Биткойн между покупателями и продавцами: готовится ли следующий крупный скачок?

Биткойн застрял в опасном равновесии, поддерживаемом настойчивым покупательским давлением, но подавляемым растущими убытками и фиксацией прибыли долгосрочных держателей. В преддверии заседания FOMC и с учетом того, что трейдеры опционов закладывают значительную волатильность впереди, вопрос не в том, будет ли движение — а в том, когда и в каком направлении.

Цена в клетке: где стоит Биткойн

На уровне $93,21K Биткойн остается между двумя критическими уровнями. Над ним располагается краткосрочная база стоимости держателей около $102,700 — барьер, который рынок неоднократно не смог преодолеть. Ниже — истинное среднее значение рынка в $81,300, которое продолжает служить невидимым полом. Этот узкий диапазон отражает психологическое напряжение на рынке — ни покупатели, ни продавцы не одержали решающую победу.

Цифры рассказывают историю напряжения. Нереализованные убытки выросли до уровней, не наблюдавшихся с начала 2022 года, при этом показатель относительных нереализованных убытков за 30 дней достиг 4,4% после почти двух лет ниже 2%. Этот сдвиг от эйфории к растущему стрессу заметен в поведении трейдеров: чем дольше Биткойн остается в этом диапазоне, тем больше терпение истощается и возрастает риск капитуляции.

Капитуляция и фиксация прибыли

Что делает этот диапазон особенно нестабильным — это одновременное возникновение двух мощных сил: новички сдаются, а опытные участники фиксируют прибыль.

Реализованные убытки выросли до $555 миллиона в день — максимума с момента краха FTX, — несмотря на то, что Биткойн восстановился с минимума 22 ноября до $92,700. Эта противоречивая картина показывает разочарование покупателей, вошедших около недавних максимумов. Вместо того чтобы держать позицию во время отскока, они сдаются, превращая нереализованные убытки в реализованные.

Одновременно держатели, владевшие Биткойном более года, фиксируют рекордную прибыль. Средняя 30-дневная реализованная прибыль достигла более $1,3 миллиарда в день, поскольку эти опытные инвесторы забирали свои доходы. Вместе эти два процесса — капитуляция слабых рук и сбор прибыли сильными — объясняют, почему Биткойн испытывает трудности с ростом, несмотря на устойчивый спрос.

Спрос: недооцененная опора

Тем не менее, несмотря на этот цунами продаж, Биткойн не опустился ниже истинного среднего значения рынка. Это показывает важную деталь: терпеливые покупатели поглощают весь распродажный поток. Они тихо вмешиваются, пока новости сосредоточены на убытках и неопределенности, создавая тонкий, но значимый пол под рынком.

Если капитуляция со стороны крупных покупателей ускорится и проявит признаки истощения, этот терпеливый спрос легко может привести к повторному тесту уровня $95,000 (квартиль стоимости 0,75) или даже к вызову базы стоимости краткосрочных держателей. Условия для краткосрочного ралли существуют — им просто нужен катализатор и подтверждение, что продавцы исчерпали свои ресурсы.

Институциональное охлаждение

Рынок спот, традиционно являющийся опорой для Биткойна, показывает явные признаки ухода институциональных игроков. Вливания в US Bitcoin ETF стали отрицательными с конца ноября и остаются медленными. Крупные институциональные эмитенты продолжают стабильно выкупать, что свидетельствует о более оборонительной позиции среди институциональных участников на фоне общего рыночного кризиса.

Это институциональное охлаждение напрямую влияет на объем спотовых сделок: он значительно сократился, сейчас он находится в нижней части 30-дневного диапазона. С меньшей институциональной поддержкой спрос становится более уязвимым к макроэкономическим шокам и внезапным волатильным скачкам. Меньшая ликвидность означает, что меньшие движения могут вызывать более крупные процентные реакции.

Производные: осторожность, а не уверенность

Рынок фьючерсов отражает это институциональное колебание. Открытый интерес остается низким, не восстанавливаясь существенно, а ставки финансирования колеблются около нейтральных или слегка отрицательных значений. Трейдеры занимают сбалансированные, оборонительные позиции, избегая агрессивного использования кредитного плеча. Отсутствие спекулятивного энтузиазма означает, что процесс определения цены все больше зависит от спотовых потоков и макроэкономических факторов, а не от расширения деривативов.

Рынок опционов готовится к воздействию

Где истинное состояние рынка становится очевидным — это в области опционов. Пока объем спотовых сделок сокращается, внезапно выросла предполагаемая волатильность (IV). Опционы колл и пут с дельтой 20 показывают рост IV примерно на 10 пунктов волатильности за неделю, в то время как более дальние контракты остаются относительно спокойными. Поверхность волатильности показывает, что рынок готовится к краткосрочной турбулентности, а не к спокойным условиям.

Особенно показатель пут-скос (skew) с дельтой 25 — измеряющий относительную стоимость защиты вниз по сравнению с колл-опционами вверх — вырос примерно до 11% для недельных экспираций, что является максимумом за этот период. Эта компрессия по срокам (от 10,3% до 13,6%) свидетельствует о широкой, последовательной предпочтительности пут-защиты, а не о изолированном краткосрочном хеджировании, что отражает системную настройку к риску.

Данные по потокам опционов подтверждают этот прогноз: трейдеры накапливают волатильность, а не продают ее. Они покупают и коллы, и путы одновременно, стремясь к кривизне и хеджированию, а не к направленным ставкам. Такая позиция говорит о том, что участники рынка ожидают значительного события — что-то достаточно крупное, чтобы оправдать плату за обе стороны защиты.

Катализатор FOMC впереди

Заседание FOMC 10 декабря — последний крупный макроэкономический катализатор перед концом года. Трейдеры опционов явно настроены на возможную волатильность вокруг этого события. Если ФРС удивит жесткой риторикой, защита вниз станет ценностью. Если политика будет мягкой, в игру вступят коллы. В любом случае, ожидается движение.

Исторически, после этого финального крупного события предполагаемая волатильность начинает снижаться. Продавцы обычно возвращаются после объявления, ускоряя сжатие поверхности волатильности в декабре. Если ФРС не удивит по-настоящему, путь наименьшего сопротивления ведет к снижению IV и более плоскому профилю волатильности к началу 2025 года.

Игра в ожидании

Текущее состояние Биткойна можно кратко охарактеризовать так: рынок стабилен, но испытывает трудности. Спрос остается достаточно устойчивым, чтобы не допустить краха, но давление продаж достаточно сильное, чтобы не дать ценам выйти за пределы. Однако время работает против быков. Чем дольше Биткойн остается в этом диапазоне без новых катализаторов, тем больше психологического напряжения накапливается у держателей, и тем выше вероятность вынужденной капитуляции и реализации убытков.

Ближайший вопрос сводится к следующему: смогут ли улучшение ликвидности и изменение настроений позволить Биткойну вернуть $95,000 и бросить вызов базе стоимости краткосрочных держателей? Или же это давление со стороны медвежьего сценария продолжит накапливаться, постепенно истощая слабые руки до тех пор, пока капитуляция не исчерпается? Рынок опционов уже сделал свою ставку — он закладывает волатильность. Проявится ли это в ралли облегчения или в падении капитуляции, зависит от того, как пройдет заседание FOMC и вернется ли институциональный спрос для поддержки восстановления.