Двухтранспортная экосистема стабильных монет в Японии: как JPYC и Progmat меняют рынок на триллион йен

Японский ландшафт стабильных монет развивается в увлекательное исследование регуляторного прагматизма и рыночной дифференциации. Чтобы понять масштаб, достаточно взглянуть только на институциональный рынок стабильных монет — с проектами вроде SC от Progmat, которые накапливают более 560 миллиардов йен рыночной стоимости (приблизительно эквивалентно 3,8-4 миллиардам долларов США), или учитывая, что 3 миллиарда йен примерно равны 20-21 миллиону долларов США — и становится ясно, почему японские финансовые власти и традиционные игроки рынка предпринимают такие значительные стратегические шаги. Это происходит не случайно; скорее, это отражение осознанного «высшего уровня проектирования», сформированного уникальной регуляторной рамкой Японии, особенностями рынка и принципиально иными технологическими философиями.

Появляются два четко различающихся пути, каждый из которых оптимизирован под разные пользовательские базы и регуляторные контексты. Один — представленный JPYC — возникает из децентрализованной Web3-экосистемы без разрешений. Другой — возглавляемый тремя мегбанками Японии на платформе Progmat — спроектирован сверху вниз. Эти системы не конкурируют друг с другом; это дополняющие друг друга траектории, предназначенные для решения совершенно разных рыночных задач при сохранении регуляторного «ограждения» между розничными Web3-инновациями и системной финансовой инфраструктурой.

Траектория первая: JPYC «On-Chain Yen» — регулируемый, но ограниченный

Правовая эволюция: от «баллов» к «инструментам перевода средств»

Понимание позиции JPYC требует проследить его недавние регуляторные преобразования. В самом раннем этапе JPYC функционировал в рамках хитрой, но рискованной правовой структуры — его классифицировали как «предоплаченный платежный инструмент», по сути, функционирующий как видеоигровые очки или подарочная карта магазина. Это позволяло проекту полностью обходить сложное регулирование банковской деятельности и переводов денег в Японии.

Однако эта «сероватая» зона регулирования закрылась. С принятием в 2023 году поправок к Закону о расчетах по платежам (Funds Settlement Act), стабильные монеты были официально определены как «электронные платежные инструменты», что вынудило JPYC повысить свой правовой статус. К июню 2025 года продукты предоплаты JPYC прекратили выпуск, и после тщательной регуляторной проверки компания JPYC Corporation получила лицензию «Тип 2 по переводу средств» — важное преобразование, которое превратило его из безвозвратной системы очков в регулируемую, полностью выкупаемую йеновую стабильную монету.

Это «обновление соответствия» сопровождается важной уступкой: лимитом транзакций в 1 миллион йен. В рамках японской регуляторной системы «операторы переводов средств типа 2» сталкиваются с жесткими лимитами транзакций, предназначенными для предотвращения отмывания денег и стимулирования инноваций. Этот регуляторный потолок кардинально формирует всю рыночную идентичность и сценарии использования JPYC.

Почему важна стена в 1 миллион йен

Лимит в 1 миллион йен — это не техническое ограничение, а правовой «ограждающий барьер», который исключает JPYC из сферы институциональных расчетов, крупных B2B-переводов и развивающегося рынка ценных бумаг с токенами. Для сравнения, учитывая, что 3 миллиарда йен примерно равны 20-21 миллиону долларов США, можно представить, как этот лимит ($6,700-7,000 USD эквивалент) ограничивает JPYC розничными операциями.

Это правовое ограничение создает интересную техническую двойственность. Смарт-контракты JPYC сами по себе разрешены и неограниченны — они работают на публичных блокчейнах, таких как Ethereum, Polygon и Solana, без встроенных лимитов на переводы. Однако при использовании регулируемыми японскими субъектами, применяется правовая рамка, которая вводит лимит. Эта «несовместимость закона и технологии» идеально позиционирует JPYC как нативный актив для глобальной, permissionless DeFi-экосистемы, а не для внутренней финансовой инфраструктуры Японии.

