Изменения процентных ставок: как по-разному показывают себя AGNC и Ares Capital

При поиске пассивного дохода через дивидендные акции два имени часто попадают в поле зрения инвесторов: AGNC Investment (NASDAQ: AGNC) с доходностью 12,7% и Ares Capital (NASDAQ: ARCC) с доходностью 9,4%. Хотя оба представляют собой привлекательные возможности для получения дохода, понимание их различных механизмов и чувствительности к процентным ставкам важно для правильной настройки портфеля.

Окружающая среда ставок определяет победителей

Основное различие заключается в том, как эти организации реагируют на изменение монетарных условий. Текущие рыночные ожидания предполагают дальнейшие сокращения Федеральной резервной системой, что обычно оказывает давление на краткосрочные ставки, в то время как доходности по долгосрочным облигациям могут оставаться устойчивыми из-за опасений инфляции. В этом сценарии один из них выигрывает.

AGNC Investment структурирована как инвестиционный траст недвижимости (REIT), сосредоточенный на ипотечных ценных бумагах (MBS), особенно на агентских инструментах, гарантированных такими организациями, как Fannie Mae и Freddie Mac. Компания использует значительный леверидж — примерно 7,5-кратный по отношению к материальной чистой стоимости на конец сентября — заимствуя краткосрочно через репо-сделки и вкладывая капитал в долгосрочные MBS. Такое несоответствие по срокам создает чувствительность к динамике кривой доходности. Когда разница между краткосрочными и долгосрочными ставками расширяется, чистая процентная маржа AGNC увеличивается, поддерживая как прибыль, так и выплаты. В противоположность, сглаживание кривой оказывает давление на прибыльность.

Ares Capital, структурированная как компания по развитию бизнеса (BDC), работает в совершенно другой сфере. Она предоставляет кредиты среднеразмерным предприятиям — с EBITDA между $10 миллион и $250 миллион — преимущественно через первичные и вторичные залоговые позиции. Банки исторически уходили из этого сегмента из-за требований к капиталу, создавая вакуум возможностей, который заполняют специализированные кредиторы. Платформа охватывает 587 компаний в 34 отраслях, при этом ни один должник не превышает 1,5% портфеля. Важный момент — Ares фокусируется на инструментах с плавающей ставкой, обеспечивая примерно 10% взвешенной средней доходности.

Стабильность дохода при разных режимах ставок

Различия особенно заметны при сравнении экспозиции к плавающим и фиксированным ставкам. Рост ставок значительно выигрывает Ares Capital — повышение базовых ставок напрямую увеличивает доходность портфеля, что способствует росту наличных для выплат (при условии сохранения кредитного качества). Однако снижение ставок создает препятствия, так как доходность по плавающим инструментам сокращается.

AGNC демонстрирует противоположный профиль. Уклон кривой — когда краткосрочные ставки падают сильнее, чем долгосрочные — создает благоприятные условия. Расширение разницы по займам увеличивает дивидендный потенциал. Но сглаживание или инверсия кривой усложняют ситуацию, потенциально уменьшая балансовую стоимость и вынуждая сокращать выплаты.

Волатильность

AGNC Investment с помощью левериджа усиливает как прибыль, так и убытки. Коэффициент 7,5x означает значительные колебания цен вокруг точек разворота ставок. Инвесторам необходимо терпеть существенные колебания рыночной стоимости.

Ares Capital обеспечивает более плавные доходы. Ее модель кредитования среднеразмерных предприятий, в сочетании с диверсифицированной концентрацией должников и позицией с плавающей ставкой, дает более стабильные денежные потоки. Среда с “более долгим и высоким” уровнем ставок — когда центральные банки придерживаются жесткой политики — выступает в роли структурного движущего фактора. Давление на рост цен остается ограниченным, но выплаты остаются устойчивыми.

Принятие решения

Для тех, кто ищет доход в условиях приближающегося усиления кривой ставок, AGNC предлагает асимметричный потенциал вознаграждения при принятии риска волатильности. Динамика кривой создает благоприятную ситуацию для спредов MBS.

Инвесторам, ориентированным на стабильность, стоит отдавать предпочтение Ares Capital. Ее модель с плавающей ставкой хорошо работает при сохранении высоких ставок, обеспечивая стабильные выплаты и меньшую потерю балансовой стоимости. Это подходит для долгосрочных инвестиций и с меньшим уровнем риска.

Оба участника — структуры с пропускной способностью, обязанные распределять практически весь облагаемый налогом доход, что объясняет их высокие доходности. Однако их механизмы существенно различаются — один использует трансформацию сроков погашения, другой — кредитное посредничество. Лучший выбор зависит от вашего прогноза по ставкам и уровня терпимости к волатильности.