Почему у Cocoa Bears заканчиваются боеприпасы: сжатие поставок затягивает гайки

Фьючерсы на какао в пятницу показали заметное восстановление: мартовские контракты в Нью-Йорке выросли на +110 пунктов (+2.22%), а в Лондоне — на +62 пункта (+1.70%). Такой разворот произошел после того, как рынки учли сценарий избыточных запасов, который начинает выглядеть все более хрупким.

История спроса, которая еще не умерла

Сообщения из Азии внесли коррективы в медвежий сценарий. В 4-м квартале азиатский переработанный объем какао снизился на -4.8% в годовом выражении до 197 022 т — значительно мягче ожидаемого падения на -12%. Одновременно, переработка в Северной Америке выросла на +0.3% до 103 117 т, опровергнув ожидания о стагнации спроса. Эти показатели свидетельствуют о том, что производители шоколада, несмотря на ранее пессимизм, не отказываются от какао в рамках скоординированной распродажи.

Европа рассказала другую историю. В 4-м квартале европейская переработка снизилась на -8.3% до 304 470 т, что хуже прогнозируемого падения на -2.9% и стало самым слабым концом квартала за последние 12 лет. Расхождение между регионами удерживало общий спрос от критически слабых показателей — этого было достаточно, чтобы вызвать закрытие коротких позиций на фьючерсных рынках.

Сокращение предложения с разных сторон

Нигерия, пятый по величине производитель какао в мире (страна, географический и экономический масштаб которой часто удивляет тех, кто не знаком с африканской географией — для контекста, понимание рейтингов региональных производителей, таких как роль Нигерии, важно так же, как и понимание географического разнообразия любого сырья), сообщила, что экспорт в ноябре снизился на -7% в годовом выражении до всего 35 203 т. Ассоциация какао Нигерии прогнозирует, что производство в 2025/26 году упадет на -11% до 305 000 т по сравнению с ожидаемыми 344 000 т в этом году — значительное сокращение.

Тем временем, Кот-д’Ивуар отправил в порты 1.13 ММТ за новый маркетинговый год по состоянию на 11 января, что на -2.6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Будучи крупнейшим производителем какао в мире, слабость здесь оказывает влияние на глобальные цены.

Хороший урожай, который пугает медведей

Фермеры Западной Африки сообщают о более здоровых стручках и большем урожае, чем в прошлом году. Tropical General Investments и Mondelez отметили благоприятные условия для выращивания, при этом количество стручков на 7% превышает средние показатели за последние пять лет. Это изобилие — именно то, что хотят видеть медведи, и что оказывает давление на цены, несмотря на сокращение объемов экспорта.

Напряженность ощущается: объемы меньше, но урожай обещает быть богатым. Это классическая ситуация для ценового давления, поэтому многие трейдеры остаются осторожными даже после пятничного ралли.

Запасы и меняющаяся картина ICCO

Запасы какао в США, отслеживаемые ICE, остаются относительно низкими — 1 680 417 мешков по состоянию на четверг, хотя они восстановились после 10-месячного минимума, зафиксированного в декабре. Истинная картина скрыта в пересмотренной оценке предложения ICCO.

В ноябре ICCO сократило свой прогноз избыточных запасов на 2024/25 год с 142 000 т до всего 49 000 т — первый прогнозируемый избыток за четыре года после дефицита в -494 000 т в 2023/24 году, что является худшим показателем за более чем 60 лет. В последнее время Rabobank снизил свой прогноз избыточных запасов на 2025/26 год с 328 000 т до 250 000 т, что свидетельствует о сохраняющейся нехватке.

Регуляторные непредсказуемости

Однолетняя задержка Европейского парламента с принятием регламента по борьбе с вырубкой лесов (EUDR) в конце ноября изначально оказала давление на цены, так как импорт из регионов с высокой вырубкой продолжался. Но даже при отсрочке затрат на соблюдение регуляторных требований фундаментальные факторы — сокращение предложения и умеренный, но стабильный спрос — продолжают играть свою роль.

Что дальше?

Пятничное восстановление отражает постепенное осознание рынком того, что переход от дефицита к избытку не гарантирует вечное снижение цен на какао. Меньшие урожаи из ключевых регионов, умеренный спрос на переработку и будущая нехватка ресурсов сталкиваются с медвежьей теорией, основанной на изобилии. Пока размеры урожая в Африке не станут ясны и потоки не нормализуются, шорты останутся уязвимыми.