Пяти лет назад криптовалютный рынок был на самом деле более здоровым, чем сейчас

Оригинальный заголовок: The Crypto Market was Much Healthier 5 Years Ago

Автор оригинала: Jeff Dorman (Arca CIO)

Перевод: DeepSea TechFlow

Введение:

Действительно ли криптовалютный рынок становится всё более скучным? Главный инвестиционный директор Arca Jeff Dorman в статье отмечает, что несмотря на то, что инфраструктура и регуляторная среда никогда не были так сильны, текущая инвестиционная обстановка находится в «самом плохом состоянии за всю историю».

Он остро критикует неудачные попытки лидеров отрасли превратить криптовалюты в «макро-торговые инструменты», что привело к сильной корреляции различных активов. Dorman призывает вернуться к сути «токенов как упаковки ценных бумаг», уделяя внимание таким активам, как DePIN, DeFi и другим классам активов с денежным потоком.

На фоне значительного роста золота и относительной слабости биткоина эта глубокая рефлексия дает важные перспективы для переосмысления инвестиционной логики Web3.

Полный текст:

Биткоин сталкивается с несчастной ситуацией

Большинство инвестиционных дебатов возникают потому, что люди оперируют в разных временных горизонтах, поэтому зачастую они «говорят на разных языках», несмотря на то, что технически оба правы. Например, спор о золоте и биткоине: сторонники биткоина склонны считать его лучшим инвестиционным активом, потому что за последние 10 лет его показатели значительно превзошли золото.

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности за последние 10 лет биткоина (BTC) и золота (GLD)

Инвесторы в золото, напротив, считают его лучшим активом и недавно в шутливой форме сравнивают его с падением биткоина, поскольку за последний год золото показало лучшие результаты (аналогичная ситуация с серебром и медью).

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности за последний год биткоина (BTC) и золота (GLD)

Тем временем за последние 5 лет доходность золота и биткоина практически совпадает. Золото часто остается без значимых движений долгое время, а затем, когда центральные банки и трендследящие инвесторы начинают покупать, оно взлетает; биткоин же обычно демонстрирует резкие скачки вверх, за которыми следуют крупные падения, но в итоге он все равно растет.

Подпись: Источник TradingView, сравнение доходности за последние 5 лет биткоина (BTC) и золота (GLD)

Поэтому, в зависимости от вашего инвестиционного горизонта, вы можете почти выиграть или проиграть любой спор о биткоине и золоте.

Несмотря на это, нельзя отрицать, что в последнее время золото (и серебро) показывают сильные результаты по сравнению с биткоином. В некотором смысле это выглядит забавно (или даже печально). Крупнейшие компании в криптоиндустрии за последние 10 лет сосредоточились на привлечении макроинвесторов, а не фундаментальных инвесторов, в результате чего эти макроинвесторы сказали: «Ладно, лучше купим золото, серебро и медь». Мы давно призываем индустрию изменить подход. В настоящее время под управлением находится более 600 триллионов долларов активов, и их покупатели — это гораздо более устойчивые инвесторы. Многие цифровые активы больше похожи на облигации и акции, выпущенные компаниями, генерирующими доход и выкупая токены, однако рыночные лидеры по каким-то причинам игнорируют этот сегмент.

Возможно, недавняя слабая динамика биткоина по отношению к драгоценным металлам должна стать сигналом для крупных брокеров, бирж, управляющих компаний и других лидеров криптоиндустрии, что их попытки превратить криптовалюты в универсальный макро-торговый инструмент потерпели неудачу. Вместо этого они могут сосредоточиться на обучении и привлечении тех инвесторов, которые управляют более чем 600 трлн долларов и склонны покупать активы с денежным потоком. Для отрасли еще не поздно начать обращать внимание на такие классы активов, как технологические компании, создающие денежный поток (например, DePIN, CeFi, DeFi и платформы выпуска токенов), которые можно рассматривать как квази-акции (Quasi-equity).

Но, с другой стороны, если просто изменить «точку финиша», то биткоин все равно останется лидером. Поэтому более вероятный сценарий — ничего не изменится.

Различия активов

«Хорошие времена» для криптоинвестиций, кажется, остались в прошлом. В 2020 и 2021 годах, казалось, каждый месяц появлялись новые нарративы, направления или кейсы использования, а также новые токены, и в каждом уголке рынка можно было получить положительную доходность. Хотя движок блокчейна никогда не был так мощен (благодаря прогрессу в законодательстве, росту стейблкоинов, DeFi и токенизации реальных активов — RWA), инвестиционная среда была лучше, чем сейчас.

Здоровье рынка можно судить по дисперсии (Dispersion) и низкой корреляции между рынками. Вы, наверное, хотите, чтобы акции здравоохранения и обороны отличались по динамике от технологических и AI-компаний; также вы надеетесь, что акции развивающихся рынков будут вести себя независимо от развитых. Высокая дисперсия обычно считается положительным признаком.

