Парадокс 100 миллионов йен: как исторический рост ставок в Японии меняет динамику мировых рынков

Более десяти лет заимствование 100 миллионов йен в Японии было почти как получение бесплатных денег. При процентных ставках, колеблющихся между -0,2% и 0,1% с 2010 по 2023 год, инвесторы сталкивались с необычной экономической реальностью: банк практически не взимал плату за заимствование или даже платил за это. Но эта эпоха внезапно закончилась. Доходность двухлетних государственных облигаций Японии теперь поднялась до 1% впервые с 2008 года — важный момент, который сигнализирует о гораздо большем, чем просто смена политики в Токио. Это означает разворот того, что, возможно, является самым важным финансовым субсидированием в мире: систематическим потоком очень дешевого капитала, который тихо подпитывал глобальные ралли активов последние пятнадцать лет.

История начинается с дефляционной ситуации в Японии. С тех пор как пузырьковая экономика лопнула в 1990 году, третья по величине экономика мира застряла в цикле стагнирующих цен, медленных зарплат и слабого потребления. Чтобы вырваться из этого, Банк Японии применил одни из самых экстремальных монетарных инструментов в мире — отрицательные процентные ставки, контроль кривой доходности (YCC) и почти нулевые ставки по заимствованиям. Цель была проста: сделать капитал настолько дешевым, чтобы сберегатели не имели другого выбора, как инвестировать и тратить. Это сработало, по крайней мере на одном уровне: инвесторы действительно инвестировали — часто за границей, где более высокие доходы манили с рынков по всему США, Юго-Восточной Азии и Китаю.

Триллионный арбитраж: почему 100 миллионов йен всё изменили

Представьте себе такую ситуацию: вы берете 100 миллионов йен под 0,05%. Вы конвертируете их в доллары США, покупаете американские казначейские облигации с доходностью 4-5% или покупаете акции, золото или Bitcoin. Вы держите эти активы, ждете их роста, затем конвертируете обратно в йены и погашаете кредит. Разница в ставках настолько велика, что вы получаете прибыль независимо — это йеновая carry trade, и она стала скрытым двигателем, толкающим глобальные рынки.

Масштаб этой операции ошеломляющий. Хотя точные цифры остаются неясными, глобальные финансовые институты оценивают, что позиции carry-trade варьируются от 1-2 триллионов долларов по консервативным оценкам до 3-5 триллионов долларов в верхней границе. Для сравнения, это сопоставимо с годовым ВВП самой Японии. Этот механизм не просто перемещал деньги — он кардинально изменил направления потоков капитала по всему миру. Когда 100 миллионов йен можно было заимствовать почти бесплатно, у институтов — японских пенсионных фондов, страховых компаний, банков — возникла вся мотивация вкладывать эти средства за границу в поисках более высокой доходности.

Подводный камень? Это соглашение работает только до тех пор, пока существует разрыв в ставках и йена остается стабильной или слабой. Как только японские ставки начнут расти, арбитраж разорвется. Заемщики поспешат выйти из позиций, конвертируя иностранные активы обратно в йены для погашения кредитов, прежде чем издержки по займам не вырастут. Это создает обратный поток: капитал, который вытекал из Японии, теперь должен вернуться обратно. Внутренние японские институты, получающие лучшие доходы дома, имеют меньше причин держать зарубежные позиции. В результате начинается так называемая «ликвидность разворачивается» — и это уже начинает сказываться на каждом классе активов.

Пересчет на фондовом рынке: когда дешевый капитал иссякнет

Акции США за последнее десятилетие росли, но немногие хотят признавать неприятную правду: значительная часть этого ралли финансировалась carry-трейдами, а дешевый японский капитал играл в этом ключевую роль. По мере того как позиции carry-trade разворачиваются и японские институты репатриируют средства, американские акции сталкиваются с новым препятствием именно тогда, когда оценки уже растянуты, а настроение вокруг тем, таких как искусственный интеллект, остается осторожным.

