Почему 99% проектов Web3 не удается генерировать реальный доход

Индустрия web3 сталкивается с суровой реальностью: подавляющее большинство проектов работают без получения реальной денежной прибыли. Вместо этого они выживают за счет выпуска токенов и внешнего финансирования — модели, которая обречена на collapse, как только источники капитала иссякнут. За этим явлением стоит системная проблема, которая поощряет краткосрочные выходы вместо построения настоящего бизнеса, в конечном итоге оставляя инвесторов на мели.

Иллюзия выживания: как проекты без доходов продолжают функционировать

Согласно данным Token Terminal, всего около 200 проектов web3 по всему миру за любой 30-дневный период генерируют всего 0,10$ дохода. Это означает, что 99% проектов даже не способны покрыть свои операционные расходы. Тем не менее, эти проекты продолжают существовать, тратя миллионы ежемесячно на маркетинг, зарплаты и инфраструктуру.

Механизм прост: без дохода от продукта проекты выпускают токены и привлекают капитал от инвесторов для поддержания деятельности. Проект может запустить продажу NFT до готовности продукта, а затем провести событие генерации токенов (TGE), основываясь только на дорожной карте и видении. Это обеспечивает первоначальный приток капитала, но — ничто иное как временная спасательная шлюпка.

Рассмотрим кризис ежемесячного денежного потока: разработчикам нужны зарплаты, серверам — платы, маркетинг требует бюджета — ничего из этого нельзя оплатить без входящих доходов. В традиционных отраслях основатели столкнулись бы с банкротством. В web3 они просто выпускают больше токенов или проводят очередной раунд финансирования. Это не устойчивость; это постоянный сбор средств, маскирующийся под бизнес-операцию.

Ловушка оценки: выход на биржу без проверенных продуктов

Основная ошибка в финансовой архитектуре web3 — проекты выходят на биржу (через TGE), основываясь только на «видении», не запустив реальный, приносящий доход продукт. В сравнении с традиционными IPO: компании должны демонстрировать потенциал роста, прибыльность или ясный путь к доходам перед выходом на биржу. web3 меняет эту логику — сначала создаются завышенные оценки, а потом пытаются построить продукт.

Это создает невозможную дилемму для команд проектов:

Путь первый: сосредоточиться на разработке продукта
Годы совершенствования основного продукта означают длительный «кризис денежного потока». Внимание рынка угасает с каждым задержанным запуском. Держатели токенов теряют терпение. Актуальность проекта снижается. Даже когда продукт наконец запускается, ущерб от утраты импульса может быть необратимым.

Путь второй: делать ставку на краткосрочный хайп
Инвестировать много в маркетинг, партнерства с инфлюенсерами и листинг на биржах. Создавать шумиху. Поднимать цену токена. Но без конкурентоспособного продукта под ним — это неустойчиво. Когда реальность настигнет — когда пользователи попробуют продукт — последуют массовые распродажи.

Оба пути ведут к провалу. Проект не может оправдать свои завышенные начальные оценки, и коллапс становится неизбежен. Настоящие проигравшие — те, кто купил токены во время хайпа.

Топ 1% проектов раскрывают правду: разумные P/E показывают реальную ценность

Рынок web3 действительно дает истории успеха. Проекты вроде Hyperliquid и Pump.fun достигли значительной реальной выручки, что позволяет анализировать их оценки с помощью традиционных финансовых метрик, таких как коэффициент цена/прибыль (P/E), рассчитываемый как рыночная капитализация, деленная на годовую выручку.

Данные показывают, что прибыльные проекты web3 поддерживают P/E в диапазоне от 1 до 17. Для сравнения, средний P/E индекса S&P 500 примерно равен 31. Это означает, что топовые проекты с реальной выручкой торгуются либо с дисконтом к своим фактическим доходам, либо демонстрируют исключительную эффективность денежного потока.

