Бой отбора ETF криптовалют 2026: "крепление средней нагрузки ликвидации" скоро активируется?

Общие стандарты листинга SEC, одобренные 17/09, сократили процесс запуска ETF crypto до 75 дней, открывая будущее с сотнями новых продуктов. Bitwise прогнозирует появление более 100 ETF, связанных с криптовалютой, к 2026 году. Однако старший эксперт по ETF James Seyffart из Bloomberg предупредил: «Волна ликвидаций станет неизбежной задачей.»

Это двойная история: снаружи — взрыв количества продуктов, внутри — жесткая фильтрация, которую доказала история ETF на акции.

Прецеденты с традиционного рынка

Когда SEC применил аналогичные стандарты к ETF на сертификаты и облигации в 2019 году, количество ежегодных запусков ETF выросло с 117 до 370. Но всего через два года десятки фондов были вынуждены закрыться из-за недостаточной масштабируемости. Борьба за расходы была жестокой, и мелкие продукты не могли конкурировать с крупными игроками.

Crypto сейчас вступает в тот же «эксперимент», но контекст гораздо сложнее.

Узкое место, которое не может решить общий стандарт

Новые правила сокращают время одобрения, но не решают критическую проблему: ликвидность и кастодиальные услуги.

Coinbase сейчас контролирует около 85% глобальной доли рынка ETF на Bitcoin как основной кастодиан. Эта концентрация — и стабильный доход, и системный риск. US Bancorp, Citi и State Street начали рассматривать возможность участия, но главный вопрос остается без ответа: примет ли рынок факт, что 85% капитала ETF зависит от одной компании?

Для таких высоколиквидных монет, как Bitcoin, Ethereum и Solana, эта проблема не критична. Но для меньших активов это «полка ликвидации» скоро активируется.

Механизм “in-kind swap” создает новые трения

Постановление SEC от 29/07 о in-kind swap позволяет фондам оплачивать собственными монетами вместо наличных, уменьшая расхождения в отслеживании цены. Однако оно обязывает authorized participant (AP) самостоятельно искать поставки, хранить и решать налоговые вопросы.

С BTC и ETH это все еще под контролем. Но когда ETF держит токены с меньшей капитализацией и ограниченными заимствованиями, резкий рост спроса может привести к росту премии до тех пор, пока AP не найдет достаточный источник. Если источник исчезнет в периоды волатильности, AP прекратит создание новых сертификатов, и премия может сохраняться бесконечно.

Борьба за плату: выжившие и погибшие

ETF на Bitcoin, запущенные в 2024 году, установили плату всего 20–25 базисных пунктов, что вдвое ниже предыдущего поколения. По мере сжатия продуктового «пирога», эмитенты будут продолжать снижать комиссии по ключевым продуктам, делая «длинный хвост» неконкурентоспособным.

Наиболее уязвимыми к исключению являются:

• одноблочные фонды с высокими комиссиями
• нишевые индексные продукты
• инвестиционные темы, где базовый рынок движется быстрее, чем структура ETF может адаптироваться

Seyffart прогнозирует, что волна ликвидаций начнется в конце 2026 или в начале 2027 года. Фонды с капиталом менее 50 млн долларов обычно не приносят достаточного дохода для покрытия расходов и вынуждены ликвидироваться в течение двух лет.

Два разных сценария для Bitcoin/Ethereum и альткоинов

Для BTC, ETH и SOL мотивация полностью меняется. Больше слоев ETF усилит связь между спотовым рынком и деривативами, сократит ценовые разрывы и укрепит их роль как залоговых активов. Bitwise считает, что ETF могут поглотить более 100% нового предложения, создавая положительный обратный цикл: больше экосистемы ETF, более развитый рынок заимствований, меньшие ценовые разрывы.

Наоборот, активы с низкой ликвидностью станут первыми, кто пострадает. Вторичный рынок станет нестабильным, длительная премия снизит конкурентоспособность мелких фондов, что приведет к полномасштабной волне ликвидаций.

Невидимая роль поставщиков индексов

Общий стандарт связывает условие достаточности с соглашениями о надзоре и эталонных индексах. Поставщики, такие как CF Benchmarks, MVIS или S&P, доминируют в этой области, а платформы распределения активов склонны по умолчанию выбирать знакомые индексы, что затрудняет внедрение новых методов, даже если они превосходны.

В конечном итоге, рынок взорвется по количеству, но фильтрация будет проходить без пощады. Общие стандарты облегчают запуск крипто-ETF, но не делают проще их поддержание в живых.