Основные сценарии использования JPYC: DeFi, арбитраж и микроплатежи

Ликвидность DeFi и рынки форекс 24/7: JPYC заполняет важный пробел в глобальных децентрализованных биржах. Пока USDC, USDT, ETH и WBTC формируют основу ликвидности DEX, японская йена — одна из трех основных резервных валют мира — исторически отсутствовала в on-chain. JPYC позволяет торговать парами JPYC/USDC и JPYC/ETH, создавая первый соответствующий требованиям рынок спот-валюты для йены, доступный любому глобальному пользователю DeFi.

Токенизация йеновых carry-трейдов: наиболее продвинутый сценарий использования JPYC использует структурные макроэкономические особенности Японии. Традиционно институциональные инвесторы осуществляют «carry-трейды» с йеной, заимствуя йены по почти нулевым ставкам, конвертируя в доллары и зарабатывая на разнице процентных ставок. JPYC демократизирует эту профессиональную стратегию:

Типичный арбитражный сценарий: депонировать ETH в Aave в качестве залога → взять кредит в JPYC по почти нулевой ставке → продать взятые в кредит JPYC за USDC на Uniswap → депонировать USDC в Yearn Finance, приносящий 4-8% APY → зафиксировать разницу между примерно 0% ставкой по кредиту JPYC и более высокой ставкой по USDC. Этот низко-до-средне-рисковый, высокочастотный арбитраж именно возможен благодаря лимиту в 1 миллион йен.

Микроплатежи в Web3: японские NFT-рынки, on-chain игры и Web3-приложения нуждаются в нативных платежных каналах для небольших транзакций. JPYC обеспечивает эту важную инфраструктуру.

Траектория вторая: Институциональный альянс Progmat — неограниченный и эксклюзивный

Совершенно иная правовая база

Институциональный стабилькоин Progmat полностью обходится стороной регуляторного пути «перевода средств». Вместо этого он использует новую правовую структуру, введенную в 2023 году в рамках Закона о расчетах по платежам, специально для банков и трастовых учреждений: трастовые стабильные монеты. Эта правовая инновация — краеугольный камень всего, что пытается реализовать Progmat.

Структурный дизайн элегантен: три мегбанка Японии — Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui и Mizuho — выступают в роли «совместных доверительных управляющих», при этом Mitsubishi UFJ Trust Bank выступает в роли «единого доверительного управляющего». Ключевой момент: стабильные монеты, выпущенные по этой трастовой модели, не имеют никаких лимитов на транзакции. Это не мелкая деталь; это правовой «паспорт», позволяющий Progmat конкурировать за многомиллиардные йеновые рынки расчетов и рынка ценных бумаг с токенами, к которым JPYC никогда не сможет получить легальный доступ.

Архитектура «Обхода»: модернизация наследственной банковской системы без масштабных изменений

Зачем современным банкам заморачиваться с блокчейн-стабилькоинами, когда у них уже есть сложные платежные системы? Ответ кроется в гениальности решения, заложенного в дизайн Progmat.

Традиционные банковские ИТ-системы по всему миру основаны на «core banking accounting system» — древней, стабильной, но очень жесткой инфраструктуре. Ключевой недостаток: в ней отсутствуют API, поддерживающие внешние, программируемые вызовы 24/7. Все обновления проходят через внутренние онлайн-банкинг-системы. Модернизация этой системы напрямую потребовала бы масштабных overhaul-ов, что создало бы неприемлемые ИТ-издержки и риски для финансовой стабильности.

Трастовая структура дает идеальный обходной путь:

1. Банковская сторона: (учредитель) переводит средства на трастовый счет (доверительный управляющий). Это рутинная, существующая практика, не требующая новых разработок.
2. Трастовая сторона: траст, активируемый инфраструктурой Progmat на базе блокчейна, выпускает эквивалентные стабильные монеты on-chain.
3. On-chain: все 24/7 программируемые вызовы смарт-контрактов, автоматические B2B-расчеты и операции DVP (Delivery vs. Payment) происходят полностью на уровне блокчейна, изолированном от наследственной системы банка.
4. Выкуп: пользователи выкупают стабилькоины через традиционные каналы, при этом траст уничтожает on-chain токены и возвращает фиатные деньги на банковские счета.