Это сравнение жестко бьет по остальным 99%: если прибыльные 1% могут оправдать разумные оценки через реальную выручку, то завышенные рыночные капитализации у убыточных проектов полностью оторваны от фундаментальной стоимости. Их выживание зависит не от жизнеспособности бизнеса, а от бесконечного цикла привлечения новых инвестиций.

Искаженность стимулов: почему быстрые выходы важнее качества продукта

Вот основная проблема: структура web3 делает преждевременные, прибыльные выходы гораздо проще, чем построение устойчивого бизнеса. Это не случайно — это заложено в систему стимулов.

Рассмотрим двух основателей, запускающих AAA-игры:

Путь Райана: эксплуатировать систему оценки
Перед запуском он привлек деньги, продавая NFT. Пока игра находилась в сырой разработке, он провел TGE и получил листинг на среднеуровневой бирже, основываясь на агрессивной дорожной карте. После выхода на биржу он манипулировал движением цены токена и получал значительную зарплату. В то же время он тихо продавал разблокированные токены для личной выгоды. Игра так и не достигла качества; на самом деле, она вышла плохо, и держатели начали паник-продажи. Райан объявил о своем уходе «для принятия ответственности», но к тому моменту он уже накопил состояние и вышел. Неудача проекта для него ничего не значила — он уже выиграл.

Путь Джей: сосредоточиться на качестве продукта
Джей ставил качество продукта выше краткосрочного маркетинга. Разработка AAA-игры занимает годы. Его средства постепенно иссякли за долгий цикл разработки. Несмотря на несколько раундов финансирования, он не смог завершить игру и закрыл компанию, накопив огромные личные долги. В отличие от Райана, Джей не получил прибыли и ушел с полным провалом.

Результат очевиден: оба проекта потерпели неудачу, но Райан сколотил состояние, а Джей потерял все. Система поощряет основателя, который эксплуатирует ее, и наказывает того, кто пытается построить что-то настоящее.

Реальная цена: инвесторы платят за несостоятельные модели

Жесткая математика текущей модели web3 возлагает весь риск на держателей токенов и внешних инвесторов. Когда источники финансирования иссякают — когда казначейства токенов опустошаются, раунды венчурного финансирования завершаются, продажи токенов стабилизируются — проект рушится. Все: от зарплат основателей до стоимости серверов — становится неплатежеспособным.

В этот момент держатели токенов просыпаются и понимают, что финансировали не бизнес, а механизм передачи богатства, выгодный ранним инсайдерам. «Обжиг» наличных, который они осуществили через покупки, — в конечном итоге их убыток.

Этот цикл продолжается, потому что постоянно входит новый капитал, гоняясь за новыми проектами с новыми видениями. Пока есть свежие деньги, старые проекты теоретически могут выжить. Но скорость входа новых участников замедляется по мере зрелости рынка и роста скептицизма инвесторов. В конечном итоге, запас доверчивого капитала исчерпается.

Прорыв цикла: путь вперед для web3

Основное условие выживания проекта — наличие доказанных доходов. Не видений. Не дорожных карт. Не хайпа. Реальных, подтвержденных денежных поступлений от реальных пользователей.

По мере взросления рынка web3 инвесторы начинают осознавать эту реальность. Слепая погоня за «следующим большим» заменяется вниманием к юнит-экономике и метрикам доходов. Проекты, не способные продемонстрировать реальное привлечение пользователей и доходы, будут сталкиваться с все более трудным доступом к капиталу.

Чтобы web3 вышел за рамки спекулятивных казино, необходимо изменить систему стимулов. Основатели должны получать награды за создание ценных продуктов, а не за изощренные стратегии выхода. Держатели токенов должны требовать метрики доходов наряду с дорожными картами. А рынок должен отвергать проекты, показывающие признаки искажения описанного выше паттерна.

До тех пор 99% проектов web3 останутся тем, чем они есть на самом деле: неустойчивыми экспериментами, финансируемыми коллективным оптимизмом и убытками инвесторов, надеющихся, что их проект станет исключением. Но с математической точки зрения — большинство не сможет. Индустрия web3 должна столкнуться с этой реальностью, чтобы развиваться дальше.