Ключевая роль Keytruda в формировании показателей выручки Merck до 2025 года и далее

Финансовая траектория Merck все больше зависит от его флагманского иммунотерапевтического препарата Keytruda. Как один из наиболее значимых источников дохода в фармацевтической индустрии, этот ингибитор PD-L1 составляет более половины от общих продаж компании. В то время как компания планирует опубликовать финансовые результаты за четвертый квартал и полный 2025 год 3 февраля, инвесторы внимательно следят за тем, сможет ли Keytruda сохранить свой рост на фоне меняющейся конкуренции и динамики рынка.

Траектория продаж и рыночные импульсы

Первые девять месяцев 2025 года показали в целом обнадеживающую картину для выручки Merck. Keytruda принёс за этот период 23,3 миллиарда долларов продаж, что на 8% больше по сравнению с прошлым годом. Хотя этот темп роста оставался стабильным в третьем квартале, аналитики отметили, что показатели за третий квартал оказались ниже консенсусных ожиданий. Однако руководство объяснило более слабые, чем ожидалось, результаты Q3 временными корректировками запасов каналов сбыта, а не слабостью спроса, что вселило уверенность инвесторов в фундаментальной силе препарата.

Глядя на Q4, аналитики ожидают, что Keytruda может получить выгоду от ускоренного внедрения в ранних стадиях рака и сохранения импульса в расширенных метастатических показаниях. Консенсусная оценка продаж Keytruda за четвертый квартал составляет 8,27 миллиарда долларов, при этом модели аналитиков сосредоточены вокруг 8,21 миллиарда долларов. Это предполагает продолжение последовательного роста в 2026 году, особенно по мере расширения показаний в ранних стадиях рака легких и других новых направлениях.

Стратегические драйверы роста на 2026 год и далее

Merck заявил о своих ожиданиях продолжения расширения Keytruda в 2026 году, что подкрепляется несколькими катализаторами. Важным этапом является ожидаемое решение FDA по использованию Keytruda при раке яичников — потенциальное расширение рынка, которое может значительно увеличить объемы назначений. Кроме того, недавнее одобрение регулятора для Keytruda Qlex, подкожной формы с улучшенным удобством введения, должно стимулировать принятие препарата пациентами и повысить потенциал доходов за счёт снижения барьеров для начала терапии.

Усиление конкуренции

Несмотря на то, что Keytruda сохраняет лидерство на рынке иммуноонкологии, он сталкивается с растущим давлением со стороны конкурентов. Opdivo компании Bristol Myers, ещё один одобренный ингибитор PD-L1 с широким спектром показаний, включая рак легких, меланому и рак почки, принёс за первые девять месяцев 2025 года 7,35 миллиарда долларов — рост на 8% по сравнению с прошлым годом, совпадая с темпом роста Keytruda. Roche Tecentriq, его ведущий препарат в области иммуноонкологии, зарегистрировал CHF 2,61 миллиарда продаж за аналогичный период. Imfinzi от AstraZeneca стал всё более серьёзным конкурентом, заработав за тот же период 4,32 миллиарда долларов с впечатляющим ростом на 25% год к году, благодаря сильному внедрению при раке легких и печени.

Оценка и рыночная позиция

С точки зрения оценки, акции Merck за последние шесть месяцев показали заметный рост на 32,8%, опередив как отраслевые, так и более широкие рыночные показатели. В настоящее время акции торгуются по мультипликатору P/E 12,83x, что кажется относительно привлекательным по сравнению со средним по отрасли значением 17,81x, хотя и немного выше пятилетнего исторического среднего в 12,48x.

Консенсусные оценки прибыли на 2025 год остаются на уровне $8,97 на акцию, в то время как оценки на полный 2026 год снизились с $9,33 до $7,94 за последние два месяца — это отражает переоценку рыночных ожиданий роста и изменения в конкурентной среде. Такой сценарий по прибыли, вероятно, будет оставаться под пристальным вниманием, поскольку Merck продолжает балансировать между необходимостью поддерживать вклад Keytruda в выручку компании и усиливающейся конкуренцией и возможной нормализацией спроса.