Эта архитектура дает депозитам в банках то, чего у них никогда не было: круглосуточную доступность, трансграничность и программируемость — без необходимости изменений в наследственных системах. Это хирургический обход, который внедряет современность в институциональные финансы.

Владение Progmat: инфраструктура «национальной команды»

Понимание причин, по которым три конкурирующих мегбанка совместно создают эту инфраструктуру, требует взгляда на структуру собственности Progmat. Компания была выделена из Mitsubishi UFJ Trust Bank в 2023 году специально для обеспечения независимости и «нейтралитета».

Хотя Mitsubishi UFJ Trust сохраняет крупнейшую долю (42%), контроль был сознательно размытым. Mizuho Trust, Sumitomo Mitsui Trust и Nonchu Trust держат по 6,5%. Платформа также включает Japan Exchange Group (JPX) с 4,3%, SBI с 4,3% и технологический холдинг NTT Data с 11,7%.

Эта структура посылает рыночный сигнал: Progmat — это не платформа какого-то одного банка, а совместно принадлежащая отраслевое инфраструктурное решение. Это необходимая основа для институционного внедрения. Ни один крупный финансовый игрок не станет добровольно управлять системами расчетов, контролируемыми конкурентами.

Рыночная позиция Progmat: захват японского бума RWA

К осени 2025 года рынок ценных бумаг с токенами (ST) в Японии достиг 280 миллиардов йен в совокупных выпусках, а остаточная рыночная стоимость превысила 560 миллиардов йен (приблизительно 3,8-4 миллиарда долларов США). Более 86% этой стоимости сосредоточено в недвижимости ST, что отражает многодцатилетнюю сложность японского рынка недвижимости и возникающую возможность токенизации неликвидных активов.

Progmat уже захватил 64,6% доли в выпуске ST — явное преимущество первопроходца. Стратегическая логика ясна: выпуск стабильных монет, обеспеченных банками, как «наличные» для расчетов по этому многомиллиардному активному рынку. Когда покупатели держат стабилькоины Progmat, а продавцы — токены ценных бумаг Progmat, смарт-контракты могут выполнять атомарные свопы — одновременные, безрисковые расчеты. Это механизм DVP (Delivery vs. Payment), устраняющий кредитные и временные риски, присущие традиционным расчетам T+2.

Институциональный стабилькоин — это не замена существующим банковским переводам; это недостающий элемент инфраструктуры рынка цифровых активов Японии.

Рыночная позиция: почему сосуществование возможно

JPYC обслуживает крипто-нативных трейдеров по всему миру, реализуя розничные DeFi-стратегии при лимите в 1 миллион йен. Progmat обслуживает корпорации, финансовые институты и рынок ценных бумаг с неограниченными, программируемыми институциональными расчетами.

Регуляторное разделение — не конкуренция, а продуманный рыночный дизайн. Японские регуляторы фактически зонировали экосистему стабильных монет: Web3-иноваторы получают свой песочницу (DeFi-площадка JPYC), а системное финансирование — свою «стену» (институциональная сеть Progmat). Каждая работает в рамках разных правовых систем, обслуживая разные группы пользователей и решая разные задачи.

Глубже стратегический расчет

Почему альянс? Неутралитет как необходимость

Платежи и расчеты — самые конкурентные и охраняемые области банковского сектора. Для Mitsubishi UFJ создание эксклюзивной платформы и требование к конкурентам ее использовать было бы коммерчески невозможным. Ни один соперничающий мегбанк не примет зависимость от инфраструктуры конкурентов для своих ключевых операций.

Поэтому все три банка признали важную истину: институциональное внедрение стабильных монет требует подлинного нейтралитета и распределенного управления. Созданная намеренно размытая структура собственности Progmat — не уступка, а входной билет для отраслевого внедрения.

