Понимание метрики дефицита Bitcoin: глубокий анализ модели Stock-to-Flow

Есть ли научный способ оценки стоимости Bitcoin?

Каждый инвестор в криптовалюты мечтает о надежной дорожной карте для движения цен BTC. Хотя ни один предсказательный инструмент не дает 100% уверенности, криптосообщество использует несколько аналитических подходов, основанных на данных и исторических паттернах. Среди них выделяется метрика stock-to-flow (S2F) для Bitcoin — одна из самых обсуждаемых методов оценки стоимости с момента появления в 2019 году. Независимо от того, поддерживают ли участники рынка её предположения или оспаривают, модель stock-to-flow остается ориентиром при решении о накоплении или сокращении позиций в Bitcoin.

Основы: что движет оценкой по методу stock-to-flow?

Модель stock-to-flow базируется на простом предположении: цена Bitcoin коррелирует с его дефицитом относительно существующего запаса. В товарных рынках запас — это общее обращающееся количество, а поток — это ежегодное производство. Делением этих показателей трейдеры получают коэффициент, который теоретически отражает, насколько редким стал актив.

Анонимный исследователь PlanB популяризировал этот метод в публикации на Medium в 2019 году под названием “Моделирование стоимости Bitcoin с учетом дефицита”. Его основное утверждение проводило параллели между Bitcoin и драгоценными металлами — оба имеют фиксированные или ограниченные запасы, что делает дефицит важным фактором ценообразования. В отличие от традиционных активов, зависящих от корпоративных доходов или макроэкономических переменных, предопределенный график эмиссии Bitcoin делает расчеты S2F прозрачными и воспроизводимыми.

Математика за дефицитом Bitcoin

Расчет коэффициента stock-to-flow прост: делим общее количество Bitcoin в обращении на ожидаемый ежегодный выпуск. Чем выше коэффициент, тем больше дефицит и, теоретически, тем выше премия к стоимости.

Архитектура Bitcoin предусматривает программное ограничение поставки, с каждым 210 000 блоком (примерно раз в 4 года) происходит халвинг — награда за майнинг уменьшается на 50%, что мгновенно снижает поток новых BTC в обращение. Этот механизм ограничения поставки усиливает тезис о дефиците и постепенно повышает коэффициент S2F. Согласно этой логике, рост дефицита должен приводить к росту рыночных цен.

Чтение графиков stock-to-flow: визуальное руководство

Визуализация модели BTC stock-to-flow стала повсеместной на аналитических платформах. Эти графики накладывают фактическую рыночную цену Bitcoin на прогнозируемую по модели S2F, используя цветовую кодировку для обозначения близости к халвингу. Холодные оттенки (синий, фиолетовый) показывают периоды перед халвингами, а теплые цвета (красный, оранжевый) — периоды дальше от этих событий.

Большинство графиков S2F включают внизу метрики вариации, показывающие разрыв между прогнозируемыми и фактическими ценами. Инвесторы изучают эти отклонения, чтобы выявить паттерны, циклы или точки разворота, указывающие, торгуется ли BTC с премией или дисконтом относительно ожиданий модели S2F.

Почему модель stock-to-flow получила популярность

Доступность и ясность

Главное достоинство модели S2F — её простота. Критики иногда называют её чрезмерным упрощением, но именно эта лаконичность делает её понятной как для розничных инвесторов, так и для профессиональных трейдеров. Связав оценку Bitcoin с одним показателем — дефицитом и поставкой, PlanB демократизировал сложный финансовый анализ, превратив его в легко читаемый и интуитивно понятный график.

Основание на фундаментальных механизмах

В отличие от настроений или спекулятивных нарративов, модель S2F опирается на проверяемую токеномику Bitcoin. Фиксированный лимит поставки и заранее запланированные халвинги — это неизменные правила, а не субъективные оценки. Такой акцент на фундаментальных характеристиках придает аналитическую строгость, которая привлекает участников рынка, ориентированных на количественные показатели.

Историческая стабильность работы

С 2019 года вариации модели S2F оставались в разумных пределах, редко превышая один порядок величины. Более того, основная идея PlanB — что Bitcoin со временем становится дороже из-за увеличивающегося дефицита — подтверждалась на нескольких циклах рынка, укрепляя доверие к модели в криптосообществе, несмотря на периодические расхождения цен.

