Акции Klarna на переломном этапе: что на самом деле говорят цифры

Аргументы в пользу сигналов о выгодных покупках на Уолл-стрит

Klarna Group вышла на биржу Нью-Йоркской фондовой биржи в сентябре 2025 года, но рынок оказался безжалостным. Акции шведской финтех-компании снизились примерно на 24% с момента дебюта, в то время как индекс S&P 500 вырос на 7%. Такое расхождение вызывает важные вопросы: является ли это настоящей возможностью для выгодных покупок, ожидающей информированных инвесторов, или предостерегающей историей о переоценённом игроке на насыщенном рынке?

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо выйти за рамки поверхностных настроений и проанализировать реальные механизмы бизнеса.

Понимание механизма BNPL

В основе своей Klarna работает по довольно простому моделированию: услуги «Купи сейчас, заплати позже». Флагманский продукт, «Pay in 4», позволяет потребителям разбивать покупки на четыре беспроцентных платежа, распределённых примерно на шесть недель. Помимо этого базового продукта, компания предлагает варианты Fair Financing — более долгосрочные кредиты от шести до 24 месяцев с процентами, предназначенные для более крупных транзакций.

Обхват впечатляет. Крупные ритейлеры, такие как Airbnb и DoorDash, интегрировали опции оплаты Klarna, обеспечивая множество точек взаимодействия с потребителями. Эта сеть распространения оказалась эффективной для стимулирования принятия.

Рост доходов скрывает растущие издержки

Результаты третьего квартала 2025 года показывают смешанную картину. Доход достиг $903 миллионов, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом — новый квартальный рекорд для компании. Общая торговая стоимость (GMV) ( выросла до 32,7 миллиарда долларов по всему миру, при этом операции в США особенно сильны — рост составил 43%.

Однако эти показатели маскируют фундаментальные давления. Провизии по кредитным убыткам выросли до ) миллионов в Q3 — более чем вдвое по сравнению с предыдущими периодами. Расходы на продажи и маркетинг значительно увеличились. Также выросли инвестиции в технологии и развитие продуктов. Эти растущие расходы привели к чистому убытку в $235 миллионов за квартал, что отражает напряжённость между расширением и прибылью.

Участие торговцев увеличилось на 38% до примерно 850 000 партнёров, а активных клиентов — на 32%, что свидетельствует о сохранении спроса несмотря на рост издержек.

Более широкая рыночная возможность

BNPL — это не только история Klarna — это секторное явление. Согласно Adobe Analytics, транзакции BNPL в период ноябрь-декабрь во время праздничных дней составили $95 миллиардов, что на 10% больше по сравнению с прошлым годом. Это происходило на фоне общего объёма розничной торговли в США в $20 миллиардов, который вырос всего на 7%, что демонстрирует более быстрый темп внедрения BNPL.

Исследовательские компании прогнозируют дальнейшее расширение. ResearchAndMarkets.com прогнозирует среднегодовой темп роста (CAGR) сектора BNPL в размере 8,5% с 2025 по 2030 годы. В 2024 году рынок достиг $258 миллиардов и, по прогнозам, превысит ( миллиардов к 2030 году, что указывает на значительный потенциал роста.

Конкурентное давление и стратегическая позиция

Рынок BNPL остаётся очень конкурентным. Affirm и Block с их Afterpay — серьёзные конкуренты, борющиеся за доминирование. Финансирование потребителей само по себе связано с рисками — сложности в кредитном андеррайтинге и экономическая чувствительность могут привести к неожиданным убыткам.

Тем не менее, Klarna продемонстрировала конкурентоспособность. Недавнее важное событие: Klarna заменила Affirm в качестве единственного поставщика BNPL для сервиса Walmart OnePay, что свидетельствует о доверии инвесторов к возможностям компании в реализации и качестве продукта.

Компания также расширяет деятельность за пределы традиционного BNPL. Руководство переориентировало Klarna на статус «цифрового банка», намекая на более широкие амбиции в области финансовых услуг. Объявление в ноябре о KlarnaUSD, собственной стейблкоине, говорит о попытках оптимизировать операционные расходы через блокчейн-инфраструктуру — что потенциально важно для повышения маржи при успешной реализации.

Оценка: дорого или оправдано?

По традиционным метрикам акции Klarna кажутся дорогими. Перспективный коэффициент P/E ) составляет 59, а отношение цена/выручка $109 P/S — 3,9. Эти показатели обычно вызывают осторожность у инвесторов, ориентированных на ценность.

Однако при взгляде на будущие ожидания картина меняется. Консенсус аналитиков предполагает краткосрочную прибыльность с достаточным ростом выручки, чтобы обеспечить соотношение цена/прибыль к росту (PEG) около 0,25. Коэффициент PEG ниже 1 традиционно считается признаком недооценённости, что говорит о том, что текущая скидка может быть реальной возможностью для выгодных покупок для тех, кто уверен в способности компании реализовать свои планы.

Инвестиционная гипотеза

Три фактора подтверждают возможность рассматривать Klarna как сигнал о выгодной покупке для портфелей, ориентированных на рост:

Первое — BNPL отвечает реальной потребности потребителей в разные экономические циклы, привлекая покупателей с ограниченным бюджетом независимо от общего состояния рынка.

Второе — сам рынок находится на ранней стадии расширения, с прогнозом удвоения размера к 2030 году, что создаёт значительный потенциал для нескольких победителей.

Третье — руководство продемонстрировало как конкурентную дисциплину, так и стратегическую гибкость — что видно на примере партнерства с Walmart и инициатив по криптоинфраструктуре.

Медвежий сценарий связан с ростом кредитных убытков, усилением конкуренции и рисками реализации. Будут ли эти препятствия временными или структурными, в конечном итоге определит, представляют ли текущие оценки ценность или иллюзию.