«Три великих проклятия децентрализованных стабильных монет» Виталик Бутерин раскрывает нерешённые проблемы отрасли

Советующий соучредитель Ethereum Vitalik Buterin недавно выступил с важной точкой зрения на социальной платформе, систематически раскрыв три основные нерешённые проблемы в области децентрализованных стабильных монет. Он отметил, что хотя индустрия криптовалют призывает к «лучшим децентрализованным стабильным монетам», на практике всё ещё сталкивается с глубокими структурными препятствиями, затрагивающими вопросы финансовой стабильности, технической безопасности и даже экономических стимулов.

Vitalik Buterin подробно перечислил три ключевых узких места: во-первых, чрезмерную зависимость от доллара; во-вторых, уязвимости оракулов; в-третьих, структурные противоречия в доходности стейкинга. Эти проблемы кажутся отдельными, но на самом деле отражают фундаментальные трудности в дизайне децентрализованных стабильных монет.

Побег от теней доллара

Vitalik Buterin считает, что привязка к доллару в краткосрочной перспективе возможна, но с точки зрения долгосрочной «национальной устойчивости» такая зависимость в конечном итоге подвергнется испытанию. Он особенно отметил, что даже умеренная инфляция способна ослабить эффективность привязки к доллару.

С другой стороны, основная идея Vitalik Buterin заключается в следующем: если рассматривать временной горизонт в 20 лет, то при кардинальных изменениях в глобальной финансовой среде, как децентрализованные стабильные монеты смогут сохранять стабильность без привязки к доллару? Это не чисто технический вопрос, а фундаментальный вопрос о структуре финансов. Он настаивает, что будущее децентрализованных стабильных монет должно заключаться в поиске превосходных индексов отслеживания, чем «цена доллара», чтобы по-настоящему избавиться от уязвимости, связанной с конкретной национальной валютой.

Уязвимость оракулов

Второй проблемой, на которую указывает Vitalik Buterin, является ахиллесова пята децентрализованных систем — оракулы. Их задача — вводить данные из реального мира (например, цены активов) в блокчейн для исполнения смарт-контрактами, но если ими управляют злоумышленники с достаточными средствами, безопасность всей системы оказывается под угрозой.

Vitalik Buterin дополнительно отмечает, что при наличии дефектов в дизайне оракулов протоколы часто вынуждены прибегать к «экономической защите», а не к «технической». На практике это означает, что система должна быть спроектирована так, чтобы стоимость атаки превышала общую стоимость протокола, чтобы обеспечить безопасность. Однако это влечёт за собой высокие издержки — протокол вынужден взимать с пользователей значительные сборы, выпускать инфляционные токены или концентрировать власть в механизмах управления, что в конечном итоге подрывает пользовательский опыт и долгосрочное доверие.

Более того, Vitalik Buterin связывает эту техническую проблему с системными рисками «финансирования управления». Он считает, что системы, основанные на владении токенами для управления, по своей природе лишены преимущества асимметричной защиты, и не могут изящно решить риски атак с помощью технологий или институтов, а лишь повышают издержки, делая потенциальную атаку «дорогой и невыгодной».

Вечная проблема высокой доходности

Третья проблема, по мнению Vitalik Buterin, связана с структурными противоречиями самой доходности стейкинга. Чтобы привлечь капитал, многие децентрализованные стабильные монеты предлагали впечатляющие ставки доходности. Самый известный пример — Terra USD (UST), которая через Anchor Protocol предлагала почти 20% годовых, но в конечном итоге показала, что такую высокую доходность невозможно поддерживать долго.

В прошлом основатель Terraform Labs Do Kwon был приговорён к 15 годам за этот крах на сумму 40 миллиардов долларов. Этот трагический урок показывает, что чрезмерно раздутые обещания доходности в конечном итоге вызывают цепную реакцию. В ответ на эту проблему Vitalik Buterin перечислил несколько возможных решений, например, снизить доходность стейкинга до «примерно 0,2%, что фактически соответствует уровню любителя», создать новые категории стейкинга без риска конфискации или сделать активы, подлежащие конфискации, совместимыми с залогом.

Однако разрыв между идеалом и реальностью очень велик. В качестве примера он приводит Reflexer — «чистую идеальную модель автоматической стабилизации на базе залога», где RAI — это единственный залог, не привязанный к法ни. Иронично, что Vitalik Buterin делал короткую позицию по RAI в течение 7 месяцев и заработал 92 000 долларов. Соучредитель Reflexer Ameen Soleimani позже признался, что «использовать ETH в качестве залога — ошибка», потому что для выпуска RAI держатели должны жертвовать потенциальной доходностью от стейкинга ETH — что подтверждает проблему, поднятую Vitalik Buterin.

Централизованные силы всё ещё имеют абсолютное преимущество

Несмотря на призывы Vitalik Buterin к реформированию децентрализованных стабильных монет, текущая рыночная ситуация всё ещё доминирует централизованные организации. Объём рынка долларовых стабильных монет уже превысил 291 миллиард долларов, при этом Tether (USDT) занимает доминирующее положение, контролируя около 56% рыночной доли.

Что касается децентрализованных решений, USDe от Ethena, DAI от MakerDAO и его обновлённый вариант USDS от Sky Protocol занимают лишь около 3–4%. Хотя такие крупные биржи, как Binance и Kraken, недавно инвестировали в новый проект Usual, пытаясь изменить ситуацию, преимущества централизованных эмитентов всё ещё трудно преодолеть.

Одновременно вокруг рамок регулирования стабильных монет формируется нормативная база. После того как в прошлом году США приняли закон «GENIUS», обеспечивающий ясные правовые рамки для платежных стабильных монет, венчурные гиганты вроде a16z crypto активно лоббируют в Министерстве финансов США, надеясь исключить из регулирования децентрализованные стабильные монеты, выпускаемые автоматизированными смарт-контрактами. Это также отражает, что помимо технических проблем, указанных Vitalik Buterin, децентрализованные стабильные монеты сталкиваются с множеством препятствий в области политики и рыночных реалий.