Как Чарли Мэнгер сосредоточил свои 2,6 миллиарда долларов в три инвестиции, которые меняют современные портфели

Мнение Мангер о диверсификации: контраргумент

Чарли Мэнгер, покойный вице-председатель Berkshire Hathaway, кардинально отвергал традиционное мнение о диверсификации. На конференции 2017 года он сообщил, что почти все его семейное состояние — примерно 2,6 миллиарда долларов — сосредоточено всего в трех инвестициях. Для Мэнгера диверсификация не была признаком продвинутого инвестирования; скорее, он называл её стратегией «для тех, кто ничего не знает». Его партнер Уоррен Баффет разделял это убеждение, предполагая, что широкая диверсификация «совсем не имеет смысла для тех, кто знает, что делает».

Эта философия не возникла из-за переоценки своих сил. До присоединения к Berkshire Hathaway Мэнгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал поразительную среднегодовую доходность в 19,5% — почти в четыре раза превышающую показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Его послужной список доказал, что глубокие знания отрасли, строгий анализ и уверенность могут значительно превзойти рынок.

Концентрация вместо хаоса: три основных ставки Мангера

Когда Мэнгер скончался в ноябре 2023 года, он оставил после себя мастер-класс по построению портфеля. В отличие от многих инвесторов, гоняющихся за диверсификацией по десяткам активов, стратегия Мангера была сосредоточена на выявлении компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами — так называемыми «рвами». Эти структурные преимущества позволяли выбранным им бизнесам сохранять прибыльность и рост в разные экономические циклы. Рассмотрим, как эти три концентрированные ставки показали себя с момента его смерти.

Розничная империя: Costco Wholesale

Долгие годы Мэнгер входил в совет директоров Costco Wholesale, что давало ему глубокое понимание работы компании. Его энтузиазм был искренним — он открыто называл себя «полным зависимым» от Costco и в 2022 году заявил, что никогда не продаст ни одной акции. Тогда его доля составляла более 187 000 акций, оцененных примерно в $110 миллион, что делало его вторым по величине акционером компании.

После смерти Мангера акции Costco показали впечатляющие результаты. С ноября 2023 года акции принесли акционерам 47% дохода. Помимо роста цены, компания продемонстрировала приверженность возврату капитала акционерам, увеличив дивиденды на 27% за этот период. Кроме того, Costco выплатил специальный дивиденд в размере $15 на акцию в январе 2024 года, что само по себе дало доходность в 2,3% — ощутимое подтверждение финансовой силы компании.

Лучшая частная компания: Himalaya Capital

В начале 2000-х Мэнгер доверил $88 миллион Ли Лу, управляющему фондом, которого называют «китайским Уорреном Баффетом» за его мастерство в применении принципов стоимостного инвестирования на азиатских рынках. Ли Лу основал Himalaya Capital, основываясь на концепциях стоимостного инвестирования, разработанных Баффетом, Мэнгером и Бенджамином Грэмом. Уверенность Мангера оказалась оправданной — его первоначальные вложения значительно выросли, и он сам называл доходность «нечеловеческой».

Как частный хедж-фонд, Himalaya Capital публикует ограниченную информацию о своих результатах. Однако анализ крупнейших активов дает яркое представление. Alphabet, которая составляет почти 40% активов фонда по последней форме 13F, выросла на 130% с момента смерти Мангера. Еще один крупный актив — Berkshire Hathaway — также показал хорошие результаты за этот период. Эти показатели свидетельствуют о том, что Himalaya Capital сохраняет сильную динамику.

Основная позиция: Berkshire Hathaway

Самое важное — доля Мангера в Berkshire Hathaway составляла примерно 90% его состояния на момент смерти. К ноябрю 2023 года он владел 4 033 акциями класса А, оцененными примерно в 2,2 миллиарда долларов. Эта значительная концентрация отражала его абсолютную уверенность в компании, которую он помог создать.

Интересно, что эта сумма в 2,2 миллиарда долларов была бы значительно больше, если бы Мэнгер сохранил свои более ранние активы. По данным 1996 года, он владел 18 829 акциями класса А. Однако за прошедшие десятилетия он продал или подарил примерно 75% этой доли. Если бы он сохранил эти акции, его состояние могло бы достигнуть примерно $10 миллиардов — свидетельство долгосрочного богатства, создаваемого Berkshire.

С момента смерти Мангера акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 37%, что свидетельствует о продолжении устойчивости и лидерства компании на рынке.

Вердикт: философия против показателей эффективности

За двадцать пять месяцев после смерти Чарли Мангера его три основных инвестиции показали смешанные результаты по сравнению с широкими рыночными индексами. Акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 38%, а Costco — на 47%. Обе значительно превзошли средние показатели своих секторов, однако уступили росту S&P 500, который за тот же период составил 52%. Точные показатели Himalaya Capital остаются закрытыми, хотя основные активы указывают на сильную двузначную доходность.

В чистом виде портфель Мангера не достиг уровня индекса. Однако это сравнение игнорирует важное отличие. Компании, выбранные Мэнгером, обладают исключительными фундаментальными характеристиками и ценовой мощностью — качествами, которые обычно приводят к меньшей волатильности и более предсказуемым доходам, чем у рынка в целом. Для консервативного инвестора, такого как Мэнгер, эти компании предлагали нечто более ценное, чем просто максимизация доходности: устойчивое сохранение богатства наряду с ростом.

Самое поразительное — то, что философия стоимостного инвестирования Мангера продолжает приносить конкурентные результаты даже в период, когда стратегии ценностного инвестирования сталкиваются с существенными трудностями. Рыночные циклы предпочитают разные подходы — импульс и рост доминируют во время бычьих рынков — однако концентрированные вложения в качественные бизнесы демонстрируют актуальность его принципов. Уже два десятилетия XXI века, и вечная мудрость инвестиционного подхода Чарли Мангера остается подтвержденной.