UnitedHealth Group стоит на критическом перепутье: сможет ли руководство восстановить стабильность маржи?

Реальность сжатия маржи: проверка фактов

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) достигла поворотного момента в 2025 году, когда медицинские расходы неожиданно выросли, вынудив гиганта здравоохранения дважды пересматривать ожидания по прибыли. Коэффициент медицинских расходов компании (MCR) резко вырос почти до 90% во втором квартале 2025 года — значительный скачок по сравнению с 85% годом ранее. Более показательным является то, что чистая прибыльность сократилась до всего 2,1% в третьем квартале 2025 года, снизившись с 6% в том же квартале 2024 года.

Это был не просто небольшой сбой. Акции упали почти на 45% от своего пика, что стало первым провалом по прибыли с момента финансового кризиса 2008 года. Реакция руководства? Полностью отказались от прогноза в мае, а затем назначили Стивена Хемсли на должность CEO — архитектора, который изначально разработал стратегию вертикальной интеграции UnitedHealth еще в 2006 году.

Стратегическая ставка на переприценивание

Вернувшись во главе, UnitedHealth запустила агрессивную кампанию по переприцениванию в рамках Medicare Advantage, индивидуальных и коммерческих планов с риском. Математика проста: более высокие премии для восстановления маржи. В обмен — значительные потери участников, что руководство явно приняло.

Ранние сигналы по прибыли за третий квартал показывают, что стратегия набирает обороты. Процент обновлений контрактов в коммерческом сегменте остался стабильным несмотря на повышение ставок, а дисциплина ценообразования сохраняется. Но есть нюанс — коэффициент MCR остается около 90% и должен вернуться к комфортной зоне в 85%. Отчет о прибыли за 27 января покажет, насколько устойчива эта динамика переприценивания.

Конкурентная крепость против структурных препятствий

Что вселяет уверенность инвесторов — это неприступная конкурентная позиция UnitedHealth. Вертикальная интеграция компании — контроль над страховыми операциями, сетями оказания медицинской помощи, аптеками и инфраструктурой данных — создает преимущества, с которыми конкуренты боролись десятилетиями. С более чем 50 миллионами участников, UnitedHealth обладает переговорной силой и экономией масштаба, недоступной меньшим игрокам.

Даже инвестиции Berkshire Hathaway в размере 1,6 миллиарда долларов в примерно 5 миллионов акций во втором квартале 2025 года свидетельствуют о доверии к устойчивости компании.

Однако это структурное преимущество сталкивается с испытанием на точке поворота: сможет ли оно преодолеть краткосрочные финансовые давления? Сокращение возмещения по Medicare Advantage уменьшит годовой доход примерно на $6 миллиард долларов в этом году. Маржа Medicaid остается низкой из-за задержек в государственном финансировании по сравнению с ростом затрат. Между тем, расследование Министерства юстиции по поводу практик выставления счетов фармацевтическими менеджерами и Medicare Advantage добавляет юридическую неопределенность к уже сложной ситуации.

Риск исполнения, о котором никто не говорит

Стратегия переприценивания содержит скрытые опасности. Если повышение ставок окажется слишком агрессивным, здоровые участники могут уйти к конкурентам, оставив UnitedHealth с более дорогой и менее прибыльной базой участников. Это может привести к спирали смерти: рост затрат — повышение премий, что отпугнет участников с лучшим риском, требуя еще более резких повышений ставок.

Руководство в 2026 году — в рамках отчета 27 января — станет настоящим испытанием. Инвесторам стоит внимательно изучить комментарии по уровню оттока участников, динамике MCR и слабости Medicaid. Путь к восстановлению возможен, но далеко не гарантирован.

Реальность оценки

По коэффициенту 18,8 по отношению к прогнозам прибыли за 2026 год и по сравнению с пятилетним средним в 25,2, UnitedHealth торгуется ниже исторических средних. Для качественного бизнеса с реальными конкурентными преимуществами цена кажется разумной — но не революционной. Это история о стабильном выполнении стратегии, а не ставка на краткосрочный катализатор.

Поворотный момент реален. То, приведет ли он к восстановлению маржи или к затяжным проблемам, полностью зависит от исполнения в ближайшие кварталы.