Маржинальные войны в серебре: когда история отзывается о наследии братьев Ханта

Решение CME Group резко увеличить требования к марже по фьючерсам на серебро — объявленное в конце декабря и вступающее в силу в течение нескольких дней — представляет собой не просто рутинную корректировку управления рисками. Начальные маржи для контрактов с истечением в 2026 году теперь достигают примерно $25 000 за контракт (5 000 унций), и этот шаг имеет глубокие последствия, основанные на моделях, которые инвесторы наблюдали ранее, особенно во время легендарных попыток братьев Хант агрессивно накопить серебро в 1980-х годах.

Прецедент братьев Хант: как увеличение маржи может сорвать ралли

Параллели между сегодняшним давлением на рынок серебра и опытом братьев Хант поразительны и поучительны. В 1980 году, когда семья Хант организовала один из самых известных в истории товарных «углов», подняв цену серебра до невероятных высот, биржи ответили введением так называемого «Правила 7 по серебру» — механизма, предотвращающего дальнейшее манипулирование ценами через принудительный рост маржи и торговые ограничения. Эта регуляторная мера успешно прервала ралли и вызвала ликвидацию позиций с использованием заемных средств. Два десятилетия спустя, в 2011 году, аналогичная ситуация повторилась, когда CME начал быстро повышать маржу как раз в тот момент, когда серебро приближалось к $49.50; за несколько недель цена рухнула более чем на 30%. Послание было ясным: агрессивная политика по увеличению маржи может заранее охладить рыночный энтузиазм, пока структурные силы не возьмут верх.

Вопрос о времени: почему сейчас и что это показывает?

Официальное объяснение CME сводится к управлению волатильностью — эвфемизм для контроля спекулятивных излишков, поскольку серебро в 2025 году показало рост более 90%. Однако время повышения требований заслуживает внимания. Биржа повышает стоимость заемных средств именно тогда, когда рынок сигнализирует о реальной физической нехватке, а не только о спекулятивной лихорадке. Шанхайская золотая биржа сейчас устанавливает спотовую цену серебра с существенными премиями по сравнению с международными фьючерсами, что является классическим индикатором того, что физические запасы остаются ограниченными в ключевых рынках. Сообщения о глобальных дефицитах серебра, превышающих 200 миллионов унций, в сочетании с сокращением зарегистрированных запасов на крупных биржах свидетельствуют о том, что напряженность на рынке носит структурный характер, а не временный.

Разрыв между бумажной ценой и физическим металлом

Что отличает текущий момент от предыдущих циклов серебра, так это растущий разрыв между механизмом бумажной цены на COMEX и реальной доступностью физического металла. В то время как большинство сделок по фьючерсам закрывается, реальный физический рынок показывает другую картину: ограниченные поставки, сокращение запасов и все более отчаянные попытки обеспечить реальный металл. Индикаторы бэквардации на азиатских рынках подчеркивают этот разрыв. Когда CME повышает требования к марже, он подавляет заемные средства — инструмент, который используют как спекулянты, так и хеджеры для взаимодействия с рынком. Обычно это подавляет ценовой импульс именно тогда, когда физические ограничения должны создавать легитимное давление на рост.

Возможность экстремальной волатильности и структурного перезагрузки

Слияние ужесточения требований к марже и физической нехватки создает нестабильное равновесие. Трейдеры с заемными позициями вынуждены ликвидировать их, что вызывает давление на продажу, противоречащее фундаментам по поставкам. Однако если разрыв между бумажной ценой и физическим серебром продолжит расширяться или возникнут реальные сбои в поставках, рынок может столкнуться с событием резкого переоценивания. История показывает, что когда регуляторные меры (повышение маржи) сталкиваются с рыночной реальностью (физический дефицит), результат редко бывает предсказуемым — экстремальная волатильность часто предшествует структурным перезагрузкам рынка. История братьев Хант напоминает, что такие эпизоды оставляют неизгладимый след в структуре рынка и поведении инвесторов.