От наличных к активам: понимание истинного значения M1 в эволюции цифрового юаня

Цифровой юань стоит на переломном этапе. Его преобразование с M0 (денежной массы в самом узком смысле) в M1 (более широкий денежный агрегат, включающий активы) — это не просто техническое обновление, а фундаментальное переопределение того, что означает валюта для пользователей. Чтобы по-настоящему понять этот сдвиг, нужно понять, что представляет собой значение M1: впервые цифровая валюта центрального банка Китая может конкурировать за место в решениях по распределению активов пользователей, а не только в их платежном поведении.

Это не о исправлении прошлых ошибок. Это о признании того, что первоначальная концепция M0, хоть и теоретически обоснованная, имела невидимый потолок. Цифровая валюта, созданная исключительно как цифровые наличные, отлично работала в теории, но оставалась привязанной к сценариям низкой частоты — экстренным платежам, офлайн-расчетам, нишевым кейсам. В отличие от этого, значение M1 подразумевает нечто гораздо более мощное: валюту, которая дает пользователям повод держать ее, а не только тратить.

Почему M0 был теоретически правильным, но практически ограничивающим

Когда центральный банк Китая запускал программу CBDC, теоретическая база была прочной. Опираясь на концепцию “Money Flower” BIS, политики правильно определили, что среди основных валют наличные — последний рубеж для цифровизации. Банковские депозиты уже были цифровыми на коммерческих платформах. Балансы мобильных платежей по сути являлись цифровыми расширениями коммерческих банков. Почему бы не сосредоточиться на цифровом юане, чтобы заполнить этот оставшийся пробел?

Эта логика привела к позиционированию M0: валюте, разработанной для устойчивости, офлайн-способности и суверенного контроля. Двойная функция офлайн-платежей — завершение транзакций без доступа к сети в реальном времени — была технически сложной и действительно полезной для крайних случаев. Проблема заключалась не в технологии или логике, а в том, что эти крайние случаи оставались по сути низкочастотными.

Рассмотрим практический сценарий: если Alipay и WeChat Pay обрабатывают ежедневные транзакции без проблем, зачем обычным пользователям добровольно принимать цифровую валюту, которая подчеркивает “устойчивость в экстренных ситуациях” вместо удобства? Ответ: не зачем. Пользователи меняют поведение, когда у них есть стимул, а не обязательство. В рамках M0 такого стимула не было.

Вопрос свободы рынка: почему значение M1 меняет всё

Понимание значения M1 требует смены перспективы с “что может делать валюта” на “почему пользователи выбрали бы держать ее”. Именно здесь появляется стратегическая важность.

В рамках M1 цифровой юань приобретает важное свойство: доходность. Даже минимальные доходы кардинально меняют психологию пользователя. Не потому, что процентная ставка сама по себе революционна — 0,5% доходности не изменит экономику — а потому, что вводит концепцию выбора. Для большинства пользователей порогом является не “низкая доходность против высокой”, а “ноль доходности против любой доходности”.

Это, казалось бы, небольшое изменение вызывает каскадные преобразования. Балансы Alipay и WeChat выступают как платежные средства, а не как активы. Но цифровой юань с характеристиками M1 впервые входит в дискуссию о распределении активов. Пользователи сталкиваются с реальным выбором: оставить свои средства для расчетов в привычных приложениях или выделить часть в валюту, которая предлагает и ликвидность, и базовую доходность.

Глубже понимание значения M1: оно превращает цифровой юань из инфраструктуры “обязательного использования” (по указанию центрального банка) в актив, который выбирают сознательно. Это единственный путь к настоящим сетевым эффектам. Субсидии и административные меры могут стимулировать внедрение, но не могут его поддерживать. Только спрос, формируемый рынком, создает ту беспрепятственную циркуляцию, которая определяет настоящую валюту.

Структурные последствия: цифровой юань встречается с финансовой реальностью

Переход к M1 вызывает цепочку структурных изменений, выходящих далеко за рамки самой валюты.

Изменение рыночной динамики

Когда суверенная кредитная валюта начинает проявлять характеристики M1, меняется конкурентная среда между традиционными стейблкоинами. USDT и USDC процветают отчасти потому, что занимают нишу: мгновенная совместимость, интеграция с DeFi и относительная анонимность на уровне транзакций. Но их структурная слабость всегда заключалась в доходности — большинство стейблкоинов просто не генерируют доход.

Цифровой юань с поддержкой суверенного кредита и даже с минимальной доходностью напрямую бросает вызов этой слабости. Конкуренция смещается с вопроса “может ли человек его использовать” к “хочет ли он держать его долгое время”. Это не означает исчезновения стейблкоинов, но их профиль преимущества кардинально меняется. Значение M1 в конкурентном контексте: валюта, сочетающая гибкость стейблкоинов и добавляющая активные свойства, которые не могут предложить коммерческие инструменты.

Напряжение между центральным банком и коммерческими банками

По мере расширения возможностей цифрового юаня с характеристиками M1 неизбежно приближается к традиционной сфере коммерческого банкинга. Центробанк становится ближе к прямым отношениям с клиентами — счета, балансы, владение активами. Это естественно создает трения с ролью коммерческих банков в привлечении депозитов и обслуживании клиентов.

Это не техническая проблема, а институциональная. Насколько глубоко может залезть центральный банк в сферу коммерческих банков, не дестабилизируя финансовую систему? Как устроить многоуровневую систему счетов и сценариев, чтобы предотвратить утечку капитала из традиционных депозитов? На эти вопросы нет простых ответов, и именно поэтому вокруг M1 цифрового юаня потребуется более глубокая правовая реформа — возможно, даже изменение Закона о центральном банке.