2020 и 2021 годы в целом запомнились как «все растет», но это не совсем так. Тогда редко можно было увидеть, что весь рынок движется синхронно. Обычно, когда один сектор растет, другой падает. Например, когда игровой сектор (Gaming) резко рос, DeFi мог падать; когда DeFi рос, «динозаврские» L1 (Dino-L1) токены падали; а когда Layer-1 сектор рос, Web3 направления падали. Такой диверсифицированный портфель криптоактивов фактически сглаживал доходность и обычно снижал бета-коэффициент (Beta) и корреляцию всего портфеля. Ликвидность приходила и уходила в зависимости от интереса и спроса, но показатели доходности оставались разнородными. Это очень вдохновляет. В 2020 и 2021 годах массовый приток средств в криптохедж-фонды был оправдан, поскольку расширялась инвестиционная сфера и доходность была разной.

Сегодня все «упакованные» в крипту активы показывают практически одинаковую доходность. После краха 10 октября падения по всем секторам практически не различимы. Что бы вы ни держали, или как этот токен захватывает экономическую ценность, или как развивается проект — доходность примерно одинаковая. Это очень разочаровывает.

Подпись: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko по образцам криптоактивов

Во время рыночного бума эта таблица выглядела бы немного более обнадеживающе. Хорошие токены обычно показывают лучшие результаты, чем плохие. Но здоровая система должна работать наоборот: вы хотите, чтобы хорошие токены показывали лучшие результаты даже в плохие времена, а не только в периоды роста. Ниже — та же таблица с 7 апреля (минимум) по 15 сентября (максимум).

Подпись: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko по образцам криптоактивов

Интересно, что когда криптоиндустрия только зарождалась, участники рынка очень старались различать разные типы криптоактивов. Например, я в 2018 году писал статью, где делил криптоактивы на 4 категории:

2. Криптовалюты/деньги (Cryptocurrencies/money)
3. Децентрализованные протоколы/платформы (Decentralized protocols/platforms)
4. Токены, обеспеченные активами (Asset-backed tokens)
5. Проходные ценные бумаги (Pass-through securities)

В то время такой классификации было довольно уникально, и она привлекла многих инвесторов. Важно отметить, что криптоактивы эволюционируют: от простого биткоина к смарт-контрактам, стабилкоинам, обеспеченным активами, и до穿透ных ценных бумаг (pass-through securities). Исследование различных сегментов роста было основным источником альфы (Alpha), инвесторы хотели понять, как оценивать разные типы активов, используя различные методы оценки. Тогда большинство криптоинвесторов даже не знали, когда публикуются данные по безработице или когда проходят заседания FOMC, и редко искали сигналы в макроэкономических данных.

После краха 2022 года эти разные типы активов остались, по сути, без изменений. Но в маркетинговом подходе произошли большие перемены. Те «стражи ворот» (Gatekeepers) считают, что только биткоин и стейблкоины важны; СМИ утверждают, что кроме токенов TRUMP и мемкоинов (Memecoins) писать им больше нечего. За последние годы не только биткоин показал лучшие результаты, чем большинство других криптоактивов, но и многие инвесторы забыли о существовании других типов активов и направлений. Бизнес-модели базовых компаний и протоколов не стали более релевантными, но из-за ухода инвесторов и доминирования маркет-мейкеров цены стали более коррелированы.

Именно поэтому статья Мэтта Левина о токенах, опубликованная недавно, оказалась такой удивительной и популярной. За всего лишь 4 параграфа он точно описал различия и нюансы между разными токенами. Это дает мне надежду, что подобный анализ все еще возможен.

Ведущие криптовалютные биржи, управляющие компании, маркет-мейкеры, OTC-платформы и службы оценки цен по-прежнему называют все, что не биткоин, «альткоинами» (Altcoin), и, кажется, пишут только макро-исследовательские отчеты, объединяя все «криптовалюты» в один большой актив. Например, Coinbase, у них, похоже, есть очень небольшая команда аналитиков, возглавляемая главным аналитиком (David Duong), которая сосредоточена в основном на макроисследованиях. У меня нет претензий к Mr. Duong — его анализ очень хорош. Но кто специально будет ехать в Coinbase ради макроаналитики?

Представьте, если бы ведущие поставщики ETF и биржи писали бы лишь поверхностные статьи о ETF, что-то вроде «ETF сегодня упали!» или «ETF негативно реагируют на инфляционные данные». Их бы высмеяли и закрыли. Не все ETF одинаковы, даже если они используют одинаковую «обертку» (Wrapper), и те, кто продает и продвигает ETF, понимают это. Внутреннее содержание ETF — самое важное, и инвесторы, кажется, умеют различать разные ETF, потому что отраслевые лидеры помогают им понять эти различия.

Аналогично, токены — это всего лишь «обертка». Как ярко описал Мэтт Левин, внутри токена важна его природа. Тип токена, направление, свойства (инфляция или амортизация) — все это очень важно.

Возможно, Левин не единственный, кто это понимает. Но он делает это лучше, чем те, кто реально извлекает из этого выгоду, объясняя индустрию.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher

Рекомендуемое чтение:

После переустановки премии, MSTR готова к входу?

Delphi Digital: каким будет будущее криптовалют?

Партнер Pantera Capital: текущее состояние и будущее интернет-капитала

Как RedotPay за 3 года достигла оценки в 20 млрд долларов?

Глубокий разбор a16z: как правильно понять угрозу квантовых вычислений для блокчейна