Куда течёт деньги в DeFi? Раскрытие модели генерации дохода децентрализованных финансов

Когда речь заходит о доходах в криптоиндустрии, большинство людей думают о протоколах DeFi как о новых проектах. Но на самом деле, в 2025 году протоколы DeFi и другие криптовалютные проекты принесли более 16 миллиардов долларов чистой прибыли, что вдвое больше чем 8 миллиардов долларов в 2024 году. Эта цифра шокирует, потому что она показывает, что индустрия криптовалют перешла от стадии «только токены, без доходов» к эпохе «реальных доходов, ясных выручек». Но возникает вопрос: откуда эти деньги? Куда они текут? И что определит будущее доходов DeFi?

Чтобы ответить на эти вопросы, нам нужно понять три ключевых фактора, формирующих денежные потоки в современной экосистеме DeFi: доходность от процентов, технологию исполнения сделок и канал выпуска новых активов. Каждый из этих факторов имеет свои механизмы работы, привлекает разную аудиторию и создает уникальные возможности для заработка.

Империя доходности: Tether и Circle по-прежнему занимают 60% доходов DeFi

Tether и Circle, два крупнейших эмитента стейблкоинов в мире, контролируют более 60% общего дохода всей криптоиндустрии в 2025 году. Эта цифра даже выше, чем в 2024 году (65%), что свидетельствует о их устойчивых преимуществах, несмотря на появление новых вызовов.

Механизм их дохода очень прост, но мощен: каждый выпущенный стейблкоин обеспечен реальными активами — в основном казначейскими облигациями США. Когда ставки по казначейским облигациям высоки, эти эмитенты автоматически зарабатывают проценты на этих активах, формируя стабильный и предсказуемый доход. Большая часть этой прибыли распределяется держателям стейблкоинов через программы стекинга или деление комиссий, делая хранение стейблкоинов своего рода «пассивным» способом зарабатывать проценты.

Однако у этой модели есть критический недостаток: она полностью зависит от базовой ставки, определяемой Федеральной резервной системой (ФРС). В 2025 году ФРС начинает новый цикл снижения ставок, и если эта тенденция продолжится, доходность по казначейским облигациям снизится, а значит, снизится и доход эмитентов стейблкоинов. По этой причине многие аналитики прогнозируют, что доля рынка доходов стейблкоинов может снизиться ниже 60% в ближайшие годы.

Технологический слой сделок: место рождения новых гигантов DeFi

Пока доходы от стейблкоинов постепенно сокращаются, на сцену выходит совершенно новый рынок — децентрализованные бессрочные контракты (perp DEX). В 2024 году такие проекты практически не приносили значительной прибыли. Но в 2025 году четыре ведущие платформы — Hyperliquid, EdgeX, Lighter и Axiom — вместе занимают около 7-8% общего дохода индустрии, превосходя совокупный доход традиционных сегментов DeFi, таких как кредитование, стекинг, мосты и агрегаторы сделок.

Почему эти платформы растут так быстро? Тайна в том, что они полностью упрощают опыт торговли. В отличие от спотовых DEX, где пользователи должны переводить активы и выполнять сложные операции, perp DEX позволяют торговать непрерывно и с высокой частотой — маржинальная торговля, арбитраж, хеджирование, долгосрочные позиции — все это возможно без усилий по переводу средств.

За этой простотой стоит очень сложная технологическая система. Эти платформы должны создавать сверхстабильные торговые серверы, которые не падают под нагрузкой; автоматизированные системы согласования ордеров; безопасные механизмы ликвидации; и, что самое важное, обеспечивать достаточную глубину ликвидности для выполнения всех пользовательских ордеров.

Hyperliquid лидирует не благодаря маркетингу, а благодаря богатой ликвидности. Эта платформа привлекает крупнейших маркетмейкеров, которые постоянно предоставляют ликвидность, что позволяет Hyperliquid стать платформой с самыми высокими комиссиями за бессрочные контракты за 10 месяцев 2025 года.

Ирония в том, что эти платформы не требуют от пользователей глубокого понимания блокчейна или смарт-контрактов, а работают как привычные традиционные биржи, что делает их очень привлекательными. Когда технология станет стабильной, доходы автоматически возрастут за счет небольших комиссий с миллионов ежедневных сделок.

Канал выпуска: место появления мемкоинов и создания стоимости

Третий фактор дохода DeFi — это платформы выпуска новых токенов, такие как pump.fun и LetsBonk. Эти платформы не владеют никакими мемкоинами, но создают инфраструктуру, которая облегчает выпуск новых токенов для всех желающих.

Эта модель очень похожа на Airbnb или Amazon в Web2: компании не владеют активами (домами, товарами), но, построив платформу с отличным пользовательским опытом, становятся любимым местом для продавцов. Аналогично, pump.fun не владеет мемкоинами, но именно она стала платформой, где выпускается почти все новое мемкоин-сообщество. Автоматизация листинга, начальная ликвидность и упрощение всех операций позволяют платформе зарабатывать комиссии с каждого выпускаемого токена, создавая устойчивые возможности для заработка на феномене мемкоинов.

Как DeFi распределяет ценность: токены уже не только голосовые сертификаты

Еще один важный аспект — какой процент от общего объема комиссий делится с держателями токенов до того, как протокол оставляет себе часть?

В 2025 году общий объем комиссий, уплаченных пользователями DeFi, составляет около 30,3 миллиарда долларов. Из них доходы протоколов после выплаты поставщикам ликвидности — 17,6 миллиарда долларов. Но важная цифра: около 3,36 миллиарда долларов напрямую передано держателям токенов через стекинг, деление комиссий, выкуп токенов и сжигание. То есть 58% от общего объема комиссий перешли в доход протокола, 20% — держателям токенов.

Эти изменения имеют глубокий смысл: токен уже не только инструмент управления (governance token), а стал инструментом собственности на денежные потоки протокола. Это создает сильную мотивацию для инвесторов — они не только делают ставку на рост стоимости токена, но и владеют частью реальных доходов проекта. Поэтому эта модель поощряет держателей токенов сохранять долгосрочные позиции и даже покупать их дополнительно.

Взгляд на 2026 год: два вопроса, определяющих будущее

Куда потекут денежные потоки в DeFi в следующем году? Есть два вопроса, на которые нужно ответить:

Первый, по мере продолжения снижения ставок ФРС, доходность по облигациям снизится, и доля доходов эмитентов стейблкоинов может опуститься ниже 60%. Если это произойдет, куда уйдут комиссионные?

Второй, когда структура perp DEX станет более централизованной (несколько платформ займут большую часть рынка), сможет ли их доля в 7-8% превысить 10% или даже больше?

Ответы на эти вопросы определят будущее DeFi: продолжит ли индустрия зависеть от макроэкономических ставок или начнет развивать независимые, устойчивые источники дохода. Как бы ни сложилось, одно ясно — DeFi уже перестало быть только токенами без реальных денег, оно превращается в полноценную финансовую систему, где каждый доллар дохода имеет ясное происхождение, а каждый держатель токена — право участвовать в распределении ценности.