Взрыв сценариев применения

При M0 цифровой юань оставался в рамках демонстрационных проектов и пилотных программ. Переход к значению M1, в сочетании с сокращением требований к одобрению со стороны Совета Государства, сигнализирует о чем-то более фундаментальном: нормализации в повседневную финансовую инфраструктуру.

Заработные платы и субсидии становятся естественными кейсами использования. Межинституциональные расчеты приобретают реальную полезность. Интеграция с финансовыми продуктами превращается из теоретической в практическую. Эти сценарии не возникают за один день, но они — разница между “технологическим подтверждением концепции” и “инфраструктурой финансовой системы”. Значение M1 распространяется от уровня отдельного пользователя до уровня институционального.

Международное измерение: двухтарифный дизайн

Здесь особенно важна инновационная политика. Если цифровой юань стремится к реальному международному обращению, необходимо четко различать onshore и offshore варианты.

Onshore цифровой юань оправдано сохраняет строгий контроль. Реальное имя, сценарные ограничения, повышенная отслеживаемость — это не препятствия для финансовой стабильности, а предпосылки. Внутренний финансовый контроль — не обсуждается.

Но offshore? Именно здесь значение M1 приобретает международное значение. USDT и USDC успешно работают по всему миру отчасти потому, что ставят приоритет на исследование рынка, а не контроль. Адреса выступают как счета. Связь с личностью — добровольная, а не обязательная. Регулирование действует постфактум, а не превентивно.

Чтобы цифровой юань мог конкурировать на международной арене, сохраняя при этом внутреннюю стабильность, нужен двухтарифный подход. Offshore-версия с криптографической приватностью — с выборочной раскрываемостью и условной отслеживаемостью, а не всеобъемлющим превентивным контролем — сочетает гибкость стейблкоинов с поддержкой суверенного кредита. Ни один коммерческий стейблкоин не может предложить такую комбинацию.

Это не ослабление регулирования. Это институциональное различие: внутри страны — для финансовой стабильности и реализации политики, за рубежом — для международных расчетов и интернационализации RMB.

Настоящая проблема: свобода рынка при контролируемых рисках

Технические препятствия решаемы. Правовые — управляемы. Реальный вызов — философский: смогут ли власти центрального банка разрешить достаточно рыночных инициатив при контролируемых рисках.

Успех стейблкоинов показывает важный урок: большинство ценных приложений не было одобрено заранее. Трансграничные переводы, DeFi-стейкинг, расчетные посредничества — все возникло из рыночных экспериментов. Регуляторные рамки адаптировались позже, но инновации исходили из спроса пользователей.

В отличие от этого, подходы, основанные только на субсидиях и административных мерах, создают соответствие, но не создают настоящих сетевых эффектов. Когда стимулы исчезают, внедрение рушится.

В этом контексте становится ясным вопрос о значении M1: смогут ли центральные банки научиться сосуществовать с рыночными силами, не теряя контроля? Это не о копировании подхода USDT, а о том, будут ли власти терпеть прибыльные кейсы, которые изначально не были предусмотрены. Готовы ли они принять, что некоторые приложения могут появиться раньше, чем появятся регуляторные рамки — при условии, что возможности вмешательства сохраняются.

Это — настоящий стратегический переход. Фаза M0 отвечала на вопрос, смогут ли центральные банки выпускать цифровую валюту. Фаза M1 спрашивает, смогут ли они управлять ею через рыночные механизмы, а не только административными мерами.

Практическое влияние для участников рынка

Для пользователей значение M1 означает действительно иное поведение. Цифровой юань переходит от “иногда полезен для конкретных ситуаций” к “стоит учитывать при регулярном распределении активов”. Для участников криптоиндустрии и финтех-платформ появляются новые сценарии совместимости — хотя и через каналы, отличные от offshore-стейблкоинов.

Для традиционных финансовых институтов давление усиливается. Если характеристики M1 получат распространение, ускорится структурное сжатие недоходных стейблкоинов. Но что важнее — это демонстрация инноваций центрального банка в области цифровых активов — возможности, которые ранее связывали преимущественно с частным сектором.

Международное измерение — самое важное. Если двухтарифная реализация удастся, цифровой юань может стать первой валютой, сочетающей суверенную поддержку с международной гибкостью, похожей на стейблкоины. Это станет значительным этапом в геополитике и развитии финансовой системы.

Итог: от теории к рыночной реальности

Переход от значения M0 к M1 — это гораздо больше, чем политическая корректировка. Это сигнал о том, что правильная теория дает результат только тогда, когда она соответствует рыночной реальности. M0 был теоретически обоснован, но практически ограничен. M1 признает, что архитектура цифровой валюты должна в конечном итоге служить стимулом для пользователей, а не только обеспечивать институциональную стабильность.

История не в том, выбрала ли Китай правильный начальный путь — он выбрал. История в том, есть ли у него сейчас институциональная гибкость позволить этому пути развиваться через рыночные механизмы, а не только через дизайн. Может ли значение M1 перейти от политического определения к настоящему пользовательскому принятию. Может ли цифровая валюта, поддерживаемая суверенным кредитом, научиться, как настоящие деньги, циркулировать.

Эти вопросы определят, станет ли цифровой юань настоящим системным конкурентом стейблкоинов или останется важной инфраструктурой без сопоставимого международного влияния. Каркас есть. Институциональный контекст меняется. Осталось лишь дать рынку возможность функционировать.