Taiwan Semiconductor Manufacturing доминирует на рынке AI-чипов: сможет ли он сохранить свою триллионную оценку?

Безусловный лидер в производстве передовых чипов

Когда вы используете ChatGPT, Gemini или любое другое приложение на базе генеративного ИИ, вы получаете выгоду от сложного аппаратного обеспечения, работающего в фоновом режиме. Чипы, обеспечивающие работу этих моделей ИИ, поступают из одного источника: Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) (TSMC). Компания создала практически непоколебимую монополию в производстве передовых чипов, контролируя более 90% рынка современных процессоров для ИИ — конкурентная позиция, которую практически невозможно оспорить.

С ростом своей акции примерно на 54% в прошлом году, TSMC теперь имеет рыночную капитализацию свыше 1,7 триллионов долларов, что делает её одной из самых ценных компаний в мире. Однако остается важный вопрос: оправдана ли такая оценка, или цена акции уже учла весь потенциал роста?

Сейсмический сдвиг в потоках доходов

TSMC работает по модели foundry, производя чипы по заказу других технологических компаний, а не продавая напрямую конечным потребителям. Эта бизнес-модель исторически доминировала за счет спроса со стороны смартфонов, крупные клиенты полагались на TSMC для обработки данных в своих мобильных устройствах. Однако ситуация кардинально изменилась.

Высокопроизводительные вычисления (HPC) — основа инфраструктуры ИИ — вытеснили смартфоны в качестве основного источника дохода TSMC. Цифры рассказывают убедительную историю:

Рост доходов от HPC:

• 3 квартал 2025: $18,87 млрд (57% от общего дохода)
• 3 квартал 2024: $11,99 млрд (51% от общего дохода)
• 3 квартал 2023: $7,26 млрд (42% от общего дохода)
• 3 квартал 2022: $7,89 млрд (39% от общего дохода)
• 3 квартал 2021: $5,51 млрд (37% от общего дохода)

Траектория доходов от смартфонов:

• 3 квартал 2025: 30% от общего дохода
• 3 квартал 2024: 34% от общего дохода
• 3 квартал 2023: 39% от общего дохода
• 3 квартал 2022: 41% от общего дохода
• 3 квартал 2021: 44% от общего дохода

Взрывной рост доходов от HPC — с $7,26 млрд в 3 квартале 2023 до $18,87 млрд всего за два года — прямо отражает ускоряющиеся инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта и расширение дата-центров. Удивительно, но сегмент HPC TSMC в 3 квартале 2025 года ($18,87 млрд) принес больше дохода, чем вся квартальная выработка компании в 3 квартале 2021 ($14,88 млрд).

Вне хайпа ИИ: создание диверсифицированной империи

Несмотря на то, что чипы для ИИ доминировали в последних новостях и привлекали внимание инвесторов, актуальность TSMC выходит далеко за рамки искусственного интеллекта. Компания производит полупроводники, встроенные практически во все современные технологии — от смартфонов и ноутбуков до телевизоров, автомобилей и планшетов. Такая диверсификация создает мощный хедж против колебаний рынка.

Даже если спрос на ИИ в ближайшие годы снизится — что вероятно по мере зрелости рынка — фундаментальная роль TSMC в технологической экосистеме обеспечит стабильный доход. Рост может замедлиться, но незаменимая позиция компании, скорее всего, сохранится.

Почему TSMC выделяется среди конкурентов

Рынок производства полупроводников включает других крупных игроков, однако TSMC работает в собственной лиге. По сравнению с конкурентами в области foundry, TSMC производит большими объемами, использует более передовые технологические процессы и достигает лучших показателей выхода (процент функционирующих чипов из каждой партии).

Это технологическое и операционное превосходство привело к доминированию на рынке:

• Общий рынок foundry: TSMC занимает примерно 72% рынка, а конкуренты на втором месте — всего 7%
• Сегмент передовых чипов для ИИ: доля TSMC превышает 90%

Это концентрация отражает не только текущие показатели, но и структурные барьеры, с которыми сталкиваются конкуренты при попытке догнать. Создание инфраструктуры и накопление опыта, чтобы соответствовать возможностям TSMC, потребует лет и миллиардов инвестиций.

Долгосрочный якорь портфеля

За последние пять лет TSMC демонстрирует среднегодовую доходность около 22% — показатель, который не стоит экстраполировать бесконечно, но свидетельствует о траектории устойчивого доминирования в отрасли. TSMC стала настолько неотъемлемой частью глобической технологической инфраструктуры, что её операционная стабильность практически предполагается всем сектором технологий.

Компания представляет редкое сочетание характеристик, ценных для долгосрочных инвестиций: неприступную конкурентную защиту, незаменимую рыночную позицию и экспозицию к структурным драйверам роста. Для инвесторов, ищущих базовую позицию, которая соответствует технологическому прогрессу в различных отраслях, TSMC воплощает эти принципы.

Инвестиционный кейс: оценка стоимости

Оценка в триллион долларов вызывает естественный вопрос: справедливо ли оценена TSMC, или ожидания уже заложены в цену акции? Ответ заключается в том, что доминирование TSMC — это не временное преимущество, а структурная особенность глобальной цепочки поставок полупроводников. Без TSMC вся технологическая экосистема столкнется с существенным снижением качества и возможностей.

Это долговременное конкурентное преимущество, в сочетании с экспозицией на секулярный рост спроса на вычислительные ресурсы, делает инвестиционную гипотезу привлекательной даже при текущих оценках. Важный вопрос — не будет ли рост TSMC оправдывать текущую рыночную капитализацию, и ответ на него — да, особенно для долгосрочных инвесторов.