Битва в сфере быстрого коммерции накаляется: под угрозой ли прибыльность Alibaba на фоне жесткой конкуренции?

Алибаба активно продвигается в сфере быстрого коммерции, что меняет его финансовый профиль таким образом, который требует более тщательного анализа. Несмотря на впечатляющий рост выручки на 60% по сравнению с прошлым годом во втором квартале финансового 2026 года, растущие затраты, необходимые для поддержки этого расширения, создают серьезные препятствия для прибыльности. Компания откровенно говорит о компромиссе: значительные субсидии, инвестиции в логистику и расходы на привлечение клиентов напрямую сокращают маржу во всем сегменте электронной коммерции Китая, где EBITA за тот же период упала на 76% по сравнению с прошлым годом.

Стоимость роста: разбор проблемы прибыльности Alibaba

Если исключить убытки от быстрого коммерции, основная прибыльность электронной коммерции Китая по EBITA составила бы лишь средний однозначный рост. Это выявляет неприятную правду: быстрый коммерция сейчас является главным убийцей прибыли для Alibaba. Перед компанией стоит важный вопрос — сможет ли она в конечном итоге достичь масштабной прибыльности или конкурентная динамика затянет ее в вечную войну субсидий?

Финансовое давление очевидно по нескольким метрикам. Расходы на продажи и маркетинг выросли почти до 27% от выручки, что отражает усиление конкуренции в секторах мгновенной доставки и местной торговли в Китае. Одновременно, генерация наличных средств значительно ухудшилась. Руководство было откровенно, что скорректированная EBITA, скорее всего, будет колебаться в ближайшие кварталы, поскольку расходы на инфраструктуру быстрого коммерции остаются высокими. Без ясных признаков выхода из этого инвестиционного этапа, ожидается, что волатильность маржи сохранится.

JD.com и PDD Holdings: Усиление конкуренции

Несмотря на усиление конкуренции, Alibaba сталкивается с серьезными соперниками, использующими разные, но не менее эффективные стратегии. JD.com управляет моделью собственной цепочки поставок, ориентированной на цену, которая обеспечивает более строгий контроль качества и более быстрые сроки доставки, особенно в электронике и бытовой технике. В третьем квартале 2025 года JD.com достигла роста выручки на 14,9% (составив 299,1 млрд юаней), что показывает, что конкурентная ситуация не в пользу Alibaba. Более высокие логистические расходы JD.com также оказывают давление на его маржу, но модель компании кажется более структурно устойчивой.

PDD Holdings использует другой подход через социальную коммерцию и модель с меньшими капиталовложениями. Акцент компании на ценовую эффективность, активное вовлечение пользователей и операционный рычаг позволили ей поддерживать здоровую маржу при быстром масштабировании. Результаты третьего квартала 2025 года показали стабильный рост выручки в сочетании с сильным ростом чистой прибыли, что создает дополнительное давление на основные платформы Alibaba. Способность PDD монетизировать торговцев без такой же нагрузки субсидий подчеркивает, насколько интенсивной становится конкуренция, когда модели кардинально не совпадают.

Динамика акций и оценка: смешанные сигналы

Акции BABA выросли на 37,5% за последние шесть месяцев, превзойдя показатели более широкой индустрии интернет-торговли (выросли на 3,1%) и сектора розничной торговли и оптовых продаж (выросли на 6,4%). На первый взгляд, это выглядит обнадеживающе, но показатели оценки рассказывают другую историю. Акции торгуются по прогнозному 12-месячному P/E в 20,04X, что ниже среднего по отрасли 24,97X — дисконт, отражающий сохраняющиеся опасения по поводу прибыльности, а не выгодную цену.

Картина прибыли ухудшилась. Консенсус-прогноз Zacks по прибыли за 2026 год составляет $6,10 на акцию, снизившись на 5% за последние 30 дней и показывая снижение на 32,3% по сравнению с прошлым годом. Этот нисходящий тренд подчеркивает, что инвесторы становятся все более скептичными относительно восстановления краткосрочной прибыльности. В настоящее время Alibaba имеет рейтинг Zacks #5 (Strong Sell), что отражает общее мнение о том, что препятствия могут перевесить потенциальные драйверы роста в ближайшем будущем.

Итог: давление на маржу реально и может сохраняться

Амбиции Alibaba в области быстрого коммерции меняют финансовую историю компании, но не обязательно в положительном ключе. Сочетание значительных инвестиций, усиления конкуренции на нескольких фронтах и ухудшения генерации наличных средств говорит о том, что давление на маржу не является временным явлением. Пока Alibaba не сможет продемонстрировать надежный путь к прибыльности быстрого коммерции или не сократит расходы, волатильность EBITA и сжатие маржи, скорее всего, останутся доминирующими темами на рынке. Готовность компании быть откровенной по этим вопросам заслуживает похвалы, но одна прозрачность не решит основную структурную проблему: рост любой ценой может в конечном итоге оказаться слишком дорогим.