Наследие инвестиционной философии Чарли Мангера: двухлетний обзор эффективности его трех ключевых активов

Чарли Мэнгер, покойный вице-председатель Berkshire Hathaway, твердо выступал против традиционной инвестиционной мудрости. В то время как большинство советников пропагандируют достоинства диверсификации, Мэнгер отвергал её как стратегию для тех, «кто ничего не знает». Его партнер Уоррен Баффет разделял это мнение, утверждая, что диверсификация имеет «очень мало смысла для тех, кто знает, что делает».

Это не было простым бахвальством. Перед тем как объединиться с Баффетом, Мэнгер самостоятельно управлял инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. После его смерти в ноябре 2023 года Баффет отметил глубокое влияние Мэнгера, назвав его архитектором, который кардинально изменил инвестиционный подход Berkshire: от поиска глубокой стоимости к приобретению «прекрасных бизнесов по справедливым ценам».

Понимание инвестиционной убежденности Мэнгера

На момент своей смерти состояние Мэнгера составляло 2,6 миллиарда долларов, и почти всё оно было сосредоточено всего в трёх инвестициях — радикальное отклонение от ортодоксии диверсификации. Как и Баффет, Мэнгер неустанно искал компании с устойчивыми конкурентными преимуществами, часто называемыми «рвами», которые могли бы выдержать экономические штормы и сохранять ценовую власть.

Книги и принципы инвестирования, которыми руководствовался Мэнгер на протяжении всей карьеры, основывались на фундаментальных принципах стоимостного инвестирования, разработанных такими фигурами, как Бенджамин Грэм, которые подчеркивали важность поиска исключительных бизнесов по разумной стоимости.

Как показали себя его три высококонфиденциальных ставки

Costco Wholesale: чемпион розничной торговли

Долгосрочное присутствие Мэнгера в совете директоров Costco отражало его глубокое восхищение компанией. В 2022 году он заявил, что «полностью зависим» от Costco и обещал никогда не продавать ни одной акции. В его портфеле было более 187 000 акций, оцененных примерно в $110 миллион на тот момент, что делало его вторым по величине акционером компании.

С момента смерти Мэнгера инвесторы Costco получили значительную прибыль. Акции выросли на 47%, а дивиденды — на 27%. Помимо регулярных выплат, в январе 2024 года был выпущен специальный дивиденд $15 за акцию, что принесло дополнительную доходность в 2,3% для зарегистрированных акционеров — демонстрируя сильные возможности компании по генерации наличных средств.

Himalaya Capital: множитель роста

В начале 2000-х Мэнгер доверил $88 миллион Ли Лу, широко известному как «китайский Уоррен Баффет» за его дисциплинированное применение принципов стоимостного инвестирования на азиатских рынках. Himalaya Capital, созданный как инвестиционный фонд, действует как частный хедж-фонд, строго придерживаясь рамок стоимости, продвигаемых Мэнгером и Грэмом.

Вера Мэнгера в руководство Ли оказалась пророческой: его первоначальный капитал умножился на сумму, которую он описал как «нечестивую доходность». Хотя Himalaya публично не раскрывает подробных показателей эффективности, состав портфеля дает подсказки. Alphabet составляет почти 40% активов фонда и выросла на 130% с момента смерти Мэнгера. Berkshire Hathaway, еще одна крупная позиция, также показала хорошие результаты за этот период.

Berkshire Hathaway: основа

Возможно, удивительно, что при его статусе богатство Мэнгера было значительно меньше богатства Баффета. Важный фактор: к 1996 году он продал или подарил примерно 75% своих 18 829 акций класса А Berkshire. Если бы он сохранил эту первоначальную долю, его чистое состояние, по оценкам аналитиков, достигло бы примерно $10 миллиардов.

На момент смерти Мэнгер владел 4 033 акциями класса А стоимостью примерно 2,2 миллиарда долларов — почти 90% его общего состояния. За последующие два года и один месяц акции Berkshire класса А выросли на 37%, что свидетельствует о продолжающейся жизнеспособности базовых бизнес-фундаменталов компании.

Вердикт: результаты, выходящие за рамки цифр

Сравнивая абсолютную доходность, картина кажется смешанной. Berkshire выросла на 38%, Costco — на 47%, а индекс S&P 500 — на 52% за тот же период. В этом узком измерении доля Мэнгера отставала от общего рынка.

Однако этот анализ упускает суть его инвестиционной философии. Мэнгер отдавал предпочтение бизнесам с крепкими фундаментами, а не гонке за моментумом. Его выборы — каждый с устойчивыми конкурентными преимуществами, предсказуемыми денежными потоками и отличным управлением — по своей сути имеют меньший риск, чем у среднестатистических участников рынка.

Тот факт, что эти ориентированные на стоимость активы принесли достойную двузначную доходность в период, когда инвестиции в стоимость явно выходили из моды, говорит о чем-то глубоком: принципы, которыми жил и которые документировал Мэнгер в своих выступлениях и писаниях, превосходят рыночные циклы. Его инвестиционная теория остается подтвержденной, служа вечным образцом для дисциплинированных инвесторов, готовых мыслить независимо и действовать с убежденностью.