Доходность MSTR снизилась с 22.8% до 7.1%. Почему TD Cowen постоянно понижает целевую цену?

TD Cowen во второй раз за чуть более чем месяц снизил целевой ценовый индекс MicroStrategy (MSTR) с $500 до $440, что на 12% ниже. За этой корректировкой скрывается не только ослабление восходящего импульса Биткоина, но и более глубокая проблема — ухудшение доходности, вызванное покупками акционерного капитала компанией. MSTR, ранее востребованный для дальнейшего распределения в Биткоин, теперь сталкивается со структурной переоценкой рисков.

Правда о крахе дохода

Разница между 22,8% и 7,1%

Согласно последнему анализу TD Cowen, доходность биткоина MSTR, соответствующая объёму биткоина на акцию, резко ухудшается. Конкретные данные следующие:

Насколько серьёзен этот спад? Урожайность в 2026 году составляет лишь треть от того, что в 2025 году. TD Cowen снизила прогноз прироста биткоин-доллара на 2026 год с $9,4 миллиарда до $6,315 миллиардов, что примерно на 33% меньше.

Скрытые расходы на финансирование акций

Корень проблемы кроется в способе финансирования MSTR. Согласно последним данным, компания за неделю, закончившуюся 11 января:

• Выпущено 6,8 миллиона обыкновенных акций и 1,2 миллиона привилегированных акций
• Примерно 1,25 миллиарда долларов финансирования
• Почти вся сумма была потрачена на покупку 13 627 биткоинов

Похоже, что покупки усиливаются, но TD Cowen отмечает ключевую проблему: цена финансирования близка к балансовому уровню, что означает, что новые акции разбавляют долю существующих акционеров на биткоин.

Более интуитивно понятное сравнение — это изменение масштаба увеличения. TD Cowen ожидает, что MSTR добавит около 155 000 биткоинов в 2026 финансовом году, что значительно выше предыдущей оценки в 90 000. Однако эта более агрессивная стратегия покупки монет в основном опирается на финансирование акций, а не на накопление прибыли. В результате покупается больше биткоинов, но соответствующее количество биткоинов на акцию разбавляется.

Предыстория неудачи рычаговых инструментов

Почему это стало проблемой сейчас?

Основная привлекательность MSTR заключается в том, что он называется «корпоративной версией кредитного плеча Биткоина»:

1. Когда цена биткоина растёт, это усиливает прибыль за счёт эффекта баланса
2. Непрерывные покупки валюты увеличивают долю биткоина на акцию, что приводит к сложному росту

Но в этой модели есть скрытая предпосылка: Биткоин должен продолжать расти. Когда биткоин входит в фазу консолидации или даже испытывает небольшие колебания, эффект кредитного плеча обратно усиливает риски снижения.

Именно такова текущая рыночная ситуация. Согласно соответствующей информации, глобальная ликвидность ограничена, аппетит к риску снизился, и Биткоин не смог продолжить свой предыдущий прорывной рынок. В этом контексте цена акций MSTR почти тесно связана с ценой Биткоина, а сам софтверный бизнес значительно ослабил свою роль в поддержке оценки.

Сдвиг институциональных установок

TD Cowen сохранил рейтинг покупки, но постоянные снижения целевой цены показали проблему. Это не только переоценка MSTR, но и отражает консервативное отношение всего сообщества институциональных инвесторов к акциям, связанным с криптовалютой.

Когда традиционные финансовые учреждения начинают делать акцент на «дисциплине оценки и контроле рисков», это означает, что эмоционально обусловленные страховые взносы исчезают.

Ключевые переменные на будущее

Согласно прогнозам TD Cowen, перспективы MSTR зависят от двух факторов:

1. Действие цены на биткоин: Ожидается, что к концу 2026 года это составит около $177,000, а к концу 2027 года — около $226,000. Только когда цена биткоина значительно восстановится, текущая стратегия маржинальной покупки становится разумной.

2. Восстановленные доходы: Если цена биткоина вырастет, как ожидается, доходность в 2027 году достигнет 8,1%, но она всё ещё значительно ниже уровня 2025 года.

Краткое содержание

Коррекция TD Cowen отражает глубокую структурную проблему: когда Биткоин потерял поддержку из-за восходящего движения, преимущество кредитного плеча MSTR мгновенно превратилось в усилитель риска. Доходность разбавленного капитального финансирования — это не только вопрос цифр, но и стратегическая устойчивость компании.

Для инвесторов этот этап уже не про веру в криптоактивы, а на истинную толерантность к волатильности и неопределённости. Ключ к тому, сможет ли MSTR вернуть свою привлекательность, заключается в том, сможет ли биткоин восстановить чёткий восходящий тренд — это итоговый показатель и единственная переменная.