Конкурентное преимущество: Почему вертикально интегрированная модель ИИ-инфраструктуры IREN может изменить маржу

Когда компании владеют всей цепочкой — от закупки электроэнергии до развертывания GPU — они устраняют посредников и контрагентский риск. IREN Limited создала именно такую вертикально интегрированную облачную платформу для ИИ, и цифры свидетельствуют о её эффективности.

Как вертикальная интеграция меняет экономику

Традиционные игроки в инфраструктуре ИИ полагаются на провайдеров колокации. IREN использует иной подход: контроль за производством электроэнергии, подстанциями, строительством дата-центров и размещением GPU внутри компании. Это структурное преимущество напрямую отражается на прибыльности. По своему ключевому контракту с Microsoft на облачные услуги ИИ, руководство прогнозирует EBITDA-маржу в 85% — даже после того, как оно само платит $130 за колокацию на каждый кВт в месяц. Такой профиль маржи вызывает зависть у большинства облачных операторов.

Настоящая история — в энергетическом портфеле. IREN обеспечила примерно 3 ГВт подключенной к сети мощности. Планируемое расширение на 140 000 GPU требует всего около 16% от доступной мощности. Перевод: огромный запас для повышения эффективности затрат и долгосрочной предсказуемости денежных потоков без необходимости поиска новых контрактов на электроэнергию.

Владение инфраструктурой также означает более быстрые сроки строительства, более строгий контроль операций и меньшие простои. Когда вы контролируете сроки строительства и проектирование систем охлаждения, время безотказной работы и использование ресурсов растут. Это приводит к лучшей операционной эффективности по мере масштабирования GPU-кластеров.

Финансовая реальность: цифры меняются

Тезис не только теоретический. В первом квартале финансового 2026 года IREN показала $92 миллионов скорректированной EBITDA при выручке $240 миллионов. По мере увеличения доли облачных нагрузок ИИ в общем объеме прибыльность явно растет. Консенсус-прогнозы предполагают более чем 100% рост выручки как в 2026, так и в 2027 годах — что говорит о том, что рынок все еще видит значительный потенциал.

При этом важна оценка. Акции IREN выросли на 189,3% за последние шесть месяцев, превзойдя как общий сектор финансов — 7,2%, так и индустрию финансовых услуг — 18,1%. Forward P/S составляет 7,3X против отраслевого среднего 3,02X. Текущий консенсус оценивает EPS за 2026 год в 64 цента, что на 19% ниже за последний месяц, но все равно значительно выше по сравнению с прошлым годом.

Конкурентная среда

TeraWulf (WULF) — пожалуй, самый близкий конкурент IREN в области вертикально интегрированной инфраструктуры ИИ. WULF закрепила около 520 МВт долгосрочной, кредитно обеспеченной мощности с использованием низкоуглеродной электроэнергии и крупными дата-центрами. Сегодня WULF предлагает сильный масштаб и видимость, хотя IREN сохраняет большую гибкость в балансовом листе по мере развития спроса на ИИ.

CleanSpark (CLSK) действует скорее как долгосрочный конкурент. Его сильные стороны — это крупная база электроэнергии в США и дисциплинированное управление капиталом. Стратегия ИИ CLSK все еще формируется, что дает преимущество IREN — но огромный энергетический потенциал CLSK может иметь существенное значение по мере ускорения спроса на инфраструктуру ИИ.

Итог

Вертикальная интеграция в инфраструктуре ИИ — это не просто приятное дополнение; она меняет экономику маржи сектора. Модель IREN, подкрепленная значительными энергетическими активами и ускоряющимся использованием ресурсов, предполагает структурное преимущество в прибыльности. Оправдывает ли это текущие мультипликаторы — вопрос другой, но конкурентная защита реальна.