогих акций? Исторические модели показывают признаки предупреждения

Рынок акций США сейчас оценивает активы на уровнях, которых не было со времен пиков предыдущих спекулятивных циклов, при этом оценки превышают как докризисную эпоху 1929 года, так и технологический бум 1999 года. Впечатляющий рост NASDAQ Composite на 40% с 8 апреля иллюстрирует этот ралли, вызванное устойчивым интересом инвесторов к облачной инфраструктуре и генеративным ИИ-технологиям. Однако это явление вызывает неприятный вопрос: мы испытываем оправданное переоценивание экономики или вступаем в опасную пузырьковую зону?

Экстремумы оценки: когда история повторяется

Исторически, когда самые дорогие акции занимают значительные доли в индексе и достигают экстремальных оценок, за этим следуют коррекции рынка. Пик рынка 1929 года предшествовал Великой депрессии, а вершина NASDAQ в марте 2000 года — вызванная любимцами Dot-Com — в конечном итоге рухнула на 78% за три последовательных года. Современная ситуация напоминает те периоды: цены на акции отошли от традиционных фундаментальных показателей, а концентрация достигла беспрецедентных уровней.

“Великолепная семерка” — акции мегакапитализации, включая Nvidia, Microsoft и Apple — теперь занимают рекордные доли в портфелях по сравнению с более широким рынком. Эта концентрация усиливает системный риск: при смене настроений давление на снижение усиливается по всему индексу.

Бычий сценарий: оправданы ли эти оценки?

Однако игнорировать текущие мультипликаторы как чистую спекуляцию — значит упускать важное различие. В отличие от многих фаворитов эпохи Dot-Com, самые дорогие акции сегодня обладают ощутимым доходным потенциалом. Nvidia — яркий пример: производитель чипов демонстрирует рост прибыли, который, по сути, оправдывает его оценочный премиум по сравнению с историческими прецедентами.

Ростовые акции остаются привлекательными, если верить, что структурная роль технологий в экономике оправдывает повышенные коэффициенты цена/прибыль. Облачные вычисления и ИИ представляют собой реальные сдвиги в производительности — не обещания из воздуха, как две десятилетия назад.

Временные рамки рынка остаются неясными

Разрыв в показателях между ростовыми акциями большого капитала и ценными бумагами малой капитализации, а также метрики концентрации S&P 500 указывают на то, что мы находимся в неизведанных территориях. Будет ли это новым равновесием или предвестником волатильности — остается неизвестным, пока рынки не закладывают этот ответ в цены.

Расхождение между импульсом Nasdaq и историческими экстремумами оценки создает асимметричную структуру доходности: существует значительный риск снижения, но потенциал роста сохраняется при условии продолжения роста прибыли.