Почему стоимость капитала важнее, чем вы думаете: разбор для инвесторов

При оценке компаний или принятии решений по портфелю постоянно возникают два финансовых показателя: стоимость собственного капитала и стоимость капитала. Большинство людей путают их, но они принципиально различны — и понимание разницы может помочь вам точнее сформировать инвестиционную гипотезу.

Основное различие: что ожидают акционеры vs. что фактически стоит финансировать

Стоимость собственного капитала отвечает на простой вопрос: какую доходность требуют акционеры за вложение своих средств в акции этой компании? Это не произвольно. Инвесторы оценивают риск, сравнивают его с более безопасными альтернативами (например, государственными облигациями) и устанавливают ожидаемую доходность соответственно.

Стоимость капитала, с другой стороны, — это общие расходы компании при финансировании операций и роста. Она сочетает стоимость собственного капитала с стоимостью долга, взвешивая их по доле каждого в структуре финансирования. Можно представить это как общие расходы компании на финансирование.

Вот почему эта разница важна: у компании может быть высокая стоимость собственного капитала (рискованный бизнес = высокие ожидания акционеров), но при этом более низкая общая стоимость капитала, если она использует дешевый долг стратегически.

Как эти показатели на самом деле рассчитываются

Стоимость собственного капитала: стандартным подходом является модель оценки капитальных активов (CAPM).

Формула: Стоимость собственного капитала = Безрисковая ставка + (Бета × Рыночная премия за риск)

• Безрисковая ставка: доходность по государственным облигациям, обычно ваш базовый уровень
• Бета: насколько волатильна акция по сравнению с рынком в целом. Бета > 1 означает, что акция колеблется сильнее рынка; Бета < 1 — стабильнее
• Рыночная премия за риск: дополнительная доходность, которую требуют инвесторы за риск вложения в акции по сравнению с безопасными активами

Стоимость капитала: рассчитывается с помощью Взвешенной средней стоимости капитала (WACC).

Формула: WACC = (E/V × Стоимость собственного капитала) + (D/V × Стоимость долга × ((1 – Налоговая ставка))

Где E = стоимость собственного капитала, D = стоимость долга, V = общая стоимость.

Налоговая ставка важна, потому что проценты по долгу налогово вычитаются — это субсидия, которая делает заемные деньги дешевле.

Что действительно влияет на эти показатели?

Для стоимости собственного капитала:

• Риск-профиль компании )стабильный бизнес = меньшие ожидания доходности; спекулятивный = более высокие(
• Волатильность рынка и экономические условия
• Уровень процентных ставок
• Секторная динамика

Компании с высоким риском или циклические компании видят рост стоимости собственного капитала в периоды неопределенности, потому что акционеры требуют большего вознаграждения.

Для стоимости капитала:

• Коэффициент долга к собственному капиталу )насколько компания заимствована(
• Процентные ставки по текущему долгу
• Налоговые ставки на корпорации
• Восприятие кредитного качества

Компания с большим объемом дешевого долга может иметь более низкую стоимость капитала, чем полностью на собственном капитале — но при этом она несет финансовый риск. Если долг станет слишком высоким, стоимость собственного капитала возрастет, поскольку акционеры начнут опасаться неплатежеспособности.

Практический вывод: какой показатель важнее для вашего решения?

Используйте стоимость собственного капитала, когда: оцениваете, соответствуют ли ожидаемые доходности акции уровню риска. Если стоимость собственного капитала компании составляет 12%, а вы ожидаете всего 8% годовых, лучше пройти мимо.

Используйте стоимость капитала, когда: оцениваете, принесут ли проекты или приобретения компании доходность выше их общей стоимости финансирования. Это внутренний порог компании для роста.

Еще один момент: Стоимость капитала обычно ниже стоимости собственного капитала, поскольку она — взвешенная средняя с учетом более дешевого долга. Но если компания чрезмерно заимствована, этот разрыв сокращается — возможно, даже исчезает или меняется местами, если финансовая нестабильность резко повышает стоимость собственного капитала.

Реальное значение

Компании в стабильных условиях с управляемым долгом обычно имеют более низкую стоимость капитала, что делает их более привлекательными для финансирования новых проектов. Те, кто работает в волатильных секторах или обременен долгами, сталкиваются с более высокими затратами на финансирование, что вынуждает их более тщательно выбирать проекты.

Для инвесторов это влияет на решения по распределению капитала. Компания с растущей стоимостью капитала может сократить дивиденды, замедлить расширение или переключиться на проекты с более высокой доходностью, чтобы оправдать свою структуру финансирования. Понимание этой динамики дает вам представление о возможных следующих шагах руководства.