Отказавшись от полного контроля над одной платформой, три банка получили нечто гораздо более ценное: совместный контроль над следующей генерацией финансовой инфраструктуры Японии и согласие всей финансовой отрасли, что Progmat — легитимный, нейтральный стандарт.

Почему Progmat? Создание «традиционного финансового соответствия» как оборонительной стены

Совместные действия трех мегбанков Японии также представляют собой стратегическую оборону. Угроза, которую они видят, ясна: permissionless стабилькоины вроде USDC, USDT и даже JPYC, если их не контролировать, могут постепенно вытеснить ключевые функции банков — платежи, расчеты и, в конечном итоге, операции на рынках капитала.

Стратегическая логика следует классической модели «принять, расширить и интегрировать»:

Принять: признать реальные преимущества блокчейна в DVP, трансграничных расчетах и программируемости.

Расширить: использовать регуляторное влияние для формирования правовой базы — в частности, поправок к Закону о расчетах по платежам 2023 года — для создания «неограниченного транзакционного» пути, доступного только банкам и трастовым учреждениям.

Интегрировать: сегментация рынка гарантирует, что JPYC останется в рамках розничного DeFi при лимите в 1 миллион йен, а Progmat станет единственной соответствующей опцией для институциональных расчетов. Высоковартные системные финансы останутся в зоне контроля банков.

Через такую структуру японское финансовое сообщество сохранило свою роль «воротничка», одновременно демонстрируя готовность к инновациям. Web3 продолжает свободно развиваться в своей зоне; системное финансирование остается под контролем институтов.

Главный приз: монополизация инфраструктуры рынка RWA

Если нейтралитет — организационная форма Progmat, а соответствие — его стратегический щит, то монополизация точек сбора платежей в новой японской RWA-экономике — его конечная цель.

Progmat уже контролирует 64,6% выпуска ST. Предоставляя единственную соответствующую, неограниченную стабильную монету для расчетов DVP на этом рынке, консорциум из трех банков создает замкнутую инфраструктуру:

• Шаг 1 (Активная сторона): предвосхищая, монополизировать выпуск ST/RWA через платформу Progmat.
• Шаг 2 (Денежная сторона): контролировать единственную соответствующую стабильную монету для расчетов.
• Результат: все транзакции на японском рынке RWA на сотни миллиардов йен проходят через инфраструктуру, контролируемую тремя мегбанками.

Для сравнения, учитывая, что текущая рыночная стоимость Progmat составляет примерно 560 миллиардов йен ($3,8-4 миллиарда USD), и с прогнозами значительного роста при ускорении внедрения RWA, стратегическая ценность контроля расчетной инфраструктуры становится очевидной.

Итог: стратегия «зонирования» Японии для цифровых финансов

Экосистема стабильных монет Японии не распадается случайно — она распадается по замыслу. «Двухтранспортная» структура отражает сложное регуляторное мышление:

Траектория первая (JPYC): розничные, permissionless, ориентированные на DeFi инновации работают под правовыми рамками, предотвращающими системные риски, одновременно позволяя экспериментировать Web3.

Траектория вторая (Progmat): институциональные, банковские, с неограниченными, программируемыми расчетами — захватывает рынки RWA и расчетов высокого значения, удерживая системное финансирование в рамках регулирования.

В течение следующих трех-пяти лет это параллельное развитие, скорее всего, ускорится. JPYC углубит свои позиции в DeFi, Web3-играх и трансграничных розничных транзакциях. Progmat станет основой японского рынка RWA в триллионы йен и сети институциональных расчетов.

То, что на первый взгляд кажется рыночной конкуренцией, на самом деле — тщательно спланированное разделение труда. Япония создала регуляторную рамку, которая позволяет Web3-иноваторам развиваться в специально отведенных пространствах, одновременно гарантируя, что основные механизмы институциональных финансов останутся под контролем устоявшихся финансовых сил. Это сложная стратегия — одна из тех, что начинают изучать другие страны с крупными крипторынками как потенциальную модель регуляторного сосуществования децентрализованных и традиционных финансов.