Риск концентрации рынка: Почему 2025 год может стать опасным для пассивных инвесторов

Проблема структуры, которую выявил Майкл Бьюрри

Легендарный инвестор Майкл Бьюрри, основатель Scion Asset Management и известный своей предсказанием кризиса на рынке недвижимости 2008 года, недавно поднял тревогу относительно текущего инвестиционного ландшафта. Его основная гипотеза сосредоточена на фундаментальном сдвиге в работе рынков — таком, который может усилить потери значительно больше, чем во время пузыря дот-комов.

Цифры рассказывают свою историю. Индекс S&P 500 показывает три подряд года двузначных прибылей, а мегакап-технологические акции, такие как Nvidia (, с рыночной капитализацией примерно $4.6 трлн), доминируют в портфельных распределениях. Несмотря на то, что прогнозный коэффициент P/E Nvidia остается ниже 25, что оправдывает её оценку за счет реальной прибыльности и роста выручки более 40% в год, настоящая опасность кроется в другом.

Почему этот крах может быть хуже, чем в 2000 году

Во время краха дот-комов ущерб был локализован. Неприбыльные интернет-стартапы с нулевой выручкой обанкротились, но тысячи фундаментально здоровых компаний остались невредимыми. Инвесторы могли переключиться с хаоса на более безопасные активы.

Современная структура рынка принципиально отличается. Майкл Бьюрри указывает на взрывной рост пассивных инвестиций — индексных фондов и биржевых фондов, которые коллективно держат сотни акций с жесткими пропорциями — как на механизм усиления.

«Когда рынки падают, это не будет похоже на 2000 год», — отметил Бьюрри. «Тогда игнорируемые акции продолжали расти, даже когда Nasdaq рушился. Сейчас всё движется вместе как единое целое.»

Это создает эффект каскада. Если Nvidia и её группа мегакап-технологий переживут значительную коррекцию, алгоритмическая продажа пассивных фондов, отслеживающих широкие индексы, может одновременно потянуть вниз тысячи несвязанных компаний. Защитные акции, дивидендные выплаты и недооцененные ценностные бумаги также станут сопутствующим ущербом.

Вопрос оценки остается открытым

Критики указывают, что в отличие от пузыря дот-комов, который строился на чистых спекуляциях и нулевой прибыли, лидеры сегодняшнего рынка действительно показывают результаты. Nvidia приносит значительную прибыль. Коэффициенты цена/прибыль S&P 500, хотя и высокие, не являются абсурдными по историческим меркам.

Тем не менее, предупреждение Майкла Бьюрри сосредоточено не столько на индивидуальных оценках компаний, сколько на системной взаимосвязи. Когда 40% активов индексных фондов сосредоточены в нескольких мегакапах, концентрированное снижение превращается в системное событие.

Тайминг рынка против принятия реальности

Очевидный контраргумент к гипотезе Бьюрри — это также самая опасная стратегия: попытка предсказать и таймировать крах. История показывает, что инвесторы, которые продают всё, чтобы «подождать», обычно пропускают восстановление. Крах, предсказанный на 2025 год, может произойти в 2027-м — два года упущенной прибыли, которые накапливаются в огромные альтернативные издержки.

Исследования постоянно подтверждают, что время на рынке важнее, чем тайминг рынка. Даже учитывая высокие оценки сегодня, пребывание в наличных при продолжающемся росте рынка — это реальная потеря.

Построение устойчивого портфеля сегодня

Вместо панической распродажи или попыток таймировать рынок, опытные инвесторы могут использовать целенаправленные защитные стратегии. Выделяются три подхода:

Фокус на оценках. Выбирайте акции, торгующиеся ниже своей внутренней стоимости — компании с коэффициентами цена/прибыль в диапазоне 12-18, а не 30+. Рынок ценит терпение; такие neglected имена часто показывают лучшие результаты во время ралли и лучше держатся во время коррекций.

Приоритет низкого бета. Бета измеряет волатильность акции относительно широкого рынка. Ценные бумаги с бета ниже 0.8 движутся менее резко, чем S&P 500. Во время спада они падают меньше, а во время роста немного отстают, обеспечивая смягчение потерь.

Диверсификация по некоррелированным активам. Пока пассивные фонды движутся синхронно, активно управляемые портфели с экспозицией на международные рынки, сырьевые товары и альтернативные стратегии могут обеспечить реальную диверсификацию. Главное — чтобы ваши активы не росли и не падали одновременно.

Итог

Предупреждение Майкла Бьюрри заслуживает внимания — структурные риски, которые он выделяет, реальны, и пассивное инвестирование действительно создает уязвимости концентрации. Однако его анализ не должен вызывать паники или безуспешных попыток таймировать рынок.

Решение — не отказываться от акций. Это — осознанное инвестирование: выбор качественных компаний по разумной оценке, акцент на акции с низкой корреляцией с мегакап-технологиями и принятие того, что рыночные коррекции — это особенности инвестирования, а не баги, которых нужно избегать полностью.

Рынок действительно может столкнуться с трудностями впереди. Но путь к богатству прокладывают инвесторы, которые остаются в позиции во время спадов, а не те, кто полностью убегает. Следующий крах не будет различать таймера рынка и дисциплинированных инвесторов — но годы после него определенно будут.