Головоломка о лазейке: почему короткие продажи без покрытия продолжают существовать несмотря на запрет 2008 года

Незакрытая короткая продажа звучит как сюжет из финансового триллера, но реальность гораздо сложнее. Несмотря на то, что она была официально запрещена SEC в 2008 году, эта спорная практика продолжает существовать через регуляторные пробелы и сложные обходные пути. Понимание того, как это происходит, требует погружения в механизмы рынка и изобретательные методы, которые используют трейдеры для обхода правил.

Что именно такое Naked Short Selling?

В своей основе, naked shorting представляет собой кардинальное отклонение от традиционной короткой продажи. В стандартной короткой продаже трейдеры сначала занимают акции, затем продают их с целью выкупить их позже по более низкой цене. В случае с naked shorting этот важный шаг заимствования полностью пропускается — акции продаются на рынок, не будучи ни найдены, ни заимствованы, создавая то, что участники рынка называют «фантомными акциями».

Эти фантомные акции функционируют как цифровые обещания или IOU, по сути гарантии доставить реальные акции в будущем. Они искажают рынок, создавая искусственное давление на предложение, искусственно снижая цены и позволяя коротким продавцам получать прибыль от снижения без фактического владения базовыми ценными бумагами.

Как мы пришли к этому? Регуляторный поворотный момент

Naked shorting — не новая явление, оно существует веками в различных формах. Однако оно приобрело широкую известность в начале 2000-х годов, когда крупные потери инвесторов вызвали расследования SEC о роли этой практики в манипуляциях рынком. Регуляторы обнаружили, что naked shorting использовался как оружие для искусственного снижения цен на акции через скоординированные продажи и ложные слухи, нанося ущерб легитимным инвесторам, держащим длинные позиции.

Ответ последовал поэтапно. В 2008 году SEC официально запретила naked shorting. Через два года был принят закон Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, который ввел более строгие ограничения, в том числе:

• Запреты на «naked access» (брокеры, предоставляющие клиентам прямой доступ к рынку без предварительного одобрения)
• Обязательное использование клиринговых агентств для маршрутизации ордеров за пределами стандартных окон расчетов
• Строгие сроки по недопоставке, процедуры публичного уведомления и требования по возврату средств

Эти регуляции должны были положить конец практике. Но этого не произошло.

Случай GameStop: современный урок о манипуляциях рынком

Самый яркий недавний пример продолжения существования naked shorting появился во время саги о GameStop в 2021 году. Трейдеры продали коротко примерно 140% от выпущенных акций компании — то есть было зашкаливающее количество коротких позиций, превышающее фактическое число акций. Это было невозможно сделать только через легальную короткую продажу; это могло произойти только через naked shorting и создание фантомных акций.

Когда розничные инвесторы инициировали short squeeze, спрос на реальные акции резко вырос. Короткие продавцы, накопившие эти обязательства по фантомным акциям, внезапно столкнулись с кризисом: они не смогли найти акции, которые обещали доставить. Это вызвало цепную реакцию неисполненных расчетов и пароксизмальные движения цен, показав уязвимость рынков к naked shorting, несмотря на десятилетия регуляторных усилий.

Регуляторные пробелы, позволяющие продолжать торговлю

Как же naked shorting продолжает существовать в supposedly запрещенной среде? Ответ кроется в сложных лазейках и регуляторных слепых зонах:

Zero-Plus Agreements позволяют трейдерам одновременно занимать длинные и короткие позиции, компенсируя потенциальные убытки и избегая регуляторного контроля. Структурируя сделки таким образом, короткие продавцы могут сохранять отрицание своей истинной naked shorting деятельности.

Payment for Order Flow механизмы маршрутизируют сделки через dark pools вместо публичных бирж. Эта непрозрачность затрудняет отслеживание сделок регуляторами, поскольку транзакции исчезают из публичного вида и сложнее проследить их до конкретных naked shorting операций.

Офшорные сети счетов позволяют трейдерам распределять деятельность по naked shorting по нескольким юрисдикциям и структурам. Сложная сеть международных контрактов и связанных счетов делает практически невозможным для следователей распутать отдельную транзакцию или привлечь к ответственности конкретную сторону.

Влияние на стабильность рынка

Последствия naked shorting выходят за рамки отдельных трейдеров. Когда короткие продавцы снижают цены через фантомные акции, часто возникает самоподдерживающийся негативный цикл. Более низкие цены вызывают панические настроения у других инвесторов, что приводит к дополнительной продаже и дальнейшему снижению цен. Эта цепная реакция может дестабилизировать целые сегменты рынка и подорвать доверие к механизмам определения цен.

Продолжение существования naked shorting подчеркивает постоянную игру в кошки-мышки между регуляторами и участниками рынка. Хотя прямой naked shorting запрещен, креативное использование финансовых инструментов и торговых структур означает, что базовая практика продолжает преследовать рынки — доказывая, что регулирование само по себе не может полностью устранить практику, когда остаются достаточные финансовые стимулы и регуляторные пробелы.