Непостоянные убытки в DeFi: понимание скрытых затрат фермерства доходности

DeFi ликвидное майнинг приносит значительную прибыль инвесторам в криптовалюту, но есть часто упускаемая из виду статья расходов, которая съедает эти доходы: непостоянные убытки. Для тех, кто рассматривает возможность внесения активов в децентрализованные пуллы ликвидности, понимание этого концепта — не опция, а необходимость. В этом всестороннем разборе рассматриваются механизмы, лежащие в основе непостоянных убытков, практические методы их расчета и стратегии минимизации их влияния на ваш портфель.

Основные механизмы: почему ваша застейканная криптовалюта теряет в стоимости

В основе непостоянных убытков лежит разрыв между доходами от хранения цифровых активов в пуле ликвидности DEX и простым хранением их в личном кошельке. Когда вы вносите пары криптовалют в пулы ликвидности, ваши активы подвержены математической динамике, которую используют протоколы AMM (автоматизированный маркет-мейкер) для балансировки предложения токенов.

Вот основная проблема: пулы ликвидности поддерживают постоянные математические соотношения — чаще всего выражаемые формулой “x*y=k” — между парными криптовалютами. Когда рыночные цены меняются, пул автоматически перераспределяет баланс, корректируя количество каждого токена относительно другого. Пока арбитражеры используют ценовые расхождения между DEX и централизованными биржами, они извлекают ценность из пулов ликвидности, покупая недооцененные активы и продавая их там, где цена выше. Эта деятельность меняет состав активов, которыми владеет каждый поставщик ликвидности, зачастую оставляя их с менее выгодной комбинацией токенов, чем изначально внесенной.

Как ценовая волатильность вызывает непостоянные убытки в пулах ликвидности

Рассмотрим практический сценарий для понимания механики. Предположим, вы внесли 10 ETH и 16 000 USDC в пул ликвидности 50/50 на крупной DEX, когда ETH торгуется по $1 600. Ваш первоначальный вклад представляет равные долларовые суммы каждого актива.

Со временем цена ETH выросла до $2 000. Протокол AMM реагирует, автоматически продавая часть ETH из пула и накапливая больше USDC для поддержания постоянного произведения. Ваша доля пула теперь содержит меньше ETH и пропорционально больше USDC — хотя вы не делали никаких выводов. Это происходит потому, что арбитражеры купили ETH по более низкой цене из пула и продали его на рынках с более высокой ценой.

Если вы выведете активы сейчас, у вас будет примерно 8.94 ETH и 17 889 USDC — примерно на сумму $35 789. Если бы вы просто держали свои изначальные 10 ETH и 16 000 USDC в личном кошельке, у вас было бы покупательной способности на $36 000. Разница и есть ваш непостоянный убыток от участия в пуле ликвидности.

Квантование непостоянных убытков: рамки расчета

Чтобы точно измерить непостоянные убытки, используют стандартную формулу:

2 × (√(коэффициент цены) / (коэффициент цены + 1)) - 1

Коэффициент цены отражает, насколько разошлись относительные стоимости вашей пары криптовалют. Его рассчитывают, деля исходную обменную ставку между двумя активами на текущую.

Для примера ETH/USDC:

• Исходная ставка: 1 600 (1 ETH = 1 600 USDC)
• Новая цена ETH: $2 000
• Новая ставка: 2 000 (1 ETH = 2 000 USDC)
• Коэффициент цены: 1 600 ÷ 2 000 = 0.8

Подставляем в формулу:

• 2 × (√0.8 / 1.8) - 1
• 2 × (0.894427 / 1.8) - 1
• 2 × 0.4969 - 1
• Результат: -0.0061 или -0.61%

Это означает, что ваш вклад потерял примерно 0.61% стоимости по сравнению с простым хранением обоих активов. Чем больше расхождение цен между двумя токенами, тем сильнее непостоянные убытки. Инструменты для расчета непостоянных убытков помогают инвесторам моделировать разные сценарии ценовых движений без ручных расчетов.

Стратегии минимизации воздействия непостоянных убытков

Хотя полностью устранить непостоянные убытки при волатильных парах активов невозможно с текущими технологиями AMM, существуют несколько стратегий их снижения.

Выбор стабильных или коррелированных пар активов

Самый простой подход — выбирать пары криптовалют с минимальной ценовой волатильностью относительно друг друга. Пары со стабильными монетами — такие как USDC и USDT или DAI — практически не подвержены непостоянным убыткам, поскольку все активы сохраняют фиксированные в долларах эквиваленты. Аналогично, обернутые токены, такие как ETH и wETH, торгуются по одинаковым рыночным ценам, полностью исключая риск расхождения.

Перед вложением капитала изучите исторические корреляции цен и показатели волатильности различных пар. Используйте калькулятор непостоянных убытков для моделирования сценариев ценовых движений и выбора пар, соответствующих вашему уровню риска.

Использование гибких структур веса пула

В то время как традиционные DEX, такие как Uniswap, требуют 50/50 распределения токенов, новые протоколы AMM позволяют настраивать веса. Например, Balancer позволяет создавать пулы с произвольными долями — например, 80/20 или 70/30.

Если вы предполагаете, что один актив останется относительно стабильным, а другой может значительно вырасти, смещение в сторону более стабильного актива снижает риск непостоянных убытков. Внесение 80% USDC и 20% ETH в пул Balancer создает позицию, которая менее подвержена волатильности ETH по сравнению с равномерным 50/50.

Оценка программ защиты от непостоянных убытков

Некоторые DeFi-протоколы внедрили механизмы защиты от непостоянных убытков (ILP) — экспериментальные меры, предназначенные гарантировать поставщикам ликвидности возврат как минимум их первоначального вклада при выводе. Некоторые реализации используют казначейства сообщества или специальные механизмы вознаграждения для компенсации эффектов непостоянных убытков.

Протоколы вроде THORChain предлагали программы ILP, покрывающие 100% непостоянных убытков при депозите на минимальные сроки. Однако рассматривайте ILP скорее как экспериментальную функцию, а не как абсолютную гарантию. Некоторые DeFi-проекты неожиданно приостанавливали эти программы, а регуляторные и технические рамки вокруг ILP остаются неустоявшимися. Вкладывайте только те средства, которые можете позволить себе рискнуть, даже при наличии ILP.

Общая картина: балансировка наград и непостоянных убытков

Успешное предоставление ликвидности требует сравнения доходов от торговых комиссий и стимулов токенов с ожидаемыми непостоянными убытками. На волатильных парах значительные доходы могут не компенсировать потерю стоимости. На стабильных парах даже умеренные комиссии могут приносить привлекательную прибыль.

Ключевое отличие: непостоянные убытки становятся постоянными только при выводе позиции. Если цены со временем вернутся к уровню входа, убытки технически исчезают. Опытные поставщики ликвидности постоянно мониторят свои позиции и готовы выйти, если фундаментальные условия изменятся или если накопленные награды перестанут оправдывать текущие риски.

Понимание этих механизмов превращает непостоянные убытки из скрытой ловушки в управляемую составляющую вашей стратегии DeFi. Тщательно исследуйте, используйте доступные инструменты, такие как калькулятор непостоянных убытков, и формируйте позиции в соответствии с вашим рыночным прогнозом и уровнем риска.