Значительные ограничения подхода stock-to-flow

Чрезмерное упрощение рыночной динамики

Модель S2F работает в рамках узкого анализа, учитывая только обращающийся запас и майнинговый выпуск. Этот узкий фокус игнорирует множество факторов, влияющих на оценку BTC: изменения настроений инвесторов, обновления протокола (например, SegWit), инновации в сети (Lightning Network, Ordinals), регуляторные изменения и макроэкономические условия. Простота обеспечивает ясность, но одновременно делает модель слепой к многогранной реальности рынка.

Предположение о роли Bitcoin

Модель S2F предполагает, что Bitcoin выступает в роли цифрового золота — средства сохранения стоимости, что, хотя и становится все более принятым, остается спорным нарративом. Она игнорирует альтернативные ценностные функции Bitcoin: расчет платежей P2P, финансовая независимость или статус резервной валюты. Влияние этих конкурирующих нарративов на принятие и ценообразование выходит за рамки модели.

Уязвимость к непредвиденным событиям

История рынка показывает, что неожиданные события — геополитические кризисы, регуляторные меры, технологические прорывы — могут резко менять цены независимо от токеномики. Модель S2F, основанная на исторической преемственности и предположениях о стабильности, не способна учитывать черных лебедей. Ее статическая природа предполагает, что спрос остается неизменным, что часто не соответствует реальности.

Несовместимость с краткосрочной торговлей

Метрика S2F больше подходит для долгосрочных инвесторов, чем для дневных или свинговых трейдеров. Она хорошо работает при анализе многолетних трендов, формируемых халвингами, но не отражает внутридневную или недельную волатильность. Краткосрочные трейдеры больше полагаются на технический анализ и индикаторы импульса, реагирующие на быстрые ценовые колебания.

Практическое применение: интеграция stock-to-flow в торговые решения

Опытные участники рынка не полагаются исключительно на один аналитический инструмент. Модель BTC stock-to-flow лучше всего работает как часть более широкой аналитической системы.

Для построения полноценной торговой гипотезы сочетайте модель S2F с:

• Аналитикой on-chain — анализ транзакционных паттернов и накоплений крупных игроков
• Техническим анализом — определение уровней поддержки и формирований пробоев
• Мониторингом макроэкономики — отслеживание инфляции, процентных ставок и трендов институционального принятия
• Фундаментальными исследованиями — оценка обновлений безопасности сети и активности разработчиков

Такой многоуровневый подход дает контекст, который одна модель S2F предоставить не может. Например, несмотря на то, что коэффициент stock-to-flow указывает на возможную цену $100K, макроэкономические риски или регуляторное давление могут создать временное давление. В то же время, устойчивый приток институциональных инвестиций может подтолкнуть BTC выше прогнозов модели.

Общий контекст: текущая рыночная позиция Bitcoin

На уровне около $95.75K Bitcoin отражает взаимодействие нескольких сил — соображений дефицита, макроэкономических факторов и импульса принятия. Модель stock-to-flow дает один из способов оценки, является ли эта цена справедливой относительно исторических паттернов. Однако разумные инвесторы одновременно оценивают, поддерживают ли более широкие рыночные условия или противоречат ли они ценовым целям, основанным на S2F.

Заключение: инструмент, а не прорицатель

Модель stock-to-flow для Bitcoin — ценное аналитическое дополнение, предлагающее прозрачные, основанные на данных взгляды на механизмы поставки и долгосрочную динамику. Ее история и логика заслужили уважение среди серьезных участников рынка.

Однако ни одна модель — включая S2F — не является безошибочным инструментом прогнозирования. Криптовалютный рынок полон сложностей, неопределенностей и черных лебедей, которые трудно предсказать чисто токеномическими данными. Успешная торговля Bitcoin предполагает использование модели S2F как одного из элементов анализа, дополненного технической дисциплиной, макроэкономическим анализом и управлением рисками. Проводите собственные исследования, будьте скептичны к любому одному индикатору и разрабатывайте стратегии, способные справляться как с благоприятными, так и с неблагоприятными условиями рынка.