Давление не ограничивается только США. Рынки по всему Азии — Южная Корея, Тайвань, Сингапур — также получили выгоду от японского капитала, идущего за границу в поисках доходности. По мере роста ставок в Токио и возвращения средств домой эти рынки могут столкнуться с краткосрочной волатильностью. Но есть и светлая сторона для внутреннего японского рынка. Хотя повышение ставок создает краткосрочные препятствия для экспортеров и других чувствительных к ставкам секторов, нормализация процентных ставок может в конечном итоге означать конец долгого дефляционного цикла Японии. Этот экономический поворот может оказаться бычьим; вспомним, что опытный инвестор Уоррен Баффетт за последние годы утроил свои ставки на Японию. В 2020 году он раскрыл владение примерно 6,3 миллиарда долларов в пяти крупнейших торговых компаниях Японии, а с ростом оценок его позиции увеличились до более чем 31 миллиарда долларов, и он продолжает покупать. Для инвесторов, ищущих ценность, сочетание дешевых активов, стабильной прибыли, высоких дивидендов и возможности укрепления йены представляет редкую возможность.

Разные пути: золото растет, а биткоин сталкивается с препятствиями

Золото и биткоин сталкиваются с резко разными сценариями в условиях ужесточения монетарной политики Японии, хотя оба связаны с более широкой историей ликвидности.

Математика золота проста: укрепление йены напрямую давит на индекс доллара (в который входит значительный вес йены — 13,6%), ослабляя доллар и повышая цены на золото. Кроме того, по мере сокращения глобальной ликвидности инвесторы предпочитают избегать волатильных активов и искать безопасность в золоте — активе без контрагента и с многовековой историей сохранения стоимости. Есть и структурный аргумент: рост японских ставок намекает на более широкую глобальную тенденцию к ужесточению кредитных условий и росту затрат на обслуживание долга по всему миру, делая стабильность и нефедеральный характер золота все более привлекательными. Среднесрочный и долгосрочный прогноз выглядит позитивным.

Биткоин, напротив, является одним из самых ликвидных рисковых активов в мире. Он торгуется круглосуточно и тесно связан с индексом Nasdaq. Когда carry-трейды разворачиваются и глобальная ликвидность сокращается, биткоин часто становится первой жертвой — это «барометр ликвидности» рынка, очень чувствительный к изменениям условий финансирования. Текущая цена BTC составляет 89,54K долларов, однако этот цифровой актив сталкивается с краткосрочным давлением, поскольку капитал иссякает, а аппетит к риску охлаждается. Однако долгосрочный сценарий отличается. По мере того как страны сталкиваются с растущими фискальными нагрузками и усиливающимися глобальными кредитными рисками, активы «не суверенного» типа приобретают привлекательность. Так же как золото выигрывает от системной неопределенности, биткоин в конечном итоге может найти поддержку как хедж портфеля против традиционных кредитных рисков и девальвации валют, даже если краткосрочный путь будет волатильным и с понижательными движениями.

Более широкое значение: новая эра финансов

Мир жил в эпоху, subsidized японской монетарной экстремизмом. Хотите вы держать акции, золото или биткоин — ваша инвестиционная стратегия подразумевала доступ к 100 миллионам йен, — бесконечному потоку почти бесплатного капитала, текущего из Токио в глобальные рисковые активы. Эти времена закончились. Повышение японских ставок до 1% — это не просто корректировка политики; это смена режима. Легкая денежная политика, которая раздувала цены активов по всему миру, уступает место чему-то более жесткому и реальному: более высоким затратам на финансирование, ужесточению ликвидности и капиталу, который должен доказывать свою ценность через доходность, а не через чудо бесплатного заимствования.

Понимание механизмов потоков капитала станет ключевым в ближайшие месяцы. Когда крупнейший источник субсидируемого капитала в мире закроется, каждому активу придется переоценить свои позиции. Исторически такие переходы бывают турбулентными, но необходимыми — самые устойчивые инвесторы те, кто распознает сдвиг в текущей ситуации.