Соотношение золота к серебру достигло 50: почему этот металл становится геополитическим очагом напряженности

Серебро только что достигло чего-то выдающегося: соотношение золота к серебру опустилось ниже 50 впервые за 14 лет. Это не было плавным переходом. За всего лишь 50 дней серебро выросло почти на 80%, при этом превзойдя золото на 82 процентных пункта — самое широкое расхождение за два десятилетия. Агустен Магниен, руководитель отдела торговли драгоценными металлами в Goldman Sachs, не стал скрывать свою оценку: серебро больше не находится в стороне от глобальной торговли и геополитической стратегии. Оно теперь в центре внимания.

На первый взгляд, это выглядит как простая история догоняющего роста. В конце концов, когда доминирует золото, возвращение к среднему часто сопровождается ростом серебра. Сжатие с 100:1 (в апреле 2025) до 50:1 сегодня следует историческим моделям. Но за цифрами что-то фундаментальное изменилось.

Металл за Зеленой революцией и бумом ИИ

Серебро перестало быть «дешевым золотом» в тот момент, когда мир полностью переключился на электрификацию и искусственный интеллект. Этот металл обладает суперспособностью: самой высокой электропроводностью среди всех элементов на Земле. Это делает его незаменимым в технологиях, меняющих нашу экономику — электромобилях, солнечных панелях, полупроводниковых чипах и инфраструктуре дата-центров. Когда важна эффективность передачи энергии, когда критична скорость обработки, и когда преобразование солнечной энергии определяет стратегии всей сети, серебро становится необходимым, а не опциональным.

История промышленного спроса убедительна. Но и инвестиционный нарратив тоже имеет свои зубы.

Две мощные силы, движущие переоценкой

Движение идет с противоположных концов финансового спектра, создавая щелкающий захват, который трудно развернуть назад. Центральные банки, руководствуясь инстинктами накопления золота, расширяют свои портфели драгоценных металлов. Goldman Sachs прогнозирует, что покупки золота центральными банками в 2026 году будут в среднем 70 тонн в месяц — значительный скачок по сравнению с 17 тоннами в среднем до 2022 года. Это создает «подушку» под всей индустрией драгоценных металлов, поддерживая как золото, так и серебро.

Розничные инвесторы рассказывают другую историю. Вливания в ETF на серебро достигли уровней, не виданных с начала 2010-х годов, отражая свежий капитал от трейдеров, ставящих на промышленное возрождение серебра. Сочетание спроса со стороны центральных банков и энтузиазма розничных инвесторов подняло спотовые цены до уровней, о которых несколько месяцев назад никто и не мечтал.

Предупреждение Goldman Sachs: гоняемся ли мы за миражом?

Тем не менее, осторожность занимает свое место за столом. Аналитики Goldman не отвергают структурный случай для серебра, но отмечают критический риск: те факторы, которые поддерживают этот рост, могут оказаться недолговечными. Волатильность цены серебра значительно превышает волатильность золота. Когда происходят такие эпизоды превосходства, как сейчас, соотношение золота к серебру обычно резко сжимается — и так же резко могут последовать развороты. Покупка серебра на этих исторических экстремумах, когда соотношение золота к серебру ниже 50, создает профиль риск-вознаграждение, который многим управляющим портфелем кажется неудобным.

Вопрос оценки, которого еще никто не задает

Здесь кроется более глубокий вопрос, который отделяет инвестиционную гипотезу от спекулятивной лихорадки: если серебро действительно представляет собой «ключевой металл будущего», должна ли его оценочная база быть связана с медью, а не с золотом? В конце концов, медь торгуется на основе фундаментальных данных промышленного спроса, ограничений по поставкам и циклов экономического роста. Серебро тоже — но на протяжении десятилетий оно заимствовало языковую модель оценки золота.

Если серебро освободится от гравитационного притяжения золота и начнет торговаться на основе фундаментальных данных, похожих на медь, текущие цены могут отражать лишь частичное признание этого сдвига. Нарратив еще не полностью учел переоценку. Или, возможно, сам нарратив опередил реальность, став частью пузыря, а не руководством к ценности.

Соотношение золота к серебру ниже 50 может ознаменовать новую эпоху. Или же оно может стать точкой перегиба, где энтузиасты превращаются в держателей пакетов.