Недавние данные, опубликованные американским банком, показывают, что прибыльность малых капитализаций по индексу S&P 600 уже вышла в положительную зону, и ожидается, что к 2026 году рост составит 18-19%, превзойдя 13% у крупных компаний и 15-16% у средних. Это довольно обнадеживающая новость — в конце концов, малые компании в 2022-2023 годах пережили длительный период сокращения прибыли, а сейчас, благодаря циклу снижения ставок, снижению стоимости финансирования и восстановлению капитальных затрат, наконец-то наступает перелом.

С точки зрения оценки они действительно выглядят недооцененными. В настоящее время цена по прибыли (P/E) малых компаний составляет 15.6, что на 31% дешевле крупных — этот дисконт даже превышает историческую среднюю. В 2025 году институциональные фонды чисто вложили 64 миллиарда долларов в малые компании, одновременно из крупных компаний было выведено 450 миллиардов долларов. Всё это кажется сигналом о смене крупного тренда.

Но при более тщательном анализе возникают вопросы.

Во-первых, ожидаемый рост 18-19% — это, по сути, эффект базы. Насколько сильно прибыль малых компаний упала в предыдущие два года, настолько же низка и база, и сейчас, когда происходит отскок, цифры выглядят красиво, но реальное восстановление ещё под вопросом. Во-вторых, рыночное настроение уже достигло экстремальной степени оптимизма, и такая ротация капитала с крупных в малые компании обычно происходит в конце бычьего рынка или в начале медвежьего — этот момент сам по себе требует осторожности. В-третьих, более практический аспект: малые компании более чувствительны к экономическому спаду и имеют более высокий уровень кредитного плеча. В случае жесткой посадки экономики или остановки снижения ставок в 2026 году падение может оказаться гораздо сильнее, чем у крупных.

Честно говоря, эта история о "бычьем" сценарии началась на Уолл-стрит ещё в 2022 году. Тогда говорили, что малые компании скоро обгонят, аргументируя это недооцененностью, скорым снижением ставок и восстановлением экономики. Что получилось? В 2022-2023 годах малые компании падали, а в 2024 году крупные (особенно связанные с ИИ) продолжали резко расти, а малые всё ещё догоняли. Реальное проявление их потенциала началось ближе к концу 2025 — началу 2026. За эти три года инвесторы, придерживающиеся малых компаний, не только не зарабатывали, но и пропустили мультипликаторные ралли ведущих предприятий.

Можно сказать, что это скорее стратегия хеджирования, чем рекомендация к покупке — когда крупные компании растут слишком быстро и институциональные инвесторы ищут новые идеи для клиентов, они используют аргумент о "ценностных ямах" малых компаний. В краткосрочной перспективе у них действительно есть преимущества, но общий риск рынка всё равно накапливается.