Скрытые трещины за 32%-ным ростом акций Merck: патентные скалы и давление на pipeline

Впечатляющий рост Merck на 32,3% за три месяца привлек внимание инвесторов, поскольку акции стабильно торгуются выше своих 50-дневных и 200-дневных скользящих средних с ноября. Однако за этим бычьим фасадом скрывается более сложная картина, требующая осторожности, особенно для тех, кто ищет краткосрочные прибыли.

Проблема Gardasil и краткосрочные препятствия для доходов

В то время как Keytruda привлекает основное внимание как главный источник доходов Merck, компания сталкивается с немедленными трудностями в своем портфеле вакцин. Gardasil, исторически второй по значимости продукт компании, за первые девять месяцев 2025 года показал резкое снижение продаж на 40%. Это ухудшение в первую очередь связано с замедлением экономики Китая, где слабый спрос вынудил партнера по коммерциализации Zhifei накопить избыточные запасы. В результате компания приостановила отгрузки для нормализации запасов.

Помимо проблем Gardasil в Китае и Японии, несколько других вакцин — Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq и Pneumovax 23 — за тот же период показали снижение продаж. Эти краткосрочные давления на доходы, в сочетании с эрозией генериков, влиянием на некоторые лекарства и снижением спроса на продукты для диабета, создают значительные препятствия, несмотря на силу Keytruda.

Доминирование Keytruda скрывает уязвимость портфеля

Keytruda остается безусловно впечатляющим продуктом. Иммунотерапия принесла за первые девять месяцев 2025 года 23,3 миллиарда долларов продаж, что на 8% больше по сравнению с прошлым годом. Ее доминирование впечатляет — препарат составляет более 50% доходов фармацевтической компании. Расширение в ранней стадии немелкоклеточного рака легкого и устойчивый импульс в метастатических показаниях продолжают стимулировать рост.

Стратегические инициативы Merck подчеркивают уверенность в долговечности Keytruda. Одобренная FDA подкожная форма Keytruda Qlex обеспечивает более быструю доставку по сравнению с внутривенной и продлевает патентную защиту значительно за пределами 2028 года, когда истекает эксклюзивность для IV-версии. Кроме того, компания продвигает персонализированные комбинации мРНК-вакцин против рака (V940/mRNA-4157) в рамках исследований III стадии с Moderna.

Однако сильная зависимость от одного продукта создает структурную уязвимость, особенно по мере усиления конкуренции.

Усиление конкуренции со стороны VEGF-ингибиторов и патентный клифф 2028 года

Конкурентная среда для Keytruda значительно меняется. Появляются новые подходы с двойными ингибиторами PD-1/VEGF, которые могут стать переломными. Ivonescimab от Summit Therapeutics, VEGF-ингибитор, нацеленный одновременно на пути PD-1 и VEGF, показал превосходство над Keytruda в исследовании III стадии по раку легкого в Китае. Summit считает, что ivonescimab может установить новый стандарт лечения в различных сценариях NSCLC, фактически вытеснив позицию Keytruda.

Эта динамика отражает более широкий сдвиг в терапии. Одноцелевые препараты, такие как Keytruda, сталкиваются с ограничениями, которые могут преодолеть комбинации VEGF-ингибиторов. Недавняя покупка Pfizer исключительных глобальных прав за пределами Китая на SSGJ-707 — еще один двойной ингибитор PD-1/VEGF от китайской компании 3SBio — свидетельствует о признании отраслью этой тенденции. Даже Merck разрабатывает собственный двойной ингибитор PD-1/VEGF, признавая потенциал технологии.

Истекающий в 2028 году патент представляет собой экзистенциальную угрозу. В этом году истекает эксклюзивность для IV-формулы Keytruda, и конкуренты VEGF-ингибиторы уже на подходе, что создает реальное давление на способность Merck удерживать долю рынка.

Расходы на слияния и пересмотр прогнозов по прибыли

Агрессивная стратегия приобретений Merck отражает подготовку к переходу 2028 года. В этом месяце компания завершила сделку по покупке Cidara Therapeutics за 9,2 миллиарда долларов, добавив CD388 — перспективный долгосрочный противовирусный кандидат для профилактики сезонного гриппа. Сделка с Verona Pharma за прошлый год на сумму $10 миллиардов принесла Ohtuvayre — дифференцированное средство для поддержания при хронической обструктивной болезни легких с многомиллиардным потенциалом доходов.

Эти сделки требуют значительных затрат на интеграцию. В результате консенсус-прогнозы по прибыли на 2026 год снизились с $9,23 до $7,94 на акцию за последние 60 дней — существенное снижение, отражающее как бремя приобретений, так и опасения по поводу роста.

Расширение портфеля и запуск новых продуктов

С положительной стороны, поздние стадии разработки у Merck почти утроились с 2021 года благодаря внутренним разработкам и приобретениям. Компания планирует запустить около 20 новых препаратов в ближайшие годы, включая несколько блокбастеров. Недавние регуляторные успехи включают вакцину против пневмококка Capvaxive (, препарат для лечения легочной гипертензии Winrevair ), и антитело против RSV Enflonsia (, все показывают хорошие коммерческие показатели.

Кандидаты поздних стадий включают фиксированную комбинацию doravirine/islatravir для ВИЧ )Решение FDA ожидается в апреле 2026(, оральный ингибитор PCSK9 для управления холестерином и Tulisokibart для язвенного колита. Эти продукты могут помочь компенсировать снижение доходов от Keytruda после 2028 года.

Перспективы оценки и опасения по росту

С точки зрения оценки, Merck выглядит разумной. Коэффициент по прогнозируемой прибыли составляет 13,15x против 17,86x в отрасли, акции торгуются чуть выше своего пятилетнего среднего в 12,48x. Они остаются значительно дешевле таких конкурентов, как AbbVie, Novo Nordisk, Eli Lilly, AstraZeneca и J&J.

Однако только оценка не может компенсировать фундаментальные опасения по росту. За год акции выросли на 10,3%, в то время как индекс отрасли вырос на 21,6%, что отражает скептицизм инвесторов относительно устойчивого роста за пределами текущего цикла.

Итоговая рекомендация

Краткосрочные трейдеры должны проявлять осторожность. Несмотря на рост на 32%, акции имеют рейтинг Zacks #5 )Сильная продажа(. Снижение прогнозов по прибыли, краткосрочные давления на доходы от вакцин, усиление конкуренции со стороны VEGF-ингибиторов и структурные опасения по поводу перехода через патентный клифф 2028 года в совокупности снижают потенциал роста.

Долгосрочные инвесторы могут получить выгоду, ожидая более ясной картины по драйверам роста, не связанным с Keytruda, и более конкретных доказательств того, что новые продукты и стратегии VEGF-ингибиторов смогут заменить доходы от Keytruda. Несмотря на заслуги руководства в реализации планов по развитию портфеля и интеграции приобретений, текущая оценка и прогнозы не полностью учитывают эти риски исполнения и конкуренции.