Когда появляется одна таракана: скрытые риски за ростом рынка 2025 года

2025 год начался с впечатляющих ралли и высококонфиденциальных ставок, которые казались обреченными на успех. От криптовалютных токенов с брендом Трампа до европейских оборонных акций, от 70%-ного скачка на южнокорейском рынке до успешных шортов по японским государственным облигациям — рынки принесли как поразительные прибыли, так и разрушительные развороты. Но под заголовками о триумфальных трейдерах и сломанных позициях скрывается более тревожная правда, которая должна волновать инвесторов: наличие небольших, возникающих кредитных кризисов часто является предвестником гораздо более серьезных проблем впереди. Как предупредил в октябре CEO JPMorgan Chase Джейми Димон, «Когда вы видите одного таракана, скорее всего, их гораздо больше прячется в тени.»

Модель бумов и крахов: политический хайп встречается с несостоятельным кредитным рычагом

Год начался с того, что инвесторы, казалось, открыли для себя безошибочную формулу: ставить на все, что связано с политическими циклами и новыми нарративами. Возвращение Дональда Трампа в Белый дом вызвало немедленный рост активов с брендом Трампа. В течение нескольких часов после инаугурации Трампа он запустил мем-койн и продвигал его в соцсетях; первая леди Мелания последовала его примеру, выпустив свой токен; World Liberty Financial, связанная с семьей Трампа, представила свой WLFI токен для розничных инвесторов. К сентябрю американский Bitcoin вышел на биржу через слияние, воспользовавшись импульсом крипто-Трампа.

Каждый запуск зажигал краткосрочный ралли. Но к концу декабря 2026 года мем-койн Трампа рухнул более чем на 80% от своего пика в январе, и текущая цена колеблется около $4.81. Монета Мелании показала еще худший результат — упала примерно на 99%, торгуясь всего за $0.17. WLFI снизился до $0.16. Акции American Bitcoin упали примерно на 80% от сентябрьского пика. Это были не единичные провалы — они свидетельствовали о более глубокой проблеме: стратегии, полностью основанные на кредитном рычаге и импульсе, а не на фундаментальной ценности, не могут пережить неизбежный разворот уверенности. Как отметил один аналитик, в то время, политика может стимулировать краткосрочный ажиотаж, но не может обеспечить долгосрочную защиту.

Сектор торговли с использованием искусственного интеллекта показал аналогичную хрупкость. Когда легендарный шорт-селлер Майкл Бьюри в ноябре заявил, что Scion Asset Management держит пут-опционы на Nvidia и Palantir с ценами страйка на 47% и 76% ниже рыночных, он обнажил хрупкую основу, на которой строился AI-бум. Раскрытие информации вызвало немедленные сомнения: если такой авторитет, как Бьюри, ставит против любимых сектором компаний, возможно, высокие оценки и крупные капитальные затраты всё-таки нереальны. Nvidia сначала резко упала, хотя позже восстановилась, подчеркивая важный паттерн: как только рыночная уверенность ослабевает, даже самые сильные нарративы могут резко развернуться.

Парадокс “успеха”: когда премия становится обязательством

Майкл Сэйлор и его MicroStrategy продемонстрировали еще один классический пример того, как кредитное и финансовое инженерство создают опасные уязвимости. В течение 2025 года, когда цены на биткоин росли, акции MicroStrategy росли еще быстрее, торгуясь с чрезмерной премией к своим биткоиновым активам. Шорт-селлер Джим Чанос увидел возможность: в мае он публично объявил, что шортит MicroStrategy, одновременно покупая биткоин, что сразу вызвало публичную дискуссию с Сайлором.

К июлю MicroStrategy достигла рекордного уровня, выросла на 57% с начала года, а премия достигла максимума. Но когда цены на криптовалюты откатились с пиков, а конкуренты — «цифровые активные казначейские компании» — множились, ситуация изменилась. В ноябре Чанос заявил, что продает все, и акции MicroStrategy рухнули на 42%. Сделка, построенная на доверии и кредитном рычаге, стала предостережением: балансировки растут во время уверенности, и эта инфляция полностью зависит от продолжения роста цен и позитивных настроений. Когда уверенность ослабевает, вчерашние преимущества превращаются в сегодняшние обязательства.

Встреча с тараканом: малые кризисы сигнализируют о системных уязвимостях

Кредитный рынок 2025 года не рухнул в один драматический момент — он выявил опасные трещины через серию так называемых «изолированных» дефолтов. Например, Saks Global реорганизовал $2.2 млрд облигаций после единственного платежа по процентам, и реорганизованные облигации торгуются ниже 60% номинала. Новые конвертируемые облигации New Fortress Energy потеряли более 50% стоимости за год. Tricolor и First Brands за считанные недели лишились миллиардов в долговой стоимости.

Что делало эти кризисы особенно тревожными, так это не их размеры, а то, что они обнажили: годы ослабления стандартов кредитования. JPMorgan Chase и другие крупные кредиторы не заметили, что First Brands и Sancheez участвовали в «двойной залоговой обеспеченности» и «смешении залогов по нескольким займам» — тревожные сигналы, которые должны были быть обнаружены при базовой проверке. Еще более тревожно — крупные институты делали крупные кредитные ставки по компаниям, у которых практически не было доказательств способности погасить долги.

Предупреждение Джейми Димона о тараканах — это не просто метафора; он описывал конкретную рыночную динамику. Годы мягкой денежно-кредитной политики, изобилия ликвидности и сжатых кредитных спредов разрушили дисциплину кредитования: от «строгой» до «мягкой» и «безрассудной». Инвесторы в кредитные свопы, реструктуризации и ипотечные кредиты все больше будут опасаться, когда каждая маленькая проблема — как Saks Global, New Fortress Energy или First Brands — выявит еще один слой гнили под поверхностью.

Повторяющаяся модель 2025 года — это запоминание: начальный хайп на несостоятельных основах (мем-коины, арбитраж с кредитным рычагом, carry-трейды) привлекает огромные капитальные потоки, раздувает цены до абсурдных уровней, а затем рушится, когда уверенность колеблется, финансирование иссякает или рычаг становится отрицательным. Каждая отдельная катастрофа болезненна; системный урок еще более тревожен. Если скрытые кредитные риски затаились в коммерческом кредитовании, если политические шоки могут разрушить сделки в любой момент, и если рыночные «высокоточные ставки» продолжают разворачиваться — 2026 год потребует исключительной осторожности.

Следующее появление таракана может быть не так очевидно, и оно может быть не в кредитах. Это могут быть акции, взлетевшие на нарративном импульсе, валютные пеги в развивающихся рынках, которые внезапно треснут, или скрытые в соотношениях рычага в казалось бы безопасных ценных бумагах. Беспокойные инвесторы — это не излишне пессимистичные; они просто помнят, что случилось с теми, кто не успел.